coinbase 上市以来 19 份电话会议关键信息

前言

终于把$Coinbase Global(COIN)$ 上市以来的 19 份电话会议读完了，根据个人理解情况摘取了一些关键信息，对这家公司和这个行业增加了一些认知，很不错的学习资料，分享一下。

注：以下所有内容来自 coinbase 管理层发言。

2021 Q1

加密货币经济中正在涌现出越来越多的资产，我认为这最终会像苹果应用商店（App Store）或 iPhone 上的应用一样，未来可能会出现数百万种此类资产。

加密货币的发展将经历三个阶段：第一阶段是投资用途 —— 人们进行加密货币交易，这是目前所处的阶段；第二阶段是加密货币在金融服务中的应用，目前我们正处于这一阶段的初期，去中心化交易所、去中心化金融（DeFi）、去中心化借贷和保险等服务正在兴起，我们预计这一趋势将持续，去中心化金融的普及率将进一步提高；第三阶段，加密货币将成为一个应用平台 —— 这意味着人们将把加密货币视为互联网的下一个版本，在区块链上原生构建各类应用，这些应用可能与金融服务毫无关联。

2021 Q2

在美国，持有加密货币的人数约为 2000 万（具体数字尚不明确）。

正如我之前提到的，我们希望成为 “资产领域的亚马逊”。第二季度，我们成功上线了 22 种新资产，这是我们单季度上线资产数量最多的一次，但我们仍需继续扩大这一规模。我认为，未来加密货币资产的数量终将达到数百万 —— 可以想象，每一家希望融资的加密货币初创企业都可能发行自己的加密货币资产，个人也可能创建自己的代币，再加上非同质化代币等各类新资产，我们最终需要支持数百万种加密货币资产。

比特币和以太坊的交易量仍占我们总交易量的约 50%，其余 50% 来自我们支持的各类长尾资产。这些长尾资产中，没有任何一种资产的交易量占比超过 10%。

2021 Q3

关于你提出的 “客户为何选择 Coinbase” 以及 “我们的核心竞争力是什么” 这两个问题，我认为我们的核心优势在于提供了全面整合的解决方案。客户不仅信任我们能够提供加密货币资产的托管和存储服务，我们的主经纪商产品还整合了智能订单路由功能 —— 该功能可连接 10 多个交易场所，帮助客户获取最优流动性。此外，我们还为机构客户提供交易后信贷、资产质押收益、区块链治理参与等多项服务，这些都是机构客户明确提出的需求。我们还将市场数据和链上数据分析产品整合到服务中，为客户创造了巨大价值。因此，我们本质上是一个 “一站式服务平台”，客户可以在一个平台上完成加密货币资产的存储、交易、收益获取、交易后信贷等所有必要操作。

从零售交易收入与零售交易量的比例来看，第二季度我们的加权平均零售交易手续费率为 1.26%，高于第一季度的 1.21%，这主要是由于客户结构发生了变化 —— 第二季度，消费者应用（Consumer）的交易量占比高于专业版应用（Pro）。

2021 Q4

根据第三方研究，如今四分之一的美国家庭持有加密货币，这标志着加密货币已逐步主流化。

我们的月度交易用户（MTU）达到 1140 万的历史峰值，同比增长 400%，成绩令人瞩目。

2022 Q1

我们是一家加密货币公司，加密货币是我们的核心基因。我们所做的一切都是为了构建加密经济、提升经济自由度。因此，除非能极大地推动加密货币的应用普及，否则我们不打算提供传统证券服务。（谈收购 robinhood 传闻）

上世纪 90 年代末至 21 世纪初，电子商务开始兴起，而如今 20 年过去了，电子商务已占据全球 GDP 的约 15%。我认为，从现在起再过 20 年，加密经济也将占据类似规模的全球 GDP 份额，大约 15% 左右。而 Coinbase 将助力这一愿景成为现实。

