为什么 Meta 的生意比腾讯更好
（文字整理来自小宇宙播客：时光的礼物，略有增删）
首先我们明确一下对比生意的标准，投资领域有一句话流传甚广：长长的坡，厚厚的雪。投资就像是滚雪球的过程。
长长的坡，代表的是一家企业的生命周期足够长，赚钱的时间足够长或者市场规模空间足够大；而厚厚的雪，指的是公司的股东回报足够高，体现在更高的投资回报率上，直白点说就是长期的净利润率足够高。
两家公司的主要产品都是通信工具+社交网络，Meta 是 WhatsApp（通信工具）+Facebook/Instagram（社交网络），腾讯是微信/QQ（通信工具）+朋友圈、视频号（社交网络）。
但核心的不同在于，Meta 是全球性的业务，而腾讯只在汉文化圈以内。从网络的大小和增长空间来讲，全球还有很多地方没有人手一台手机的，根据全球移动通信系统协会的数据，个人设备接入互联网人数达 47 亿，占比 58%，也就是说 42 亿人目前还没有个人设备接入互联网。但是国内现在没有手机的人已经非常少，我国网民 10 亿，互联网已经达到 78% 的普及率。Meta 的用户增长空间显然要比腾讯大。
再看看具体的变现方式。Meta 的变现方式只有一种，98% 以上的收入来自广告，也就是说，Meta 是赚千千万万小企业的钱。
腾讯的变现方式，主要是游戏、广告和金融，其中游戏占比接近 50%，是赚个人的钱。
赚企业的钱，和个人的钱有什么区别？答案是付费动力不同，天花板也不同。企业投广告的动力很强，是投资，只要持续赚钱，投的广告费会越来越多。但个人在游戏方面的花钱是消费，终归是有限的，因为这笔钱花出去，用户的收入并不会变化。
这就是为什么全球移动广告有 10000 亿美金的规模，但是移动游戏只有大约 2000 亿美金的规模。
再看一些更实际的例子，美股科技 10 大巨头里面，苹果、Google、Meta、亚马逊的广告规模都非常大，其中鲜有游戏巨头的身影（苹果内购有点勉强）。
中概科技巨头里面，腾讯、阿里、小米、拼多多、美团等都有巨量的广告业务，而只有腾讯、网易的游戏收入规模足够大。
这就是人们常说的，水大才能鱼大。
那天我分享了一句，纯广告的商业模式比腾讯这种广告、游戏、金融混合的更好，结果被很多人喷。
我们分开看两个数据，一个是投资资本回报率（roic），另外一个是净利润率。这两个数据基本上代表了雪的厚度。
Meta 在 2025 年近一两个季度投资资本回报率，达到创纪录的 31%。而腾讯的投资资本回报率在 15% 左右。
这个投资资本回报率，就是企业投入资本创造出利润的效率。
我们再看看两家企业的毛利率和净利率。Meta 的毛利率为 82%，腾讯为 57%，Meta 的净利率为 39%，腾讯的净利润率为 30%。
3 投资的隐含条件是政策的稳定性
过去几年，腾讯遭遇游戏版号停发、金融监管等较大的政策风险，从法律的健全程度和政策的稳定程度来说，我觉得这方面 Meta 遇到的挑战依然是比腾讯更小的。
Meta 虽然也有反垄断的风险，但整体上也就是罚点款了事。
不过，我觉得这一点要动态去看，这不是一个一成不变的结论。
很多人觉得腾讯比 Meta 生意模式好的理由是，微信的网络效应比 Facebook 和 Instagram 更强。这么对比并不合理。
要和微信对比的应该是 WhatsApp，这是通信工具和通信工具的对比，你不能拿着通信工具的网络效应和社交网络的网络效应去比。因为通信工具的网络效应强于社交网络。
用户对 WhatsApp 的依赖程度，其实并不比微信低太多。很多人会拿着 WhatsApp 在北美的欢迎程度远低于苹果的 imessage 和 Facebook 家的 messager 说事。
这忽略了一个重要事实，WhatsApp 的主要市场并不在美国，而是在印度、巴西和印尼，WhatsApp 在当地的市场份额为 84%、90% 和 93%。这是绝对的统治地位。
这恰恰说明一件事，通信工具的网络效应一旦形成，很难被颠覆。北美用户的手机中 iPhone 市场份额非常高，以美国为例，65% 的用户使用 iPhone。
所以 WhatsApp 作为后来者，很难颠覆北美用户已经成熟的通信网络。但是发展中国家的 iPhone 比例非常低，imessage 根本渗透不进去，这个时候 WhatsApp 的出现就统一了市场，即便后面 iPhone 的渗透率巨大提升，现有的 WhatsApp 通信网络已经很难被颠覆了。
不过，Meta 有一点确实不如腾讯，就是在单一地区对用户的掌控度。因为腾讯通过微信一款产品把通信工具和社交网络整合在一起了。但是 Meta 却分布在WhatsApp 和Facebook、Instagram 这三个产品，且分布在多个地区。
这就必然导致，用户对单款产品的依赖度上，微信产品远超 Meta 的三个产品。
还有不少人，用小程序、腾讯会议、腾讯文档等的综合服务来想证明腾讯比 Meta 更厉害。
我个人认为这个思路，恰恰说明了腾讯在主营业务上面的增长空间已经不大，腾讯想继续实现增长，就只能横向地去扩展更多的业务类型，而不是像 Meta 一样，专注做广告一件事来完成更有机的增长。
如果再考虑到腾讯的金融监管、游戏监管，那腾讯的变现方式更加不如 Meta 了，广告就是天然监管风险较低的变现方式。
5 写在最后
本文只是在对比生意模式的好坏，并没有对比当下两家公司谁的投资价值更高，每家公司的投资价值都在动态变化之中，非常好的生意，买贵了也会亏大钱。比如 774 港币买入腾讯，4 年之后依然没有回本。
注：以上提及股票和观点仅为写作需要，不构成任何投资建议。