李录的全球资产配置

【李录的全球资产配置】李录先生的《全球价值投资与时代》投资实践：
根据SEC网站上披露的公司名称是“Himalaya Capital Investors, L.P. ”，喜马拉雅资本成立日期为2013年5月13日，最初募集的资金为7830万美元，2023年9月募集资金已达到80亿美元，而同期的披露美股持仓总成本只有14.86亿美元、总市值约18.13亿，约占募集资金的20%。虽然可能仍有其他美股持仓未披露，但可见美股所占喜马拉雅总投资比例并不高。

李录的基金规模大约80亿美元，喜马拉雅资本2025年一季度末持仓市值为22亿美元，22/80=0.27，30% 美股占比非常低啊！整体美股持仓最多也就30%左右，美股持有个股不超过总仓位的5%，剩余70%的资金投资于美国以外的全球资本市场，很可能最大的比例在港股（大约占总金额的三分之一强），李录在香港曾投资过比亚迪和邮储银行。

李录确实是全球资产配置，我们要知道哪个湖里有鱼，哪里竞争不充分，而你又非常了解，在那里建立自己的能力圈。只有坚持长期学习，才能做到长期持有，进而获得长期收益。
相较于巴菲特、段永平的“重仓美国”，李录更注重全球资产配置。
一、李录投资中国公司分析：
主要投资标的包括直接在A股、H股购买股票，以及投资在美上市的中概股。
比如，比亚迪、邮储银行、贵州茅台、上海机场、新浪、百度、阿里巴巴、拼多多等。其中在对比亚迪、贵州茅台、上海机场、邮储银行的投资上获利丰厚，其余投资均差强人意，从投资结果看并不算好。
1、比亚迪：
比亚迪上市之初，主营电池业务，市场普遍看衰其转型汽车行业的潜力，股价低迷，李录由于跟王传福的关系，进行买入。
比亚迪从2002年上市到2023年初上涨了80多倍，李录先生于比亚迪港股上市时就开始对其投资，买入73650600/10000=7365.06万股，买入价3.4港元，市值2.5亿。到2020年9月，持有7365.06万股，股价121.4港元，市值89.41亿。
除2021年3次减持获利约50亿港元左右外，期间大概无变动。
截至2021年11月其持股比例已降至4.97%，后续如无卖出，他将仍持有约5400万股，按当前市值计算约140亿港元。
李录首次出现在比亚迪大股东名单中，是比亚迪2005年报，李录持有其899.75万H股，占已发行总股本额的1.67%，占H股的6.02%。财报附注表示，李录通过LL Group、LLC及LL Investment Partners,L.P.三家受控公司持有比亚迪股份。2007年底，李录的持股增加至1076.9万股，持股比例达1.99%。2008年中，他再次增持至4566.62万股，持股比例增加至2.23%。
2008年底，李录增持比亚迪至5220.42万股，占已发行总股本额的2.55%。也就是在同期，李录介绍巴菲特买入比亚迪，伯克希尔哈撒韦一次性买入比亚迪H股2.25亿股，股价8港元，买入市值2.25×8=18亿港元。截至2021年底，巴菲特持有比亚迪总股份的7.86%。
李录一直小幅增持，分别于2009年、2014年、2015年和2016年底增加持股，至7538.72万股，8年增幅65%。之后，其持股数量维持稳定，至2020年底，其持股占比2.76%，占比亚迪已发行H股的8.24%。
若以其每次加仓后财报期内的最后一天股价计算，李录在比亚迪的持仓成本价约为15港元/股，截至2020年底，其持仓总成本不超过12亿港元。
据估算，李录在比亚迪上赚了约180亿港元，50+140-12=178亿。投资回报180/12=15倍。
2、邮储银行：逆向布局的价值重估
2020年底至2021年初，李录以约4.5港元/股的成本买入12.74亿股邮储银行H股，持仓总成本57亿港元。持股占比6.42%。
根据港交所披露的数据，李录买入邮储银行的过程及数量如下：
- 2020年12月18日，李录首次买入邮储银行港股，买入数量为10.06亿股，买入价格是4.23港币。
- 2021年1月15日，李录再次加仓邮储银行港股，以5.35港币的价格买入2.68亿股。
经过这两次操作，李录合计持股数量达到10.06+2.68=12.74亿股，持仓总成本约57亿港币，平均持仓成本约57/12.74=4.5港元/股。
截止2024年6月30日，李录持有邮储银行12.74亿股，持股占比6.42%。
根据公开信息，李录减持邮储银行主要有以下两次：