关于竞争护城河，我认为主要体现在两个方面。首先是信任和易用性，这对我们来说是非常重要的护城河。信任源于合规 —— 我们积极与全球各地的政策制定者合作；源于网络安全 —— 我们为客户安全存储了大量加密货币。当人们进入一个新行业时，通常会选择历史最悠久、用户最信任、用户数量最多的平台。在当前环境下，Coinbase 是唯一一家上市的加密货币公司，我们存储的加密货币规模庞大，这构成了我们坚实的护城河。

除了 2021 年达到历史最高水平外，年度平均每活跃用户平均收入（ARPU）基本在 30-40 美元之间。

2022 Q2

受股东信中提及的持续压力影响，我们的交易量环比下降 44%；月度交易用户（MTU）降至 850 万，环比下降 6%—— 这反映出用户行为正从交易转向非交易活动。在加密资产价格大幅下跌、波动性降低的背景下，越来越多的用户开始参与质押和收益类产品。

在美国，我认为美元硬币（USDC）最终可能会成为事实上的央行数字货币 —— 也就是说，美国政策制定者将制定相关框架，而具体解决方案将由私人市场提供。美元硬币（USDC）的发展势头非常迅猛，如果让我预测，我认为它届时可能会超越泰达币（Tether），成为全球规模最大的稳定币。

目前，全球使用过加密货币的人数大约在 2-3 亿之间，我认为五年内这一数字完全有可能达到 10 亿。

我们的核心竞争优势体现在三个方面：第一，我们是最值得信赖的平台。我们始终从长远角度看待合规和安全问题，被广泛认为是行业内最安全、最合规的参与者。第二，易用性。我们深知加密资产对普通人来说过于复杂，而通过 Coinbase，用户无需理解复杂的技术细节，就能享受到加密技术带来的实用价值。第三，集成化的产品组合。我们知道，加密行业将涌现众多参与者，每个人都有机会挖掘巨大的总潜在市场（TAM）。

我们非常自豪的是，早在 2018 年，我们就与 Circle 联合成立了 Centre，推出了美元硬币（USDC）；2019 年，我们推出了首个质押资产。如今，这两项产品都已成为订阅和服务收入的重要增长引擎。

首先，正如我们在股东信中所分享的，尽管我们的零售投资者（正如埃米莉所提到的）交易活跃度有所下降，但我们并未发现他们离开我们的平台。从用户留存率（即用户钱包中的资产持有情况）来看，我们的留存率非常高，与 2018-2019 年期间的用户行为高度相似。也就是说，我们的零售投资者只是进入了 “长期持有模式”—— 他们会寻求收益，参与其他加密相关活动，但不会将资产转出平台，也不会将加密资产转移到竞争对手的平台进行交易。他们可能在其他平台也拥有账户（这一点我们无法追踪），但没有迹象表明我们的客户正在流失。

关于我们与 Circle 的合作，我们主要通过两种方式获取收入：一是通过我们平台上持有的美元硬币（USDC）—— 我刚才提到的各项举措有望增加平台上的资产规模，从而为我们带来收入；二是基于我们向生态系统中分发的美元硬币（USDC）占比的收入分成。美元硬币（USDC）的市值增长、交易活跃度提升以及利率水平，是驱动这部分收入的三大核心因素。

我们发现一些企业通过美元硬币（USDC）进行公司间支付或企业对企业（B2B）支付 —— 它比电汇更快（几秒内即可到账），且费用更低。因此，在企业对企业（B2B）支付领域，它具有很大的实用价值。我们还看到一些公司用美元硬币（USDC）发放工资，风险投资也开始以美元硬币（USDC）的形式进行。零售客户同样在使用它 —— 正如艾 lesia 所提到的，他们不仅可以通过持有美元硬币（USDC）赚取收益，全球还有许多人希望拥有美国银行账户但无法实现，而通过自托管钱包等工具，他们可以通过美元硬币（USDC）持有美元。因此，美元硬币（USDC）的应用场景非常广泛。正如我在开场评论中所说，我认为美元硬币（USDC）最终可能会成为美国事实上的央行数字货币 —— 这与其他一些国家试图自行研发央行数字货币的模式有所不同。因此，它的应用前景非常广阔。

