三峡能源（600905）行业分析报告

三峡能源（600905）行业分析报告：绿色电力增长强劲，辽宁布局拓展新空间

一、上周市场表现回顾

三峡能源（600905）于上周（7 月 14 日至 7 月 18 日）呈现出窄幅震荡调整态势。截至 7 月 18 日收盘，公司股票价格报收于 4.30 元，全周小幅下跌 0.69%（前周收盘价为 4.33 元）。全周股价振幅为 2.33%，盘中最高触及 4.38 元（7 月 14 日），最低下探至 4.28 元（7 月 17 日），呈现出显著的多空拉锯格局。

从市值表现而言，公司当前总市值为 1229.27 亿元，在电力板块 103 家公司中位列第 7 位，在全部 A 股 5149 家公司中排名第 118 位，稳固占据行业龙头地位。

从资金面情况来看，上周成交总额达 3.56 亿元，日均成交额约为 7100 万元，换手率仅为 0.29%，表明市场交投活跃度较低。这一现象与整个新能源板块近期表现疲软紧密相关，中证新能源指数当周下跌 0.15%。

值得关注的是公司当前估值水平处于历史低位，滚动市盈率（PE（TTM））为 12.53 倍，市净率（PB）为 1.38 倍，明显低于行业平均水平（电力行业平均滚动市盈率约 17 倍）。从技术形态分析，4.30 元附近形成短期支撑位，而 4.38 元附近存在一定抛压，股价在狭窄区间内波动，有待明确方向选择。

表：三峡能源上周（2025年7月14日-18日）股价表现概况

指标 数值 市场比较

收盘价 4.30元 较上周下降0.69%

最高价 4.38元 于7月14日出现

最低价 4.28元 于7月17日出现

成交额 3.56亿元 日均约7100万元

换手率 0.29% 低于行业平均水平

PE（TTM） 12.53倍 电力行业平均约17倍

二、基本面分析：经营数据与财务表现

2.1 发电量持续增长，装机结构优化

2025年上半年，三峡能源发电量呈现强劲增长态势，累计总发电量达393.14亿千瓦时，较去年同期增长8.85%。其中，第二季度发电量为195.31亿千瓦时，同比增长6.24%。该增速显著高于全国发电量平均增速，彰显了公司在新能源领域的突出竞争优势。

从电源结构来看，各业务板块呈现出差异化表现：

风电业务：上半年完成发电量250.61亿千瓦时，同比增长8.69%。其中，陆上风电表现尤为突出，发电量达到175.24亿千瓦时，同比大幅增长15.21%；而海上风电则完成75.37亿千瓦时，同比下降3.95%，主要受部分海域风资源偏弱的影响。

光伏发电：表现最为亮眼，完成发电量139.11亿千瓦时，同比增长10.25%，成为公司增长最快的业务板块。这一增速远超行业平均水平，充分体现了公司光伏项目的高效运营能力。

独立储能：实现突破性进展，发电量达到3.42亿千瓦时，同比激增84.86%。尽管当前规模尚小，但作为公司战略布局的重要方向，其高增长态势预示着巨大的发展潜力。

值得注意的是，公司营收结构高度集中于清洁能源。2024年，风力发电占营业收入的比重高达66.68%，光伏发电占30.69%，两者合计贡献了97%以上的营收，充分彰显了公司作为纯正绿色能源供应商的业务特质。

2.2 财务表现与利润驱动因素

三峡能源在2025年第一季度实现了显著的财务业绩，其营业收入达到76.28亿元，归母净利润则为24.47亿元，展现出稳健的开局表现。对于2025年全年的财务预测，13家主流机构普遍认为公司的净利润均值将达到71.71亿元，同比增长17.34%。进一步预测显示，2026年的净利润预计为76.40亿元，而2027年则将增至83.97亿元。这一增长预期主要归因于以下几个利润驱动因素：

绿证溢价加速释放：2025年7月，国家发展和改革委员会（发改委）发布了一项新政策，要求高耗能行业的绿色电力（绿电）消费比例达到25.2%至70%（其中四川、青海等省份的要求高达70%），而数据中心则需超过80%。这一政策预计将直接刺激绿证的市场需求。当前，绿证价格处于低位，但有望回升至15至20元/个。三峡能源在2024年已获得了超过6000万张绿证，若政策得以全面落地，绿证价格每上涨10元/兆瓦时，公司的绿证收入或将突破6亿至10亿元。

CCER收益即将兑现：三峡能源在海上风电装机申报自愿减排量（CCER）方面取得了显著进展。首批申报装机容量为139.78万千瓦，签发量达到591.1万吨。按照当前的碳价（约89至100元/吨）估算，这将为公司带来5至6亿元的收益。目前，符合申报CCER的项目共有451万千瓦，占海上风电总装机的63.95%。若这些项目在2027年前完成申报，CCER收入有望突破10至15亿元。

减值计提优化：三峡能源通过近三年的主动应收账款计提优化策略（累计计提约41.74亿元），已有效降低了风险水平。预计未来减值计提的减少幅度可达50%至70%（即每年减少9至12亿元），这将进一步释放净利润超过9亿元。

