贝克微：具备长期成长潜力的模拟芯片公司

贝克微是一家模拟芯片设计公司，专注于提供小芯片图案晶圆，凭借其自研EDA+IP库的全栈式高效率研发优势，随着模拟芯片的需求增长和国产化替代进程，具备长期业绩增长潜力。当股价跌到公司市值30亿港元以下或者15倍市盈率以下时，是不错的投资布局机会。

模拟芯片广泛应用于工业、消费电子、汽车电子、通讯和医疗等领域，且因为处理的是物理世界的连续信号，有着广泛的高度碎片化的需求，需求长尾效应比较明显。模拟芯片的生产主要可分为设计、制造和封装测试三个阶段。简单说就是先设计出满足需求的电路版图，然后在硅晶圆片上雕刻出整个电路，就形成了图案晶圆，然后经过封装测试后就是芯片成品。贝克微的创始人一开始创业时做的是模拟芯片EDA方向，后来逐渐迭代EDA工具，做模拟芯片设计，积累模拟IP库，而国内同行更多是外购EDA和IP库，贝克微相对同行有较低的芯片设计研发成本和研发效率，于是就慢慢形成了聚焦于芯片设计，找代工厂生产图案晶圆，然后销售图案晶圆的业务模式，且为了避免集中芯片市场的高度竞争，也因为集中市场公司的优势不明显，贝克微更多专注于工业领域的长尾小芯片设计，形成了独特的差异化竞争优势。

贝克微近几年的发展还算比较清晰，这两年每年都能增加200多模拟芯片料号，每个料号市场空间大概在100万元上下。收入和利润都在双位数增长，但是最近连续两个半年报的收入差不多持平，公司规模还比较小，收入就不增长了，这不是个好现象。料号在增加，收入不增长，员工人数也不扩张，存货和应付款却增加不少，仅从财务数据上看，经营是比较差的！我大概查到的解释是中美贸易关税的反复，造成国内买家提前囤货采购国外品牌芯片，影响了国产替代进程，然后就是公司的图案晶圆需要代工厂生产，而代工厂产能有限，为了锁定产能所以预付了比较多的钱，也积累了更多存货，所以人员也不急于扩张。这些解释不一定准确，但是贝克微确实在往上游晶圆厂发展，今年还融资了1亿多用于建设或者投资晶圆厂。我理解贝克微投资晶圆厂是进一步提高研发能力的重要举措，模拟芯片性能受到生产工艺的影响比较大，拥有自己的晶圆厂意味着有更稳定的工艺，生产工艺和芯片设计的沟通联系更紧密高效，可以进一步加大模拟芯片研发效率，提升芯片性能和稳定性，且多芯片排版一起灵活生产也可以降低生产成本。不仅仅是投资晶圆厂，我认为未来的贝克微还需要往下游扩展，加上封装测试业务，生产并销售自己的芯片成品，而不仅是销售图案晶圆。

再说下贝克微在年报中简单提到的模拟计算机芯片，模拟计算机芯片直接利用电路物理规律进行计算，比如电流乘以电阻等于电压，相比于数字芯片利用二进制的0和1进行数学运算，在同样的计算能力下，模拟芯片的面积和功耗都远小于数字芯片，在AI计算领域有巨大的发展潜力！但是模拟计算芯片有技术困难，以电流乘以电阻等于电压为例，同一工艺生产的同一版芯片，不同芯片晶粒内部的电容、电阻、电感的特性会有小差别，也会受到温度压力等影响，最终会造成电阻电流不准确，计算的电压也不准确，计算过程中小小的误差可能会导致最终结果完全错误。简单说就是它算的快但是不准，太容易受到环境和制造工艺影响。贝克微在这方面有研发投入，已经申请了数项模拟计算机芯片专利，但是具体发现到了什么阶段，尚不清楚。只能说这是一个充满想象力的远期事件吧。

贝克微有在A股上市的可能。目前贝克微总股本6300万股，港股只有1800万，剩下的4500万都是内地股。贝克微在2022年还进行过A股上市辅导，后来暂停了，一年后却在港股上市了，不知道具体原因，猜测是在A股上市困难，在港股容易，所以才来港股的。个人认为贝克微目前经营还比较小，自由现金流比较差，未来会有不少融资需求，在A股上市具有多种好处，可以更高价融资，还可以让内地股有退出渠道，同时抬高港股估值，基于这些好处，个人猜测如果条件符合的话，贝克微会在未来几年择机进行A股上市。

总结一下，贝克微有着相对同行较低的研发成本、更短的研发周期优势，因模拟芯片行业足够大，叠加国产替代和需求增长，贝克微也有着不错的业绩增长预期和足够高的天花板，再加上AI模拟计算芯片带来的想象力，A股上市预期等，容易让人想入非非，但是最近两个半年报营收基本持平，财务数据有点差，也需要冷静一下，估值就比较拍脑袋了，就拍一个15%左右的年化利润增长预期吧，15倍市盈率或者30亿港元市值以下买入，越跌越买，长期持股！不放心的可以等2025年年报出来后再根据业绩情况决定是否买入。

以上仅个人见解，可能存在严重错误，仅供参考！$贝克微(02149)$ $圣邦股份(SZ300661)$