2022 Q4

2023 年 1 月的比特币价格较 2020 年的平均价格上涨了 80%；加密领域的软件开发者数量自 2020 年以来翻了一番 —— 我认为这是预测未来行业走向的重要指标。

2023 Q1

中心化交易所仍具备链上无法实现的扩容能力，因此它们将形成流动性深厚的市场。无论是衍生品还是现货交易，这种情况在全球范围内都将长期存在，我认为它不会轻易消失。

与此同时，去中心化交易所也具有一些独特的优势，我们希望确保能为客户提供这类服务。否认其存在对我们没有任何好处，而且只要我们能满足客户需求，我们相信在去中心化交易所领域也将获得有趣的盈利机会。

2023 Q2

在此环境下，我们的交易量下降了 37%，但重要的是，我们的表现优于全球现货市场（全球现货市场交易量下降了 48%），本季度实现了市场份额的提升。

未来 3 至 5 年，我们认为将出现三大核心趋势：区块链扩容、监管清晰度提升以及加密货币非交易类实用价值的拓展。

我们的最终目标是让每笔加密货币支付的成本低于 1 美分，确认时间缩短至 1 秒，这将为全球支付领域带来革命性变革。

短信业务鼎盛时期，每天的发送量约为 250 亿条；而 WhatsApp 推出后，每天的消息发送量达到了 1000 亿至 1250 亿条。这一现象表明，人们原本就有发送更多信息的需求，只是过去的方式存在较高摩擦 —— 成本过高、国际通讯不便、功能有限。我认为，对于支付以及基于加密货币原生技术构建的去中心化身份认证、即时通讯等各类应用而言，情况也是如此：随着摩擦成本的降低，市场需求将大幅提升。

例如，本季度我们在美国零售基础交易市场的份额有所提升，这可能受多种因素影响，其中 Binance.US 退出美国市场可能是因素之一。

我们在第一季度确实提高了点差（这是第一季度的举措），但并未观察到用户行为出现任何重大变化。

硅谷银行倒闭后，USDC 出现脱钩，这直接引发了其市值的下滑。

2023 Q3

我先从一个有启发性的观点说起：链上即新线上（On chain is the new online）。互联网过去是、现在依然是一项变革性技术，重新定义了我们的沟通、商业和社交模式。它打破了壁垒，让信息获取民主化，使知识普及全球。

如今，区块链和加密货币正在做同样的事情 —— 推动网络去中心化，并引入一个新的核心要素：所有权。与传统互联网仅能 “读取” 和 “写入” 不同，在链上世界，你现在可以 “读取、写入并拥有”。链上涵盖数字资产、更广泛的金融服务获取渠道，甚至改变了我们对身份、治理、艺术品和非金融服务的认知。

加密货币创造了一个公平的竞争环境，无论人们的社会经济地位或地理位置如何，都能获得更健全、更透明的系统。它构建了一个中间商更少、费用更低、交易速度更快，且能更好地保护和掌控个人数字资产及身份的世界。

正因如此，我们认为加密货币是提升全球经济自由度的最强大工具。我们也相信，链上世界将如同如今的互联网一样，变得至关重要且影响深远。回顾互联网早期，那些无视杂音、为互联网未来而奋斗的公司，如今已成为科技巨头。

如今的链上公司，终将成为未来的科技巨头。

2023 Q4

我们还在比特币交易所交易基金（ETF）的获批过程中发挥了关键作用 —— 在 11 只比特币 ETF 中，有 8 只选择 Coinbase 作为托管方。

订阅和服务收入：第四季度收入为 3.75 亿美元，环比增长 12%。增长的主要驱动力是区块链奖励（Blockchain Rewards），这一收入受加密货币资产价格上涨的影响。

ETF 对行业产生了积极影响，也为 Coinbase 带来了增量价值。截至第一季度，零售和机构客户的参与度均有所提高，资金呈现净流入。更重要的是，现在所有机构都开始持有加密货币，这一资产类别将成为所有多元化投资组合的标准组成部分 —— 金融系统已正式接纳加密货币。这对行业而言是极好的消息，而 Coinbase 是这一过程中最值得信赖的合作伙伴。

