$昊帆生物(SZ301393)$ 这玩意属于高景气赛道里的高波动成长股，能否兑现取决于三件事——GLP-1红利延续多久、安徽/淮安基地产能爬坡是否顺利、海外法规认证能否突破。
一、赛道红利：仍在风口，但竞争加剧
GLP-1类多肽药物（司美格鲁肽、替尔泊肽等）带动上游试剂爆发。公司 2024 年 40% 以上收入直接来自凯莱英、合全药业、Bachem 等头部 CDMO，订单可见度到 2026 年。
行业增速：全球多肽 API 市场 2024-2028E CAGR ≈ 15%，昊帆过去三年营收复合增速 28%，仍在享受β红利。
隐忧：
国内已出现价格战苗头，2024H2 部分基础保护氨基酸报价跌幅>10%；酶催化法若工艺突破，可能替代传统化学路线，带来技术迭代风险。
二、公司质地：盈利好、现金紧、产能快
关键指标（2024A / 2025Q1）
收入 ：2025Q1 同比 +48%
归母净利 ：净利率 25-30%，显著高于 CXO 同业
资产负债率 ：极低，但应收账款周转天数已升至 180 天
产能利用率 ：安徽一期 70%，二期 2025Q3 投产 设计产能全部达产后，产值可翻倍至 8-10 亿元
三、三条价值兑现路径
1. 短期（6-12 个月）
安徽二期投产+海外 DMF 文件落地 → 产能利用率>80% 是跟踪核心指标，若达成，2025 年净利有望上修至 1.8-2.0 亿元，对应 PE 约 30-32 倍（当前 37 倍），估值切换空间 15-20%。
2. 中期（1-3 年）
淮安基地 2026 年投产，定位脂质体/ADC 高毛利试剂，ASP 比传统多肽试剂高 40-60%。机构情景测算：若淮安放量顺利，2027 年净利 2.2-2.8 亿元，给 35 倍 PE 对应 100 亿市值（现价 63 亿），潜在 50%+ 上行。
3. 长期（3-5 年）
PROTAC 分子胶、氘代试剂等下一代产品商业化。公司已提交 7 项国际 PCT 专利，若 2027 年后 PROTAC 赛道爆发，昊帆有望复制药石科技 2019-2021 年的估值跃迁（40→80 倍）。
四、风险提示
- 现金流：2024 经营现金流净额同降 45%，应收账款+存货占流动资产 60%，若回款继续恶化，将压制扩产节奏。
技术替代：酶催化路线若成本下降 30% 以上，传统化学合成路线将被挤压。
地缘政治：海外收入占比 40%，若美国对中国生物制品加征关税，直接影响盈利 5-8%。
若安徽二期 2025Q3 利用率>80%，可顺势加仓博弈中期行情。