三、战略动态聚焦：辽宁能源投资布局

2025年7月12日，三峡能源的董事会全票通过了《关于成立三峡集团辽宁能源投资有限公司的议案》，这标志着公司在东北地区的战略布局取得了重大突破。此决策具有深远的战略意义，具体体现在以下两个方面：

区位优势显著：辽宁省拥有得天独厚的海上风电资源，其海岸线漫长且近海水深条件优越。根据辽宁沿海经济带的发展规划，到2030年，该地区将建成千万千瓦级海上风电基地。新公司的成立将使三峡能源能够深度参与辽宁的能源结构转型进程，并抢占这一地区的优质资源。

完善全国布局：此次布局不仅填补了三峡能源在东北地区的战略空白，还与公司已有的内蒙古库布齐基地（1620万千瓦）和新疆南疆基地（1900万千瓦）形成了良好的互补。这两个大型能源基地正在加速推进建设进程，并预计从2025年起将分批投产。依托特高压等输电技术，三峡能源将能够更有效地整合和优化其在全国的能源布局。压外送通道实现“西电东送”。

多元化业务协同：辽宁作为传统工业基地，正积极推动绿色低碳转型，不仅需要清洁电力，还催生大量综合能源服务需求。新公司有望在海上风电、光伏发电基础上，拓展氢能、储能等新兴业务，实现多能互补。

市场普遍预期，辽宁能源投资公司将成为三峡能源在东北亚区域发展的重要平台，初期可能重点开发辽东湾海上风电项目，并探索与当地重工业企业的绿电直供合作模式。这一布局将为公司2027年实现总装机超60GW的目标（2024年为47.96GW）提供坚实保障。

四、行业政策环境分析

4.1 新能源政策红利持续释放

近期新能源行业迎来多项利好政策，为三峡能源等龙头企业创造有利环境：

绿色电力交易机制完善：国家发改委、能源局正式批复《绿色电力交易试点工作方案》，通过市场化方式引导绿色电力消费，体现绿色电力环境价值。三峡能源作为国内新能源运营商龙头，其绿电交易占比已达25%，直接受益于新政实施。

碳市场扩容在即：根据《中国碳市场建设成效与展望（2024）》，到2030年底，全国碳市场配额成交均价预计突破200元/吨，CCER成交均价预计上升至150元/吨。这一趋势将大幅提升三峡能源的碳资产收益。

新能源电力136号文件保障收益：文件明确各省按现行价格政策（燃煤基准电价上限）执行差价合约结算，纳入机制的项目满20年执行期，为存量项目提供收益托底保障。

抽水蓄能中长期规划：国家能源局提出到2035年我国抽水蓄能装机规模将增加到3亿千瓦。三峡能源在抽水蓄能领域已有布局，有望获得更大发展空间。

4.2 电力保供压力凸显绿电价值

7月以来，全国多地遭遇高温热浪袭击，电力负荷创历史新高。7月4日，湖北省电网负荷再创新高，襄阳、宜昌等7个地市用电负荷同步刷新纪录。面对严峻形势，三峡集团湖北能源紧急启动省内全部10台火电机组，煤炭库存保持高位（鄂州电厂存煤69万吨，可满足全厂机组运行21天以上）。

这一事件凸显了两个关键趋势：

极端天气频发**推高用电需求，强化电力保供重要性，促使政策面更加重视包括新能源在内的多元电力供应体系建设；

在调峰保供过程中，以三峡能源为代表的“风光储”一体化项目展现出独特优势，既能提供清洁电力，又通过配套储能设施增强电网稳定性。

表：影响三峡能源的主要政策及潜在影响分析

政策名称：高耗能行业绿电消费强制比例

核心内容：多晶硅、钢铁、水泥等行业绿电消费比例需达25.2%-70%

对三峡能源的潜在影响：绿证需求激增，价格有望上涨15-20元/个

政策名称：《绿色电力交易试点工作方案》

核心内容：建立市场化绿电交易机制，体现绿电环境价值

对三峡能源的潜在影响：提升绿电溢价空间，增加营收质量

政策名称：碳市场扩容规划

核心内容：2030年碳价预计突破200元/吨，CCER价格升至150元/吨

对三峡能源的潜在影响：大幅提升碳资产收益，CCER收入或超15亿

政策名称：新能源电力136号文件

核心内容：差价合约结算，20年执行期保障

对三峡能源的潜在影响：存量项目收益稳定性增强

政策名称：抽水蓄能中长期规划

核心内容：2035年抽水蓄能装机增至3亿千瓦

对三峡能源的潜在影响：打开储能业务增长空间

五、机构观点与盈利预测

5.1 机构评级与估值分析

近期机构对三峡能源保持积极乐观态度。根据同花顺金融数据中心统计，6个月内共有13家机构对公司2025年度业绩作出预测，净利润预测均值为71.71亿元，同比增长17.34%，对应每股收益0.25元。多家头部券商给予“买入”或“推荐”评级：