我想分享的一点是，我们平台上的大多数客户不仅仅持有比特币 —— 大多数客户持有两种以上的加密资产。第四季度，我们 42% 的交易量来自比特币、以太坊和泰达币（USDT）之外的其他加密资产。

2024 Q1

我想重点介绍我们的第二层解决方案 Base。需要回顾的是，第二层解决方案助力区块链实现扩容，这堪比互联网从拨号上网向宽带的转变。

Base 大幅降低了交易费用和确认时间，使我们更接近 “全球范围内平均加密货币交易确认时间不到 1 秒、成本低于 0.01 美元” 的目标。第一季度，Base 上的开发者活动增长了 8 倍；过去 30 天内，Base 处理的交易量是整个以太坊第一层（Layer 1）网络的两倍多。目前，Base 已成为按交易量计算的第一大第二层解决方案，这是一项重大成就。

同样重要的是，客户托管资产增至 3300 亿美元。我们自豪地宣布，平台上托管的加密货币占全球加密货币总市值的 12% 以上。

第一，第一季度我们发行了可转换债券，这是一次 opportunistic 融资，净募集资金 11 亿美元，增加了现金储备。我们计划根据市场价格，在到期时或到期前使用募集资金偿还未偿债务。第二，重大会计变更：我们提前采用了 2023-08 号会计准则。据此，我们现在对平台上持有的所有加密货币资产按公允价值计量，而历史上我们采用 “成本减减值” 法计量。

2024 Q2

在行政部门方面，美国证券交易委员会（SEC）终止了针对该行业的多项调查，并正式批准了以太坊交易所交易基金（ETF），该基金已于上周开始交易。

如今的 Coinbase 已成为一家 “全天候” 公司，收入来源日益多元化，我为我们在费用管理方面的严谨态度感到自豪。

为支持推动监管透明度，政策相关支出环比增加 2600 万美元。由于我们将所有政策支出视为持续性支出，目前已将其计入一般及行政费用，并相应调整了以往期间的数据。

例如，问题中提到的智能钱包的推出。这一产品解决了以往加密货币领域的一大痛点 —— 要使用自我托管钱包，用户需要记住 12 个单词的助记词。人们必须将其写下或存储在某处，有时还会丢失或存储不安全。有了智能钱包，用户现在只需使用所谓的 “密钥”（通常是移动设备上的指纹等生物识别信息）即可完成注册。用户无需记忆任何内容，既安全又快捷，几秒内就能完成注册。

目前衍生品业务仍处于早期阶段。尽管它是未来重要的增长驱动力，但目前对我们的财务业绩尚未产生重大影响。

美元硬币（USDC）是首个符合《加密资产市场监管框架》（MiCA）的稳定币。

我们对美元硬币（USDC）的前景持乐观态度。我认为，拥有一种值得信赖的稳定币是一项重大突破。它让人们能够真正将加密货币网络用于日常交易，比如谋生、支付食品、交通、住房费用，以及参与这些新型的 Web3 和去中心化金融（DeFi）应用。稳定币不仅是一种价值储存手段，更是一种交换媒介，这一点极具影响力。

就我个人而言，我很希望推出一款 “Coinbase 500” 指数基金，类似于标准普尔 500 指数（S&P 500），一款基于市值加权的指数基金，让零售用户也能参与其中。

Coinbase Prime（我们的机构产品）拥有大量机构客户。当我与他们会面时，他们经常会说：“我们的投资组合中，有 1%、2% 或 3% 的资金用于持有加密货币。” 我会问他们，要让这一比例提高到 10%、20% 或 30%，需要满足什么条件，他们都会回答：需要监管透明度。

正如我在开场发言中提到的，我们有两项收入流：衍生品和钱包费用。

2024 Q3

这是我们连续第七个季度实现调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为正，连续第四个季度实现净利润为正。

