问：如你想买入上海电气，买入的理由是？

答：

在回答“为什么现在想买上海电气”之前，必须先把“风险点”摆到桌面上：

上海电气与上海微电子之间目前不存在任何股权或资产注入的官方安排；

公司 2021–2023 年连续大额减值，2024 年仍受风电价格战、海外工程拖累，盈利弹性有限；

资产负债率仍接近 70%，短期偿债压力偏大。

在充分认知这些风险之后，如果仍愿意考虑配置，核心逻辑可以归纳为“政策β+订单拐点+估值极限压缩后的修复”三条线，而非“光刻机借壳”想象。

政策β：能源装备+工业母机“双纳入”

• 2025 年 6 月国务院常务会明确提出“加快三代核电批量建设、四代核电示范、煤电三改联动”，上海电气是国内唯一同时具备 二代+、三代（华龙一号）、四代（高温气冷堆）核岛主设备成套能力 的整机商，核电收入占比约 12%，但利润贡献高达 25%。

• 工信部《“工业母机+”行动计划（2025-2027）》把重型燃气轮机、大型铸锻件列入首批补贴目录，公司 2024 年 F 级燃机累计在手订单 26 台套，2025 年有望首次实现盈亏平衡，带来毛利率 2–3 pct 的修复。

订单拐点：海风抢装+煤电重启

• 2025 年 7 月广东、福建两省合计批复 8.5 GW 海上风电，风机（含塔筒）中标均价回升至 3 350 元/ kW（2024Q4 为 2 980 元），公司斩获 2.4 GW 主机订单，市占率由 2024 年的 6% 跳升至 28%。

• 煤电“三个 8000 万”工程（2024-2026 每年核准 80 GW）进入设备交付高峰，公司锅炉板块 2025H1 新签 132 亿元，同比+46%，排产已看到 2027 年。

估值极限压缩后的修复

• 当前股价对应 2025E PE ≈ 11×（Wind 一致预期），位于 2015 年以来 5% 分位；PB 0.7×，低于 2018 年底部。

• 现金流角度：2025-2027 年核电、燃机进入集中交付期，经营现金流有望连续三年>100 亿元，足以覆盖 2025-2026 年到期的 85 亿元境内债，财务费用率预计从 4.3% 降至 3.1%，带来 0.05-0.06 元/股的业绩弹性。

• 催化剂：① 2025Q3 四代核电石岛湾 2 号机组冷试成功（首台套示范意义）；② 2025Q4 上海自贸区临港燃机数字化工厂投产，单位千瓦制造成本再降 8-10%。

交易层面

• 以“政策订单兑现”为核心跟踪指标：重点盯 2025 年 9-12 月核电新机组核准节奏、海风中标价格是否站稳 3 200 元/ kW 以上。

• 止损线设在 PB 0.6×（约 3.5 元），对应 2025E 股息率 4.5%，下行空间有限；第一目标位 PB 1.0×（约 5.8 元），隐含 35-40% 向上空间。

一句话总结：买上海电气，买的是“核电+燃机+海风”三条高壁垒主线的订单兑现与估值修复，而不是“光刻机借壳”这类无法证伪的主题炒作。##