深水钻井：现在为什么更喜欢 Transocean

之前在看深水钻井平台，只考虑了$华仕伯(VAL)$ 和 $Noble(NE)$ （详见离岸钻井：供给断层后的景气重启），没考虑$Transocean(RIG)$ 。

因为上一轮周期很多公司都破产了，重组之后仅剩的几个主要玩家资产负债表变得很干净，只有RIG 负债累累活了下来。

原本最担心的高杠杆问题，在9月底的增发和债务重组后，反而让我看到了更清晰的投资机会。

9月底RIG做了一系列资本运作。9月24-25日，公司以3.05美元的价格发行了1.25亿股新股，募资3.8亿美元。管理层在公告里明确表态，这笔钱优先用来偿还2027年到期的高息债券。紧接着9月30日，子公司又发行了5亿美元的2032年到期新债，票息7.875%。拿着这些新募集的资金，公司开始赎回2027年到期的两笔旧债，同时发起要约回购2028年和2041年的部分存量债券。

到10月15日，管理层把债券回购上限从5000万美元提高到1亿美元，而且已经成功回购了近1亿美元的高成本债券。2041年那只债券的票息已经从7.35%跳到9.35%了，能回购掉一部分对公司来说是实实在在的减负。这说明管理层不是在画饼，而是真的在执行降杠杆计划。

这套操作最大的价值在于把近期的再融资压力转化为可控的长期负债。虽然新债的利息成本没有大幅下降，但期限拉长了5年，最要命的不确定性消除了。这就像一个每天为下个月贷款发愁的企业家，突然拿到了5年期的贷款，虽然债务总额没变，但喘息空间大了很多。

更让人踏实的是订单情况。10月15日的最新船队状态报告显示，客户行使了Deepwater Atlas在墨西哥湾的365天期权，日费率63.5万美元。巴西的Mykonos项目也获得了30天延期。这些新增和续约带来了2.43亿美元的增量订单，使得总在手订单达到67亿美元。这些都是白纸黑字签好的合同，不是什么指引或者预期。

RIG的第七代深水钻井船在全球范围内都是稀缺资源，现在高日费率被长期合同锁定，意味着未来几年的现金流有了实实在在的保障。这就给了公司足够的时间和资源来慢慢消化债务问题。相比一年前，现在的债务期限更长了，锁定的合同更多了，即使油价短期有波动，公司现金流的底线也更清晰了。

从估值角度看，RIG今年的股价表现明显落后于同行，主要就是因为市场对其债务问题的担忧。但随着再融资路径越来越清晰，订单持续增长，这种折价正在失去合理性。当市场意识到"去杠杆路径已经没有大的不确定性"时，估值向行业平均水平回归是大概率事件。我不敢说一定会有溢价，但现在的折价确实给了不错的安全边际。

当然，投资RIG也不是没有风险。如果2026年后深水投资出现断档期，日费率可能会回落，RIG的高杠杆在下行期会放大波动。债务重组涉及多个环节，任何执行上的延误都可能影响市场信心。油价波动和美元流动性收紧也会影响上游公司的投资意愿。

所以投资RIG需要紧盯几个关键指标：每个季度的新签合同情况，特别是第七代钻井船的日费率和合同期限；债务重组的执行进度，包括2027年债券赎回、2032年新债交割、存量债券回购的完成情况；还有船队再激活计划的节奏和成本，这既是增长动力也可能带来短期现金流压力。

总的来说，我现在更看好RIG不是因为它的问题都解决了，而是因为它把要命的短期问题成功转化成了可管理的长期挑战。增发加债务重组把还债压力推后了5年，67亿美元的在手订单把行业景气度锁定成了未来的现金流，而目前的估值折价一旦被市场重新认识，补涨空间相当可观。