再聊一聊油价的现状
油价最近聊了很多次了：
用一句本·伯南克的名言：“货币政策98%靠说，只有2%靠行动。”
油价现在的供需基本面中性偏紧，主要还是在交易消息面。
一方面 EIA 等机构的供给和需求数据并不可靠，要反复修正。
另一方面，OPEC+ 天天喊着增产，实际幅度有限。
所以短期内供给需求很难计算，库存小幅积累或者小幅去化很难说：
夏季高需求+中国 SPR 持续购油 支撑市场 25Q3 偏紧
目前看到中国 SPR 购油已经减速，OPEC+ 上产能，25Q4 就有累库的可能。
但你回头去看美国页岩，在当前油价下，大公司并购小公司提高库存维持产能，又都在砍资本开支不再扩产，维持股东回报等涨价了。钻机数不断下降，明显的不能再明显。
从钻完到投产的整个链条看，自钻机开钻到完井再到首油产出，平均周期为60-90天。目前二叠纪盆地约有890口待完井井（DUC）作为缓冲，但只能维持2-3个月的产量。更关键的是，裂井设备也在同步下滑——Primary Vision统计显示，完井设备已从2024年同期的243套降至168套，这意味着把DUC库存转化为产量的能力正在收缩。与此同时，二叠纪活跃钻机数量7月底仅剩259部，较去年峰值303部萎缩15%。
美国页岩单井首年递减 60 – 70 %，次年 35 – 40 %，之后逐年 10 – 15 %，只要不钻新井，产能就会断崖式下降。而当期油价下钻新井回报太低。
基于这一链条传导机制，钻机加速下滑后的4-6个月内，新井投产量将明显跟不上衰减速度。预计2025年9-10月起环比增量归零，11-12月首次出现产量净负增长，进入2026年第一季度后同比增速也可能转负。
所以 25Q4 很关键：
真实的需求量有多大
沙特会动用多少仅剩的闲置产能
美国页岩产能下降多少
这三者比较将决定油价走势。
所以现在的分歧就是：
2025 年 Q4 是否还有一次终极杀跌？
若杀跌兑现，供需缺口会否在 2026 年重新把油价推向上行通道？
在长周期里，油价必须高到足以激励最后一口marginal barrel被开发。西方石油 CEO 认为这个价格是WTI 80–85 美元/桶（对应 Brent 83–90美元/桶 ）.