隔膜行业学习笔记

学习了一段时间的隔膜，依旧是个外行，谢谢各位老师的分享。

做了点笔记，后续继续学习。

隔膜行业Q&A学习笔记

Q1: 隔膜在电池里干什么？

隔膜夹在正极和负极之间，把两边隔开防止短路，同时自身是多孔结构让锂离子能来回穿过。

Q2: 为什么隔膜行业值得研究？

隔膜同时具备重资产、扩产周期长、强认证非标交付三个特点。价格涨了也很难立刻扩出来，扩出来也不一定立刻能卖因为要过认证爬良率。需求变化快但供给反应慢，一旦进入景气上行价格容易走一段趋势。

Q3: 隔膜厚度一般多少？

商业锂电里隔膜厚度通常在5到30μm，越薄越有利于提升能量密度，但对强度、均匀性、热稳定性要求更苛刻。现在行业在往20μm以下甚至更薄的方向走。

Q4: 干法和湿法隔膜有什么区别？

成孔方式不同。干法常见单向拉伸的PP膜，湿法常见双向拉伸的PE膜。湿法多了萃取溶剂等步骤，工艺更复杂设备更重，所以供给端反应更慢。

Q5: 基膜和涂覆分别是什么？

基膜是隔膜的毛坯决定底子，包括孔结构、厚度均匀性、强度。涂覆是在基膜上涂一层或多层材料比如陶瓷、PVDF、芳纶等，用于提升耐热和安全性能。头部隔膜厂基本都自己做涂覆尽量卖涂覆成品因为利润更高。

Q6: 基膜和涂覆是上下游关系吗？

不是。大多数隔膜厂是一家公司做到底。市场上专门做涂覆的只有璞泰来一家，这是历史特例不是行业模板。

Q7: 涂覆是高端、基膜是低端吗？

不是。真正的高端体现在更薄比如5μm、更高强、稳定性更好等基膜能力，再叠加匹配的涂覆体系。

Q8: 隔膜怎么计价？

按面积算，单位是元每平米。收入等于出货面积乘以单价，利润常用单平利润来衡量也就是每卖1平米膜能落到利润表的钱。

Q9: 现在隔膜价格大概什么水平？

以SMM数据为例，湿法基膜7μm大约0.85元每平米，湿法涂覆基膜7μm加2μm涂层大约1.16元每平米，陶瓷加PVDF复合涂覆隔膜大约1.72元每平米。SMM和百川这类数据是采样或成交口径不等于长协合同价，但可以当作价格风向标。

Q10: 涂覆能赚多少钱？

简单拆一下，基膜约0.85元每平米涂覆隔膜约1.25元每平米，涂覆材料约0.2元每平米加工费约0.1元每平米，涂覆增量利润大约0.1元每平米。这解释了为什么隔膜厂都想多卖涂覆成品。

Q11: 隔膜价格由什么决定？

规格包括厚度幅宽等。体系包括基膜还是涂覆涂什么。客户属性方面头部电芯厂议价更强。供需方面紧张时客户会提前锁量。账期方面同样涨价如果账期拉长利润质量会打折。

Q12: 什么是名义产能和有效产能？

名义产能是设备理论跑满能产多少。有效产能是扣掉良率损失、认证限制、规格切换损失后真正能卖出去形成收入的产能。隔膜行业看周期主要看有效产能。

Q13: 为什么有效产能会比名义产能少很多？

两个原因。第一是老旧产线做不了薄规格或者成本太高没开机经济性。第二是从7到9μm技改到5μm会掉约30%产能因为线速上不去，改线爬坡认证又要3个月，升级当年少25%产能。

Q14: 有效产能具体是多少？

扣掉损失后湿法隔膜有效产能测算是2025年384亿平米，2026年423亿平米，2027年463亿平米，2028年484亿平米，对应供给增速10%、9%、5%。如果需求增速持续跑赢这个数隔膜就会从内卷品变成紧缺品。