董事会还批准了一项 10 亿美元的股票回购计划，我们可根据实际情况灵活运用。

其一，稳定币。稳定币对高通胀市场的民众极具价值，也能满足人们快速跨境转账、低成本支付和汇款的需求。

其二，智能钱包（Smart Wallets）。这是我们率先推出的一项技术，大幅降低了加密货币应用的入门门槛，减少了相关费用，并带来了诸多优势，后续我会详细说明。

其三，名为 Base 的二层网络（Layer 2）解决方案。它能大幅提升区块链的可扩展性，实现每秒 1 笔、每笔 0.01 美元的全球交易。我认为，加密货币可能是全球唯一能实现 “快速、廉价、全球化” 三位一体的支付网络。

去年，稳定币支付或交易的交易量约为 10 万亿美元，而 2024 年至今已翻倍，突破 20 万亿美元，年底前无疑还将进一步增长。

我们还在 Base 上推出了欧元支持的稳定币 EURC，并在第三季度助力其市值翻倍，使其成为最大的欧元支持稳定币。

智能钱包仍处于早期推广阶段，但已呈现出积极信号。我们的部分产品已整合该功能，数据显示，用户完成首次交易的时间从传统钱包的 2.5 小时缩短至约 8 分钟。

2000 年，全球仅有约 0.5% 的 GDP 通过电子商务完成，而如今这一比例已达到 20%。我认为，加密货币也将遵循类似的发展趋势。根据我们的内部估算（尽管这类估算难度较大），目前全球约有 0.5% 的 GDP 通过加密货币网络完成。我们的目标是将这一比例提升至 20%。

美元硬币（USDC）市值增长和平台内余额增长，抵消了低利率环境带来的负面影响。

截至第三季度末，我们加密货币投资的公允价值约为 13 亿美元。你可以在我们的申报文件中查看更多细节 —— 我们持有比特币、以太坊以及其他多种加密资产，这些均为长期投资。从规模来看，我们 13 亿美元的加密货币投资组合约占净现金余额（现金总额减去债务）的 25%。

2024 Q4

值得一提的是，过去六年中，我们有五年实现了调整后息税折旧摊销前利润为正。这标志着我们已成功转型为一家 “全天候” 公司，能够持续实现正向的调整后息税折旧摊销前利润。

第四季度，我们的美国现货和全球衍生品市场份额均创下历史新高 —— 这一令人瞩目的成果归功于团队的辛勤付出。

去年，加密货币稳定币的交易量达 30 万亿美元，同比增长 3 倍。

首先，稳定币收入下降 2,100 万美元（降幅 9%）。我们很高兴看到美元硬币（USDC）市值增长，且本季度平台内余额大幅增加。然而，低利率环境以及美元硬币（USDC）生态系统新参与者的影响，抵消了这一增长。其次，其他订阅和服务收入增长 3,300 万美元（增幅 56%），这主要得益于 Coinbase One 订阅服务。12 月初，我们宣布 Coinbase One 的付费会员数已超过 60 万人，此后仍保持强劲增长。

调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为 13 亿美元，净利润也达 13 亿美元。净利润受益于加密货币资产投资组合产生的 4.76 亿美元税前收益，其中绝大部分为未实现收益。

2025 Q1

Coinbase 在第一季度全面实现目标，取得了强劲的财务业绩，快速推出产品创新，并持续扩大全球市场份额。

今天上午，我们宣布收购 Deribit—— 全球领先的加密货币期权交易所。

USDC 在第一季度的市值创下 600 亿美元的历史新高，Coinbase 产品中 USDC 的平均持有量环比增长 49%，达到 120 亿美元。由于我们与 Circle 的合作关系可无限期续约，平台上 USDC 余额的增加将为 Coinbase 带来持久的收入。

美国出台了一项新的行政命令，要求建立战略比特币储备和数字资产储备。

从本季度开始，我们引入了一项新的盈利能力指标 —— 调整后净利润，即扣除加密投资组合损益的税务调整影响后的 GAAP 净利润。

我们将以约 29 亿美元的价格收购 Deribit，其中包括动用资产负债表中的 7 亿美元现金，以及发行 1100 万股 A 类普通股（最终金额可能会根据惯例进行收购调整）。