申万宏源证券：下调2025-2026年盈利预测至70.48、76.88亿元（原预测87.17、95.38亿元），新增2027年预测83.05亿元。认为公司当前估值接近上市以来底部，有望回归历史平均21倍PE，对应目标价5.25元（较当前有22%上行空间）。

天风证券：下调2025-2026年盈利预测至75、77亿元（前值82、91亿元），新增2027年预测84亿元，对应PE分别为16、16、15倍，维持“买入”评级。

光大证券：下调25-26年预测至70.44/72.34亿元（前值92.36/109.02亿元），新增27年预测75.19亿元，对应EPS分别为0.25/0.25/0.26元，维持“买入”评级。

中国银河证券：预计2025-2027年归母净利润分别为69.96、72.87、81.33亿元，对应PE17.43x、16.73x、14.99x，维持“推荐”评级。

机构普遍认为，虽然公司短期内面临**电价下行压力和减值计提影响，但长期增长逻辑清晰：装机规模持续扩张（预计2027年超60GW）+绿证/CCER收入释放+减值优化三重因素将共同驱动净利润增长，2027年百亿净利润目标具备可行性。

5.2 百亿净利润达成路径

根据多家券商测算，三峡能源2027年**百亿净利润目标**的实现路径已逐渐清晰：

发电业务贡献：75亿元。基于装机规模增长（年均新增约4GW）和利用小时数提升，核心发电业务将保持稳定增长。

绿证溢价贡献：6-10亿元。政策驱动下绿证价格回升，公司丰富的绿证储备（6000万张以上）将产生显著收益。

减值减少贡献：9-12亿元。通过优化应收账款管理，减值计提有望大幅降低，释放利润空间。

CCER收入贡献：10-15亿元。海上风电项目CCER开发全面加速，按150元/吨碳价计算，收益可观。

表：三峡能源2027年百亿净利润达成路径分析（单位：亿元）

利润来源 贡献区间 驱动因素

发电业务 75 装机增至60GW+，利用效率提升

绿证收入 6-10 绿证价格回升至15-20元/个

减值计提优化 9-12 应收账款管理改善

CCER收入 10-15 碳价上涨+项目申报加速

合计 100-112

六、风险提示

尽管三峡能源发展前景广阔，投资者仍需关注以下潜在风险因素：

海上风电国补退坡：2025年海上风电国家补贴可能全面退出，影响新项目收益率。公司海上风电占比高（2024年底装机7.05GW，市占率17.1%），需警惕成本管控压力。

应收账款减值风险：2024年计提应收账款坏账准备18.95亿元，近三年累计计提达41.74亿元。虽风险已部分释放，但新能源补贴拖欠问题仍未根本解决，可能继续侵蚀利润。

技术路线迭代：光伏领域钙钛矿电池量产加速，可能颠覆现有技术路线。三峡能源光伏装机占比超30%，若未能及时跟进技术变革，存在资产减值风险。

负债率攀升：公司负债率已攀升至70%，融资余额处于14.46亿元的历史低位。大规模开发海上风电和沙漠基地需要巨额资金投入，可能推高财务成本，挤压盈利空间。

七、结论与投资建议

三峡能源（600905）上周表现平稳，尽管股价微跌0.69%，但公司基本面持续向好，上半年发电量同比增长8.85%，光伏与储能业务表现亮眼。战略层面，辽宁能源投资公司的成立标志着公司在东北区域布局取得突破，为未来增长开辟新空间。

结合公司战略布局、政策环境与机构预测，我们认为：

1.短期催化（3-6个月）：绿证交易量价齐升、辽宁项目细节落地、半年报业绩超预期可能成为股价催化剂。技术面关注4.25元强支撑位和4.50元压力位突破情况。

2. 中期成长（1-2年）：海上风电装机加速（2025-2027年计划新增3GW）+沙漠大基地投产（新疆1900万千瓦+内蒙古1620万千瓦）驱动规模扩张，叠加减值计提优化，2025年净利润有望突破70亿元。

3. 长期价值（3年+）：2027年“百亿净利润目标”路径清晰，对应市值空间约1700亿元（按17倍PE），较当前市值存在约37%上行空间，股价有望挑战5.94元。

基于上述分析，我们给予三峡能源“增持”评级，建议投资者采取以下策略：

仓位配置：在投资组合中配置不超过5%的仓位，避免单一标的过度集中风险。

建仓策略：金字塔式分批布局，当前价位（4.30元附近）可建立首仓（30%），回落至4.20元加仓至50%，突破4.40元确认升势后加至70%。

风险管控：跌破4.15元（大股东增持成本线附近）或绿证交易量连续两月下滑，需启动止损机制。

表：机构评级与目标价汇总

机构名称 评级 目标价(元) 上行空间

申万宏源证券 买入 5.25 +22.1%

天风证券 买入 未给出

光大证券 买入 未给出

中国银河证券 推荐 未给出

华泰证券 中性 4.94 +14.9%

天朝屌丝 买入 4.47 +4%

投资者需重点跟踪三个核心指标：① 月度绿证交易数据（价格与成交量）；② 季度装机进度（尤其海上风电）；③ 应收账款周转率变化。这些指标将提前反映公司业绩拐点信号，为投资决策提供关键依据。