Q15: 需求端怎么看？

用电池出货乘以隔膜单耗推算。按EVTank口径2025年全球隔膜消费约380亿平米其中湿法317亿平米，假设干法不变则湿法需求2026年约411亿平米，2027年约502亿平米，2028年约594亿平米，增速30%、22%、18%。

Q16: 产能利用率到多少就会紧张？

90%左右。隔膜是强定制强认证的非标品，换规格换客户要清线调试损失产能，设备也要维护。90%到95%基本是极限，所以行业到90%以上就是实质紧缺。

Q17: 这轮涨价的核心逻辑是什么？

需求增速上行，有效供给爬坡更慢，利用率逼近极限，客户提前锁量，谈价窗口打开，价格上行单平利润修复。

Q18: 为什么涨价是先涨涂覆后涨基膜？

SMM和百川这类采样数据更容易先捕捉到中小客户采购涂覆成品的成交变化，大部分电池厂直接买涂覆成品所以涂覆端谈价更先发生。基膜端最大买家是宁德涨价最难突破。

Q19: 基膜涨价意味着什么？

意味着宁德也不得不接受涨价，代表行业全面紧张。涂覆涨是景气开始修复，基膜涨是景气从局部走向全面是更硬的确认。

Q20: 涨价为什么是分批落地？

隔膜采购有长协有锁量有认证要求，电芯厂不会因为涨价就立刻切换供应商风险太大。所以涨价往往是先边际后全面。

Q21: 全球都在扩产为什么还能涨价？

时间差方面建厂到量产要几年产线爬坡到稳定良率更慢。认证差方面新产线新工厂要重新认证不是投产就能卖。本地化方面有些产能是为了政策或供应链安全不能全球自由流动。

Q22: 隔膜行业有没有出货多但利润差的时期？

有。2024年全球隔膜需求约232亿平米出货约302亿平米，出货高于需求导致部分厂商盈利恶化。隔膜有周期关键是判断现在在哪一段。

Q23: 单平利润为什么重要？

它直接决定公司能赚多少钱以及行业会不会重新产生扩产冲动。价格只是现象单平利润才是本质。

Q24: 怎么用单平利润推市值？

出货面积乘以单平利润乘以PE。假设单平利润回到0.3到0.4元每平米用20倍PE，恩捷150亿平米对应千亿级市值，佛塑85亿平米对应600亿量级，星源65亿平米对应450亿量级。当然这只是情景模型。

Q25: 怎么做敏感度？

利润增量等于出货面积乘以单平利润增量。单平利润每加1毛，150亿平米对应利润增量15亿元，65亿平米对应6.5亿元。

Q26: 恩捷股份怎么看？

头部一体化龙头规模最大基膜加涂覆全链条覆盖是行业基准线。重资产属性决定了景气回升时绝对利润增量最大。跟踪基膜价格能否涨、毛利率修复节奏、产能利用率、现金流。

Q27: 星源材质怎么看？

次龙头盘子更小利润基数更敏感，涨价兑现到利润修复的百分比弹性更强。跟踪湿法涂覆占比、海外订单认证与爬坡进度、马来西亚增量。

Q28: 璞泰来怎么看？

涂覆加宁德链条玩家。涂覆产能120亿平米湿法基膜产能21亿平米，其余要外采基膜来涂覆。跟踪自建基膜爬坡是否顺利能不能从赚涂覆钱升级为基膜涂覆都赚。

Q29: 佛塑科技怎么看？

并购重组平台型更多是资产注入加估值重算的故事。交易前总股本约9.674亿股交易后约24.582亿股约为交易前的2.54倍。必须用完全摊薄股本算股价弹性。

Q30: 每周跟踪什么？

价格看7μm湿法涂覆价和基膜价看趋势。兑现看毛利率单平利润和现金流应收按季度。供给看5μm改线认证进度和行业并购扩产动向。

Q31: 研究隔膜的核心框架是什么？

短期看价格涂覆先动基膜确认。中期看利润单平利润能否回到刺激扩产的水平。长期看供给有效产能增速能否追上需求。最后看周期终局利润修复到足够高扩产冲动回归时周期进入后半段。