- 2024年12月6日，李录旗下喜马拉雅资本在场内出售2000万股邮储银行H股股份，此次减持后，喜马拉雅资本持有的邮储银行H股数量降至约11.78亿股。持股占比5.93%。若从2024年6月末持股约12.744亿股计算，下半年累计减持约9620.9万股。
- 2025年5月8日，李录再次减持邮储银行H股，当日减持1038.7万股，剩余持股9.86亿股，占比4.96%。此次减持后，李录持股占比低于5%，若未来再减持，将无需进行公告。李录减持1038.7万邮储行H股，平均价每股4.7551港元，套现4939.12万港元。
李录上一次披露减持是在2024年12月6日，当时喜马拉雅资本出售2000万邮储行H股，每股均价4.4983港元，套现8996.6万港元，H股持股占比6.03%，降至5.93%或11.78亿H股。
以此推算，喜马拉雅资本由去年12月7日至今年5月8日期间，累计减持2.13亿H股，以期间平均收市价4.77港元计，减持货值10.14亿港元。
历年分红：
2021-07-14，每股分红0.25港元
2022-07-04，每股分红0.29港元
2023-07-05，每股分红0.28港元
2024-07-03，每股分红0.29港元
减持前分红合计：0.25+0.29+0.28+0.29=1.11港元
成本4.5-1.11=3.39港元。
2024-12-27，每股分红0.16港元
2025-04-23，每股分红0.12港元
清仓前分红合计：0.25+0.29+0.28+0.29+0.16+0.12=1.39港元。
成本4.5-1.39=3.11港元。
邮储银行尽管2022年10月，2023年11月股价一度跌破3.6港元，但他坚持持有至2025年，市值升至83亿港元，获利超26亿港元。这一操作体现了其“在恐慌中买入”的逆向思维。
3、贵州茅台：
2013年开始，塑化剂和三公消费给茅台带来了比较沉重的打击，茅台股价下跌，产生了非常好的安全边际，李录抓住机会买入茅台。
2013年四季度，李录以易方达资产管理（香港）有限公司——客户资金（交易所）名义进场，以均价130元/股买入约516万股，初始投入大约6.7亿人民币。2014年3月，李录继续加仓至1148万股，持股成本仍为约140元/股，持股市值约1200×140/10000=16亿。
易方达资产管理（香港）有限公司——客户资金（交易所）茅台持股过程：
2013-12-31，持股516.4万股，流通股占比0.5%，新进
2014-03-31，持股1148万股，流通股占比1.11%，增持+122.37%
2014-06-30，持股1177万股，流通股占比1.03%，减持-6.81%
2014-09-30，持股1166万股，流通股占比1.02%，减持-0.92%
2014-12-31，持股1159万股，流通股占比1.01%，减持-0.67%
2015-03-31，持股1190万股，流通股占比1.04%，增持+2.7%
2015-06-30，持股1183万股，流通股占比1.04%，减持-0.54%
2015-07-17，10送1送股上市，1183×1.1=1301.3万股
2015-09-30，持股1250万股，流通股占比1.00%，减持-3.94%
2015年杠杆牛股灾期间小幅减持，看得出来有情绪波动。。。但低估值和安全边际帮了大忙
2016-06-30，持股1259万股，流通股占比1.00%，减持+0.69%
2016-09-30，持股1257万股，流通股占比1.00%，减持-0.14%
2017-03-31，持股1245万股，流通股占比0.99%，减持-0.93%
2017-09-30，持股1232万股，流通股占比0.98%，减持-1.06%
2017-12-31，持股1226万股，流通股占比0.98%，减持-0.45%
2019-03-31，持股1226万股，流通股占比0.98%，不变
2019-06-30，持股690.4万股，流通股占比0.55%，减持-43.70%
茅台股价上涨到1000元/股，开始大幅减持
2019-09-30，持股退出前十大流通股东，基本清仓
2019年茅台股价上涨到1000元/股，滚动市盈率达到40倍，李录选择了清仓茅台。
茅台整体大概赚了1000/140=7倍。李录投资茅台历时6年，投入现金约16亿，卖出现金1226×1000/10000=122.6亿，净赚大约123-16=107亿。投资年化复利约38%。
