$川投能源(SH600674)$ $国投电力(SH600886)$

用重建估值法 / 重置成本法计算雅砻江水电价值，先说结论

企业净重建价值 = 重建总成本（重置成本） − 总负债

= 历史累计建设资金 − 总负债

= 3960.34 − 1064.14 = 2896.2 亿元

其中，历史累计建设资金汇总表（3,960.34 亿元）包含：

第一部分：已投产电站（2,128.43 亿元）

这是全部已投产电站的历史投资总额（原值，未扣折旧），对应装机1,920 万千瓦。

1. 下游 5 座电站（合计：1,470 万千瓦）

二滩水电站：330 万千瓦，约 280 亿元

锦屏一级：360 万千瓦，约 420 亿元

锦屏二级：480 万千瓦，约 460 亿元

官地水电站：240 万千瓦，约 160 亿元

桐子林水电站：60 万千瓦，约 40 亿元

小计（下游）：1,360 亿元

2. 中游已投产电站（合计：450 万千瓦）

两河口水电站：300 万千瓦，664.57 亿元（核准总投资）

杨房沟水电站：150 万千瓦，约 160 亿元

小计（中游已投产）：824.57 亿元

3. 已投产电站合计（原值口径）

下游 1,360 亿 + 中游已投产 824.57 亿 ≈ 2,184.57 亿元

与财报固定资产原值 2,128.43 亿元的差异：

主要是建设期利息资本化、移民 / 环保 / 配套、会计口径调整等。

三、第二部分：在建项目（1,831.91 亿元）

这是截至 2025 年三季度末，所有在建项目已投入的资金总额（原值，不含折旧）。

1. 中游在建水电（主力）

孟底沟水电站：240 万千瓦，总投资约347 亿元，已投入约 220 亿元

卡拉水电站：102 万千瓦，总投资约170 亿元，已投入约 100 亿元

牙根一级水电站：30 万千瓦，总投资约58.8 亿元，已投入约 35 亿元

牙根二级、楞古等：前期 / 筹建，已投入约 40 亿元

小计（中游在建水电）：约 395 亿元

2. 水风光储一体化项目（重点）

两河口混合式抽蓄电站：120 万千瓦（4×30 万），总投资约200 亿元，已投入约 120 亿元

扎拉山光伏、雅砻江中游风光基地等新能源项目，已投入约 180 亿元

小计（水风光储）：约 300 亿元

3. 其他在建与配套

上游梯级电站（如孟底沟上游等）：前期与筹建投入约 120 亿元

送出工程、配套电网、环保、移民、信息化等：约 180 亿元

建设期利息资本化、预备费、其他工程支出：约 656.91 亿元

小计（其他）：约 956.91 亿元

4. 在建工程合计

395 亿 + 300 亿 + 956.91 亿 = 1,831.91 亿元（与财报一致）

截至2025 年 9 月 30 日（三季度末），雅砻江流域水电开发有限公司（合并口径）的债务数据如下：

一、核心债务数据（官方口径）

总负债（全部负债）：1,064.14 亿元 其中，

有息负债（需支付利息的债务）：856.26 亿元

三、总负债结构（1,064.14 亿元）

有息负债：856.26 亿元（占总负债约 80.5%） 无息负债：207.88 亿元（占总负债约 19.5%） 主要为应付账款、合同负债、应付职工薪酬、应交税费等经营性负债

所以，用历史投入成本版（更保守、更硬）：

历史累计建设资金 − 总负债

= 3960.34 − 1064.14 = 2896.2 亿元