清仓青岛啤酒——一次关于消费股定价的复盘

过去几年，啤酒板块曾是A股消费里少有的“优等生”。

没有白酒那样的库存风险，也不像传统制造业那样受周期冲击剧烈，再叠加“消费升级”“高端化”的叙事，青岛啤酒一度成为不少资金眼中攻守兼备的核心资产。

但在最近一段时间的反复思考之后，我选择清仓青岛啤酒。

这并不是因为公司突然变差，而是因为——支撑其估值的核心逻辑已经发生了变化。

下面，我尝试系统性地复盘一下这次判断。

一、过去五年，啤酒最大的逻辑：消费升级

必须承认，过去几年啤酒股的上涨是有坚实基础的：

产品结构持续向中高端迁移

单瓶价格稳步提升

库存风险极低，现金流良好

行业集中度高，竞争格局稳定

在这一阶段，啤酒完成的是一个

从低价、粗放，走向更精致、更有品牌溢价的产品结构。

这套逻辑成立，并且已经被市场充分定价。

二、问题在于：消费升级是否已经走到尾声？

我清仓的核心原因，并不是“啤酒不好”，而是：

啤酒的消费升级，已经接近尾声，且随时可能被证伪。

几个非常现实的信号：

高端化已明显透支
高端及次高端产品渗透率已不低，继续提价的空间在缩窄。

啤酒不是强定价权消费品
与白酒、医药工业不同，啤酒对原材料（瓶、罐、纸箱、能源）高度敏感，成本端变化对利润影响很大。

需求端缺乏结构性增量
人口、消费频次、场景并没有明显扩张，更多是内部结构调整。

在这种背景下，啤酒股的盈利，开始越来越依赖：

哪一年瓶子便宜一点

哪一年纸箱价格回落

哪一年能源成本下降

这已经是典型的“成本博弈型盈利”，而非成长型盈利。

三、从国际经验看，啤酒并不是高估值资产

如果把视野放到国际市场，会发现一个非常一致的结论：

全球成熟市场的啤酒公司，长期估值中枢在 10–15 倍 PE。

这是因为：

行业成熟、需求稳定但无增长

盈利主要来自效率和成本

更像“现金流资产”，而不是成长资产

当啤酒企业失去“升级红利”后，

它就会自然向这个估值中枢回归。

四、啤酒相对白酒的优势，正在被市场重新认识

很多人会说：

啤酒比白酒好，至少没有库存风险。

这点我同意，但优势已经被充分计入价格。

同时，也要看到：

啤酒只有宏观变量，没有自身周期

白酒有自身周期，也有库存调节机制

一旦宏观走弱，啤酒缺乏自我修复弹性

换句话说：

啤酒看起来“稳”，但上行空间也同样被锁死。

五、关于出海与多元化：现实比想象更克制

日本啤酒的出路在出海，但日本本土体量较小。

而中国啤酒市场本身已经是全球最大之一，出海带来的弹性非常有限。

至于多元化（比如黄酒、饮料等），更多是长期尝试，

短期内很难成为估值重构的核心变量。

六、最终结论：不是坏公司，但不再是好资产

我的最终判断是：

青岛啤酒是一家好公司，但已经不是一只“性价比高的资产”。

在当前阶段，它更像：

稳定分红

无明显成长

盈利看成本周期

这类资产，合理的估值区间就在 10-15倍 PE。

当它不再具备“结构性成长”的可能时，我更愿意把资金配置到：

现金流更确定

定价权更强

或者全球化属性更明显的资产上

七、清仓，不是否定过去，而是尊重变化

这次清仓，并不是否定过去的判断。

恰恰相反，是因为过去的逻辑已经兑现，甚至透支。

投资不是寻找永远正确的公司，

而是不断问自己一句话：

“这只股票，是否仍然值得在当前价格下继续持有？”

在我这里，青岛啤酒的答案已经变成了：否。

以上仅为个人投资复盘，不构成任何投资建议。$青岛啤酒(SH600600)$ $青岛啤酒股份(00168)$