2025年第三季度投资小结
前三个季度的资本市场，波澜壮阔，结构分化。可谓是“东边日出西边雨，道是无晴却有晴”。港股方面，虽仍受海外流动性与地缘政治的些许困扰，但其估值洼地的魅力与部分龙头公司无与伦比的性价比，吸引着内地等资金源源不断地流入，港股通南向资金的净买入额突破了一万亿港元，创下历史新高。恒生指数强势上涨，从年初的20059.95低位一路攀升，三季度末收于26855.56，涨幅33.88%。A股方面，在“新质生产力”的宏大叙事下，新科技与高端制造板块如火如荼，而部分传统行业则在复苏的春风中感受着料峭寒意。
一、投资收益情况
1. 历年收益率及对标沪深300指数情况：自2009年1月至2025年16年9个月间，累计收益率642.17%，年复合收益率12.71%。
2. 市场整体表现
1) 恒生指数，26855.56，+33.88%；
2) 上证指数，3882.78，+15.84%；
3) 沪深300指数，4640.69，+17.94%；
4) 上证B指，261.45，-2.22%；
5) 深证B指，1351.02，+11.38%。
3. 三季度末，账户创出年内新高，综合收益率：35.35%。其中，各市场收益如下：
1) 港股和A股收益率：51.11%，分别跑赢恒生指数15.76个百分点，上证指数35.27个百分点，沪深300指数33.17个百分点。
2) B股收益率：6.90%，跑赢上证B指9.12个百分点，落后深证B指4.48个百分点。
二、投资组合及各季度持股占比
我的投资组合有港股，A股和B股，行业相对分散，但房地产产业链占比高（拖累近几年业绩）。选股逻辑是：寻找基本面坚实、估值具有极高安全边际，且兼具一定向上弹性的公司。
三、操作回顾
1. 中国建材：距首次买入中国建材至今约十年，现在的持仓是2018年底第三次买入的，这期间坐了两轮过山车，至今持仓仍浮亏31.60%。中国建材近三年的营业收入和净利润呈现双降态势，公司在3月份提出和实施以4.03港元/股的价格回购8.42亿股计划，并完成注销。我申报接受要约，部分成交，随后在4.27港元/股和5.61港元/股的价位再卖出部分股票，合计卖出约20%仓位，降低了个股占用资金。后续，继续观察行业和公司各项指标的变化，适时调整投资策略。
2. 联邦制药：自2022年2月建仓，持股已超三年。2024年，卖出50%仓位。今年一季度，陆续卖出30%仓位。三季度公司发布配股公告后，再卖出10%仓位。今年3月，联邦制药与诺和诺德订立独家许可协议，获得2亿美元预付款，以及最高达18亿美元的潜在里程碑付款和销售提成。诺和诺德作为全球减肥药领域龙头，选择与联邦制药合作，表明对联邦制药创新能力的认可，有助于提升联邦制药国际市场的声誉。保留10%底仓，期末账面浮盈232.30%。期望陪伴联邦制药从原料药药企逐步向创新药企转型。
3. 商汤-W：2022年10月开始建仓，是组合中最具想象力的“奇兵”。2024年，公司营业收入不及预期，亮点是生成式AI业务连续两年3位数增长，占集团收入的比例亦由2023年的34.8%进一步提升至63.7%；净亏损同比收窄33.7%，亏损收窄幅度优于中期报告的21%；现金储备增至127.5亿元，较2023年显著提升，为后续研发和市场拓展提供支撑；五个生态企业完成融资；高管以1.49港元/股的价格增持1000万股。作为中国AI领域的先驱，其在大模型、智能驾驶等领域的投入虽短期内难以盈利，但其技术壁垒与战略卡位至关重要。仓位基本不变，目前浮盈150.91%，耐心持有，陪伴一个可能改变时代的公司成长，静待其“奇”变为未来的“正”。
