$龙源电力(00916)$
龙源电力投资价值分析报告（2025-2030）
一、核心投资逻辑
龙源电力作为国家能源集团旗下核心新能源运营平台，是全球最大风电运营商，当前已实现火电资产清零，聚焦风电、光伏主业。其核心竞争力源于资源卡位优势（“三北”高风速区域布局+东南沿海高电价市场）、规模效应（控股装机超43GW）及集团资产注入预期（集团超20GW新能源资产待整合），叠加“以大代小”改造、海上风电与绿醇第二曲线的多维驱动，中长期成长确定性较强。
二、官方发展规划解读（2024-2027年核心部署）
结合2024-2025年公告及业务动态，其核心发展方向已明确：
1. 装机规模扩张：2024-2025年规划新增投产7.5GW/11.5GW，2025年目标新开工550万千瓦、投产500万千瓦，叠加集团资产注入（首期203万千瓦已落地，剩余超18GW待注入），预计2027年控股装机突破60GW。
2. 业务结构优化：重点推进宁夏腾格里、甘肃巴丹吉林等“沙戈荒”大基地项目，加速江苏、福建、海南海上风电布局（如海南东方CZ8场址50万千瓦项目），光伏装机占比从2024年26%提升至2027年30%以上。
3. 存量效能提升：对450万千瓦投产超15年的老旧风场实施“以大代小”改造，目标单场容量扩充2-3倍，利用小时数提升30%，IRR从8%升至12%以上。
4. 第二曲线培育：与马士基合作布局20万吨/年绿醇/绿氨产能，2026年量产切入欧盟碳关税（CBAM）市场，远期毛利率目标40%+。
5. 分红政策承诺：2025-2027年现金分红比例不低于当年归母净利润的30%，参考中国神华高分红模式，存在提升至50%的潜在空间。
三、未来五年财务指标预测（2026-2030年）
1. 营收增长潜力
• 核心驱动因素：
◦ 装机增长：预计2026-2030年新增装机25GW（年均5GW），2030年总装机达68GW，年发电量突破1500亿千瓦时（2024年约750亿千瓦时）。
◦ 效能提升：“以大代小”改造覆盖5GW存量，叠加特高压消纳改善（弃风率从6%降至3%以下），整体利用小时数从2460小时升至2600小时。
◦ 电价支撑：市场化改革下，东南沿海高电价区域售电占比提升，叠加绿证交易收益，度电收入稳定在0.38-0.42元。
• 营收预测：
◦ 2026年：365亿元（同比+8.1%，装机增长18%对冲度电收入微降）
◦ 2027年：398亿元（同比+9.0%，大基地项目集中投产）
◦ 2028-2030年CAGR：8.5%，2030年营收达520亿元（绿醇业务贡献超30亿元）。
2. 利润预测
• 盈利驱动：规模效应下单位运维成本下降5%-8%，改造项目IRR提升至12%，绿醇业务贡献增量利润。
• 净利润预测（参考机构一致性预期及行业增速）：
◦ 2026年：69.1亿元（同比+8.7%）
◦ 2027年：74.8亿元（同比+8.2%）
◦ 2028年：81.0亿元（同比+8.3%）
◦ 2029年：87.5亿元（同比+8.0%）
◦ 2030年：94.5亿元（同比+8.0%）
◦ 五年CAGR：8.2%，净利率稳定在17%-19%区间。
分红预测
• 分红比例假设：2026-2027年维持30%，2028-2030年随现金流改善提升至40%。
2. 回报周期测算（基于现金流折现法）
• 核心假设：折现率8%，2026-2030年净利润CAGR 8.2%，2030年后永续增长率3%。
• 港股回报周期：当前股价对应2026年预测PE 9.8倍，低于行业均值21.6%。若按分红再投资计算，静态股息回报周期约27年；若叠加盈利增长，动态投资回报周期（收回初始投资）约11-13年，2030年累计分红收益率达28%。
• A股回报周期：假设A股当前股价对应PE 12倍（行业中枢），则静态股息回报周期约32年，动态回报周期约13-15年，略长于港股，主要因A股流动性溢价导致估值偏高。
3. 估值性价比判断
港股当前估值处于历史低位（近3年PE分位值25%），叠加集团资产注入预期及绿醇业务放量，安全边际较高；A股若估值回归至10倍PE以下，回报周期将显著缩短，具备配置价值。
今天少量加仓港股的龙源电力，股息率税后4%