普冉&SHM 预期差

灞桥--ycbq

2026-03-21 14:43 · 天津

$普冉股份(SH688766)$ $兆易创新(SH603986)$ $东芯股份(SH688110)$

课代表不喜欢引用路边社和AI

下面绝大部分资料取自普冉年报

《普冉股份发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》

回归正题

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为什么叫预期差呢？因为之前对SHM了解资料太少，仅限于零星披露资料

看到这个草案才真正看清这公司主营产品和运作模式

一、它是怎么来的

这非常重要，知道了背景才能明白它和国内运作模式的不同

1、2018 年 12 月 14 日，SHM 由 SK 海力士下属企业 SK hynix system ic Inc.出资设立。

它前身是海力士全资子公司

2、2019 年 4 月 2 日，SHM 以每一股份为 1 元美元的对价，配发 2,400,000 股 B类普通股予 Cypress Semiconductor Corporation。

Cypress 这个公司也牛的，986铁铁很熟赛普拉斯，兆易苹果nor flash 订单就是从它手上抢过来的

3、后面几经易手，最后到普冉手上了。

说这么多，可以理解为海力士将一个利基业务卖给了普冉，普冉24年尽调，25年初买下来（这里不详述，看SHM历史沿革）。

那时候的背景是没人看好SLC+emmc 基本赔钱赚吆喝，估计有兜底条款

其中最重要一条：

“标的公司与其存储晶圆供应商签署存储晶圆供应协议，协议到期时间为 2032 年 12 月”

就是6年内海力士都给它代工！！！

没记错长鑫给兆易也没这么久

这就是称呼它是原厂的原因，一个很长时间内存储NO.1给它提供充足的产能！

一个预期差

二、它是做什么的

之前可查的资料，绝大部分认为它主营是SLC NAND，然后有eMMc

这次披露很详细，它主营业务是eMMc/eMMc/eMMc

当红辣子鸡

大A存储对这个东西很陌生，早年兆易创新计提过好多折旧，后面不干了 [哭泣]

很清楚吧它主营是eMMc，后面淡化SLC的叙述，主要聊eMMc。

第二个预期差

三、它的成长逻辑是什么？

大A模组是涨价斜率异常陡峭，本质赚12个月库存升值的钱

兆易赚nor flash和利基DRAM涨价的钱

SHM赚的是三星退出市场价格上升*份额扩大=收益双击的钱

1、份额扩大

惯性思维，fabless厂份额扩大最大掣肘在于代工厂

比如986 每年年初签完关联交易额度，几乎不会变

比如第一年给1万片，第二年可能1.2万片，大致这个规律

但是由于给SHM代工是存储NO.1 接近百万片产能

对于这个曾经的亲儿子，给予一定弹性：

24年eMMc 2500万颗，25年4500万颗，增幅巨大！

26年-27年如下：

这个测算表格是评估报告

经常卖公司铁铁们应该知道，做评估的时候，给的数据都是相对保守的

相对24年代工量也是翻倍的成长！！！

这里可以理解为海力士给SHM 代工弹性比国内大，或者是跟SLC NAND可以相互转换，谁赚钱先干谁。

“SHM 2025 年度 eMMC 的销量已远超过 2024 年全年销量水平。短期来看，三星宣告 2025 年 6 月停止接收和生产 MLC NAND 订单，受此影响 MLC NAND 价格上涨，SHM 依托深度合作资源，可稳定获取 MLC 晶圆，为核心产品的技术性能与市场竞争力提供有力支撑。SHM 基于 MLC NAND 开发的小容量产品 eMMC 价格增幅显著，将分得一部分市场份额的增量。”

三星退出市场，海力士给产能代工，结论市场份额确定下扩大，并且有能力拿下！！！

2、价格抬升

大致可以看到24年 25年价格在14-18块之间

课代表顺手算了一下SHM单颗价格