4. 远大医药：2023年12月开始建仓，年初至今涨幅85.67%，按去年制定的《主仓卖出计划》一季度卖出10%仓位，二季度继续卖出25%，三季度再卖出15%。保留接近于零成本的50%仓位。公司今年中期的创新和壁垒产品销售收入占比51%，核药版块增长106%。多年的耕耘，公司成功跻身为创新药企。
5. 港股通非银ETF：通过此ETF，一键配置了港股的保险与券商龙头，既分享了港股估值修复的可能红利，又分散了单个非银个股的风险。
6. 创设“三海一星”红利小组合：买入中远海控（全球领先的集装箱航运企业）、中国海油（国内最大的海上油气生产企业）、海天国际（注塑机行业龙头）和卫星化学（国内领先的轻烃产业链一体化生产企业），组成“三海一星”红利小组合。这个小组合，预计每年能带来5%左右的股息，在市场波动时，能为整个组合提供坚实的支撑。
7. B股组合：执行股息复投策略。近几年，组合的整体股息率均在5%以上，今年收到分红整体股息率为5.39%。收到美元股息买入金桥B,收到港币股息买入粤高速B。B股组合每年可以安心地收到不低的股息，有利于打持久战，耐心等待拆迁。就如苏威孚B一样，今年股息率超10%，现已启动转H股程序，成功的话，后续会有其他B股公司跟进。
8. 短线操作：进行中远海控H、京东健康、微盟集团、春立医疗、中化化肥、恒生医药ETF、港股通汽车ETF和海螺水泥八支股票和ETF短线交易。结果是六支盈利，两支亏损出局，胜率75%。收益率最高是京东健康，盈利37.04%。中化化肥则亏损5.58%。短线操作整体给账户增加约1.47%的利润。
四、经验教训和学习感悟
1. 投资是一场修行，心态和情绪的管理至关重要。在市场上涨时，不能贪婪，要保持清醒的头脑，及时锁定利润；在市场下跌时，不能恐惧，要冷静分析市场形势，寻找投资机会。制定计划、执行计划，能有效地避免受市场情绪的左右。
2. 耐心是最大的复利。投资不是百米冲刺，而是一场马拉松。最快的速度不是冲刺，而是匀速前进而不停止。我组合中多只股票的持有周期较长，没有被短期的市场噪音所干扰。真正的价值发现需要时间的沉淀和耐心的守候。
3. 不追逐市场热点。我的多数持仓，并非市场当红的“明星”，甚至在某些阶段是备受冷落的“弃子”。但投资的美往往存在于市场的盲点之中。在众人贪婪时恐惧，在众人恐惧时贪婪，巴菲特老先生的格言至今依然闪耀着智慧的光芒。
4. 均衡配置是控制回撤的法宝。在组合中配置一部分高股息资产，能有效平滑组合波动，改善持有体验。今年新创设的“三海一星”红利小组合，加上原来以收息为主的B股组合，高股息股票占总仓位达35%，使整个投资组合更加稳健。它们的存在，让我在市场的风浪中得以“任凭风浪起，稳坐钓鱼船”，更从容地应对市场波动。
5. 守正出奇。“正”是由高股息、低估值的公司构成，它让我在凶险的股海中得以生存，敢于在市场波动中持仓；“奇”是由具备巨大成长潜力和技术变革能力的公司构成，它让我能够超越市场，获取超额收益。无正不立，无奇不胜。
五、计划
1. 前三季度，通过组合结构调整夯实了攻守平衡的基础。未来，将重点抓住AI技术商业化落地（商汤）与央企市值管理新规落地机遇（中国建材、华侨城），在控制回撤的前提下力争实现收益曲线平稳上行。
2. 结合三季报对现有组合进行动态评估。对于涨幅较大、已接近内在价值的品种，会考虑适度兑现。对于估值仍处洼地的标的，会坚定持有甚至增持。同时，保持开放的心态，积极寻找新的“奇兵”。
最后，祝各位球友国庆中秋双节快乐，账户长虹！