离岸钻井：供给断层后的景气重启
2014-2020年全球油气公司将资本开支削减至冰点，几乎无人订造新钻井船。结果是深水与超深水钻机的全球有效存量不足120艘，其中第7-8代顶规钻船大约 35 艘；大量债务缠身的承包商接连破产，幸存者通过破产重组或并购将船队重新集中在少数几家手中。
行业正呈现双轮驱动的上升态势：一方面，油价未来可能稳定在80-90美元区间促使国际油公司重启长期深水项目；另一方面，可动用高端装备天花板已锁死，日费率在2024-25年攀升至50-60万美元区间，逼近上一个超级周期的高点。分析师普遍认为并购整合将进一步提升头部公司议价能力，并在2026-2028年推动深水项目进入又一轮投资高潮。
在此背景下，Valaris与Noble两家公司刚刚完成资产表瘦身或并购扩张，正站在现金流放量的前夜。
Valaris：净现金、年轻舰队与47亿美元合同在手
Valaris在2020年申请破产保护后，重组后的资产负债表几乎清零净债务，为行业反弹时轻装起跑创造条件。2025年第二季度，公司实现营业收入6.15亿美元、调整后EBITDA 2.01亿美元，利用率高达96%，录得净利润1.14亿美元。
更重要的是，管理层披露在手合同积压约47亿美元，相当于未来一年半以上的收入可见度；最新签下的西非、墨西哥湾长单日费率已稳定在50-55万美元区间。公司拥有11艘第7-8代钻船和5艘半潜式平台，是全球最年轻、覆盖水深最全的舰队之一。随着高价合同逐步换挡，公司指引2026年自由现金流有望超过7亿美元，并启动大规模回购与分红计划。
Noble：整合 Diamond Offshore 后的新深水巨擘
2024年9月，Noble以约20亿美元完成对Diamond Offshore的收购，舰队一举扩张至41艘钻机，其中 28 艘为浮式（约 19 艘第 7–8 代钻船），成为仅次于Transocean的全球第二大深水承包商。
并购协同效应已在财务数字中显现：2025年第一季度，公司录得3.38亿美元调整后EBITDA、1.73亿美元自由现金流，并维持每股0.50美元的季度分红，同时继续回购股票。更亮眼的是，凭借Shell（美国）与Total（苏里南）的长约，公司合同积压已跃升至75亿美元，比并购前高出近一倍。
为什么弹性惊人
在离岸钻井行业，弹性是指当平均日费率每提高1万美元时，企业EBITDA、自由现金流甚至股价的放大程度。这背后有三条朴素的算术：
首先，固定成本高、可变成本低——一艘高端钻船年度船员与燃油等现金OPEX仅4-5千万美元，但日费率动辄40-60万美元，新增收入绝大部分直接流向EBITDA。
其次，船队有限——Valaris仅有15艘高规格浮式钻机，Noble合并Diamond Offshore后约28艘，每艘都是价值7-8亿美元的钢铁稀缺品。
第三，供给封顶、需求抬升——Valaris平均钻船日费率已从2025年的38.8万美元预示性跳升至2027年合约的45.8万美元；Noble刚与Shell签下两份4年总价6.06亿美元合同，暗示单船年化日费率将迈过60万美元关口。
Valaris的弹性测算
以 15 艘浮式钻机为基数，平均日费率每上调 1 万美元，将带来年收入约 0.55 亿美元；按 85% 转化率，EBITDA 增量约 0.47 亿美元，只占公司 2025 年指引 5.8 亿美元的约 8%。扣除维保 CAPEX、利息与税费，新增自由现金流约 0.32 亿美元，摊到 7 100 万流通股，每股贡献约 0.45 美元，约合当前 45 美元股价的 1%。
最新 FSR 显示，2026 年与 2027 年已锁定合同平均日费率分别为 42.2 万与 45.8 万美元，自然提价阶梯在 4–7 万美元区间。若全队都能以 60 万美元/天重签（较现均价再抬 5 万美元/天），EBITDA 有望再增约 2.3 亿美元，使年度自由现金流突破 7 亿美元。
Noble的杠杆效应
Noble 拥有 28 艘浮式钻机，日费率每抬升 1 万美元，可带来年收入约 1.02 亿美元；按 85% 转化率，EBITDA 增量约 0.87 亿美元，占 2025 年指引 11 亿美元的约 8%。折算后自由现金流增量约 0.61 亿美元，摊到 1.6 亿流通股，每股提升约 0.38 美元，仅占当前 50 美元股价的 0.8%。
公司与 Shell 和 TotalEnergies 签下的四年长约已把 60 万美元/天价位写入合同，并附带最高 20% 性能奖励条款。此外，Noble 尚有多艘高端钻船处于冷栈状态，若以 55–60 万美元/天激活，单船年 EBITDA 可再贡献约 2 亿美元，在现有 75 亿美元在手订单基础上进一步抬高盈利曲线。