$联合健康(UNH)$ 学习：过去 10 多年的高速增长主要来自哪里？

1. 业绩归因

EPS 年化增速 ≈ 10.53%（其中回购 0.59 %/年）

P/E 年化扩张 ≈ 7.91%

2. 主营业务变化

Optum 收入/利润：~18%/年

UnitedHealthcare 收入/利润：~9.6%/年

得出：保险只是底盘，Optum（药房服务、医疗服务、数据/支付/IT 等）把价值链往上游和下游延伸，从而带来更快的规模增长与更强的利润支撑。

3. 经营效率

2014：10,274 / 130,474 = 7.87%

2024：32,287 / 400,278 = 8.07%

可以看出，经营效率基本保持稳定。