西方石油的击球时刻

西方石油管理层长期将OxyChem定位为稳定现金流业务，用以平滑上游周期波动并支撑基础股息。2021-2022年化工行业景气周期中，OxyChem确实连续创下历史盈利纪录。
2019年竞标Anadarko时为何不卖OxyChem，反而发行8%优先股？
核心原因是交易的速度与确定性刚需。在与雪佛龙的竞价战中，OXY需要快速扩大现金对价规模。伯克希尔提供的100亿美元即刻可用资金，远快于耗时数月的资产剥离流程——尽职调查、估值博弈、监管审批等环节都需要时间。OXY在2019年4月24日递交报价后迅速披露伯克希尔承诺，成功将现金对价比例快速拉高。
采用优先股融资与银行过桥贷款的结构，规避了普通股增发及股东投票带来的时间约束。尽管此举遭到Icahn强烈批评，但客观上确实加速了交易落地。特拉华法院判决及多篇分析文章均指出：这一结构使OXY无需股东表决程序，从而更快锁定交易。
为何又在2025年出售？
因为资产负债表压力显著上升。
首先，2025年下半年并未如Vicky Hollub早期预测般出现供应短缺。美国页岩油产能韧性超预期，Vicky已在今年早些时候将缺油时间窗口推迟至更宽泛的几年后。
其次，Anadarko和CrownRock两笔收购大幅推高债务水平。Anadarko在2019年完成，CrownRock在2023-2024年完成。公司明确承诺将债务本金压降至150亿美元以下。以97亿美元现金将OxyChem出售给伯克希尔，其中65亿美元直接用于偿债，是实现去杠杆目标的最快路径。
第三，买方出价倍数相对较高且替代买家稀缺。Hollub表示这笔交易估值高于行业可比水平，且仅接洽过另一家潜在买家但未获积极回应，市场上愿意出价的买家本就有限。
第四，战略聚焦需求：管理层希望将资本更多配置至上游油气业务尤其Permian盆地和PRB地区以及低碳项目。在高利率环境下，降低利息负担带来的价值，管理层认为可部分抵消失去OxyChem现金流的影响。
最后，伯克希尔作为圈内交易对手也提升了交易可行性和确定性。买方既是大股东又拥有化工产业版图，比如旗下的路博润Lubrizol。采用全现金收购、减少结构性条款博弈，交易闭环更高效。

我为什么觉得对老股东不好？因为 Vicky 对巴菲特太好。

争议之大，在于这桩交易被许多股东视为伯克希尔的双向获利：买方既是OXY的最大股东，又是2019年提供融资的8%优先股持有人，如今再以97亿美元现金收购OxyChem，而OXY将其中65亿美元用于偿债。这一安排既巩固了伯克希尔作为普通股大股东的权益，又降低了其持有优先股的风险敞口，如同自己与自己做生意。
更令股东不满的是当年融资条款对伯克希尔极为有利：10年不可赎回期、8%票息，且若OXY在滚动12个月内对普通股的分配超过每股4美元，必须按面值110%同步赎回等额优先股。这一条款实质上为普通股回购和分红设置了天花板，被批评严重束缚了资本回报的灵活性。
此次将被视为稳定现金流、平滑周期利器的化工资产出售给伯克希尔，而伯克希尔据测算能获得可观的现金回报率，进一步加深了交易条款与定价均偏向对方的质疑。历史上伊坎就曾因Anadarko收购期间的融资安排起诉OXY，指责管理层为追求交易速度而绕开股东意志，这段公司治理争议至今仍被反复提及。

但是本次交易后西方石油将有条件恢复回购。

交割后预计在2025年四季度完成，OXY将收到约97亿美元现金，其中约65亿美元直接用于降债，将本金债务压至150亿美元以下。按近年平均债息约6%粗算，年化税后利息节省约3.1–3.3亿美元，相当于在当前市值下额外增加约0.6–0.8个百分点可用于回购的收益率。
短期内资本分配仍以股息和去杠杆为优先，并受优先股条款约束：若滚动12个月向普通股分配超过每股4美元，即触发配对赎回机制。但当债务目标达成，若WTI原油回到65–70美元区间，公司有条件将年度回购规模提升至20–40亿美元，总股东回报率有望从当前的股息约2%提升至5–11%区间。

很多人不懂的是，以2025年中水平看，西方石油的现场举升成本约为每桶油当量8–9美元，加上运输与现金管理费用后，运营现金成本合计约18–20美元每桶油当量。再叠加随油价浮动的生产税，在WTI原油60–80美元区间时，总现金成本通常处于19–22美元每桶油当量。现在成本看起来高是因为财务杠杆高，只要不断还债，油价中枢上移，股价翻倍不是难事。