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长光卫星积极扩产。据长春新区官微，长光卫星二期项目总投资45亿元，其中设备投资36亿元，主要建设卫星指控中心、数据处理中心、数据存储中心、光学加工中心及其他附属配套设施等。投产后预计实现产值20亿元。一期项目已于2018年建设完成并投产使用，现具备年产200颗遥感卫星的生产能力。
24年，长光卫星相继完成星间100Gbps激光数传试验、星地激光100Gbps超高速高分辨遥感影像传输试验，均为国内首次。该技术可应用到星网星地融合移动系统建设中，探索打破星地用户与馈电数据落地瓶颈，提供更宽的频谱和更高的数据传输速率。25年4月，长光卫星和银河航天团队研制的，国内首个以手机直连低轨卫星为核心目标的技术试验卫星顺利入轨。
可回收火箭进入密集验证期。尽管此次长征十二号甲未实现完美着陆，却完整传回了再入气动、制导控制等关键数据，极具工程价值。正如SpaceX前7次回收失败分别暴露了推力节流、姿态控制等具体问题，中国航天也需要通过这样的“压力测试”来校准技术路径。同时，地面模拟92%的成功率证明这条技术路线的可行性。目前，长征十二号甲的后续改进型号已列入计划，朱雀三号也宣布将尽快组织第二次试飞。
以长光卫星为代表的整星制造厂加速扩产，卫星测量设备作为卫星制造的核心生产设备，需求将大幅提升；同时作为前置环节，放量也将先于零部件环节。我们预计卫星发射数量从明年开始每年都是100-200%以上的高增长。
霍莱沃在卫星测量领域占据稀缺卡位。公司针对商业航天场景构建了覆盖星载天线、射频微波组件、真空微放电、整星 OTA等在内的全流程、多维度测量系统，从单机级精准检测到整星级综合验证形成闭环。公司也有望先于零部件及整星制造企业兑现业绩。公司目前市值较小，弹性充足。
1、新客户：公司今年商业航天订单高增，已与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作关系，覆盖范围进一步扩展，包括整星制造商、载荷供应商、第三方测试服务机构等。
2、新业务：今年新拓展整星测量业务、激光通信测量系统业务，单星价值量有望持续走高。
投资建议：据12月1日外发报告，我们预计25-27年营收3.59/5.48/7.80亿元，归母净利0.15/0.56/1.12亿元，同比+3.5%/272.6%/101.6%，EPS为0.15/0.55/1.10元，对应12月23日48.94元/股收盘价，PE分别为326/89/44倍。维持“买入”评级。
风险提示：卫星互联网组网进度、新型战机测量需求释放不及预期；市场竞争加剧。