4、上海机场：
2013年末，浦东机场主要扩建基本结束，未来资本开支大幅减少，上海机场从当时那个时间点看属于低投入高产出。同时，2011～2013年每年的自由现金流均超过20亿元，当时上海机场的市值240亿元，账上现金42亿元，也就是扣除现金后市值198亿元，简单按自由现金流来算，回本周期少于10年，提供了很好的安全边际。李录抓住了这个非常好的买入机会。
2014年一季度，李录以易方达资产管理（香港）有限公司-客户资金（交易所）的名义进场，以每股12.6元买入1958万股。此时上海机场市值240亿，截止到2014年四季度，已经将股数加到2933万股。买入价大概12.6-18元。
易方达资产管理（香港）有限公司——客户资金（交易所）上海机场持股过程：
2014-03-31，持股1958万股，流通股占比1.79%，新进
2014-06-30，持股1831万股，流通股占比1.67%，减持-6.48%
2014-09-30，持股2705万股，流通股占比2.47%，新进
2014-12-31，持股2933万股，流通股占比2.68%，增持+8.44%
2015-03-31，持股2124万股，流通股占比1.94%，减持-27.59%
2015-06-30，持股1981万股，流通股占比1.81%，减持-51.36%，2015年杠杆牛股灾前大幅减持
2015-09-30，持股1981万股，流通股占比1.81%，不变
2015-12-31，持股1946万股，流通股占比1.78%，减持-1.77%
2015年中国股市爆发了杠杆牛，上海机场市值也涨到了1100亿，这期间李录开始减仓，大约减持了1000万股，这1000万股成本是15元/股，卖出价格大约在25-40元/股，均价30元/股，经过计算可知，目前上海机场的持仓成本已经降至1.5亿附近。
2019-06-30，持股1946万股，流通股占比1.78%，不变
2019-09-30，持股1174万股，流通股占比1.07%，减持-39.68%
2019-12-31，持股退出前十大流通股东，基本清仓
到了2019年上海机场的PE达到了40倍，严重透支了未来的成长性，上海机场市值站稳2000亿，股价大概80元，李录选择了清仓离场。
上海机场大概赚了：
2015年减持大约1000（2933-1946=987）
万股，1000×（30-15）/10000=1.5亿。
2019年清仓1946万股，1946×（80-15）/10000=12.6亿。
合计：1.5+12.6=14.1亿。
李录的上海机场这笔投资初始投资金额（加权后）为2亿，净赚（算分红）14-15亿，用时5.5年，投资年化复利约43%。
二、李录投资美股公司分析：
主要投资标的为美股科技股、银行股和石油股。
李录在美光科技上获利丰厚，清仓了美光（MU）1148万股，约获利1.25亿美元，收益率21%，该股持仓时间约3年半。李录在2023年Q1减仓40%，Q2全部清仓美光科技。
其它投资企业要么仍然处于验证期，要么收益并不能算优秀。
比如，META（脸书）2020年上半年买入，下半年加仓，年底前减仓；2021年底加仓；2022年上半年全部卖出。期间最高浮盈8700万美元，最高浮亏1900万美元，最终清仓亏损约650万美元。2022年李录将Meta清仓转入谷歌。
截至2025年一季度末，李录的投资组合中有8只股票，分别为美国银行、伯克希尔、谷歌A、谷歌C、华美、西方石油、Sable offshore、苹果，期末持股市值分别为5.78亿美元、4.78亿美元、3.93亿美元、3.83亿美元、2.92亿美元、7239万美元、3407万美元、2457万美元。
喜马拉雅资本2025年一季度末持仓市值为22亿美元，较去年底减少了5亿美元。在一季度没有任何买入和增持动作，反而是大举减持了美国银行、谷歌、苹果。
总体来看，李录在实践操作上更加灵活，不拘泥于长期持有不卖出，而是当发现企业的经营面临比较大的风险，会立刻卖出（如美光科技、百度、Meta 等），当企业短期股价上涨过高，也会进行部分或全部卖出锁定收益（如上海机场、苹果、谷歌、茅台、比亚迪）。
李录在其投资实践过程中，其投资风格并不是一个“拿住好企业，长期持有”的企业投资者风格，更像是“捡烟蒂，估值套利”的投资风格。

——2025.7.27