Deribit 是期权领域的领导者，拥有 75% 的全球市场份额，在不同市场周期中均保持强劲地位，2024 年未平仓合约价值达 300 亿美元，交易量达 1 万亿美元。

去年，我们的董事会批准了一项 10 亿美元的无到期日股票回购计划。正如我们在上一次电话会议中分享的，这是我们灵活配置资本、减少流通股数量的一种方式。不过，我们也会灵活考虑并购等其他资本用途。例如，今天上午宣布的收购交易就动用了资产负债表中的 7 亿美元现金，这一举措也避免了通过发行股票来筹集资金。此外，第一季度我们动用了约 1 亿美元现金，从员工薪酬中扣除了约 39 万股限制性股票单位（RSUs）以代缴相关税款，这也起到了减少股权稀释的作用。因此，股票回购计划是我们管理流通股数量的灵活手段，但我们会在这一计划与其他现金用途之间进行平衡，同时通过其他业务活动减少向市场发行的股票数量。

需要强调的是，目前已有超过 200 家机构 —— 包括贝莱德、Stripe、PayPal 等 —— 依赖我们的网络进行托管和流动性服务。Coinbase Prime 是机构进入加密货币领域的行业标准。

我们真正想做的是顺应趋势，成为在链上业务领域最出色的公司。我们认为，所有资产类别 —— 货币市场基金、房地产、证券、债务等 —— 最终都将实现链上化。

2025 Q2

本季度，我们交易所上线的资产总数已超过 300 种。

在新的监管环境下，我们正筹备推出代币化股票产品。我们可能会与传统经纪商合作作为过渡，以保障流动性，但我们相信代币化股票更具效率 —— 具备全球覆盖、24/7 交易、即时结算以及支持永续期货交易等优势。这一市场的潜在规模极为庞大，仅捕获 3% 的股票交易量，就足以使当前加密货币市场规模翻倍。

Coinbase 处于独特的优势地位：我们拥有 USDC 最广泛的分发网络，且为客户提供最佳的奖励计划。

我想提请大家关注对本季度 GAAP 盈利能力产生重大影响的三项具体事件：第一，上述数据泄露事件导致的 3.07 亿美元支出；第二，战略投资组合产生的 15 亿美元未实现收益（其中包括我们对 Circle 的投资，该公司现已上市，未来这一数据将随其股价波动）；第三，加密货币投资组合公允价值重估产生的 3.62 亿美元收益。

我们首先聚焦的核心领域之一是企业对企业（B2B）支付，其中大部分涉及跨境交易。我们认为跨境支付市场规模约为 40 万亿美元，而 B2B 支付占其中的 75%。

在与 Shopify 的合作中，由于商户能够节省通常需要支付的 200 至 300 个基点的手续费，我们共同商议决定，商户向使用 USDC 在其店铺消费的客户提供 1% 的现金返还奖励。

支付行业成为一个典型的网络效应业务：付款方和收款方都倾向于使用同一种稳定币，以及同一个底层支付网络（在本案中是 Base 或其他网络），这样效率最高。

《GENIUS 法案》禁止稳定币发行方支付利息和收益率，但首先，我们并非稳定币发行方；其次，正如阿莱西亚所提到的，我们支付的是奖励而非利息。

就在过去两周，我们向零售用户推出了美国市场的永续期货产品 —— 这是首个面向美国客户的此类产品。从更宏观的角度来看，衍生品交易占整个加密货币市场交易量的 75%，其中超过 90% 的交易发生在海外。

2025 Q3

第三季度我们通过整合去中心化交易所（DEX），大幅升级了交易平台 —— 美国市场的可交易资产从约 300 种增至 4 万多种。

第三季度，我们成为美国首家推出经商品期货交易委员会（CFTC）监管的 24/7 永续期货产品的机构。这款面向美国市场的产品早期反响强劲，推动我们的美国衍生品交易量和市场份额均创下历史新高。

第三季度，Coinbase 平台上客户持有的 USDC 平均余额达 150 亿美元，是 USDC 市值创下 740 亿美元历史新高的最大贡献者。