西方石油2025年中报分析

【西方石油2025年中报分析】看了一下西方石油2025财年二季报业绩会议，经营情况正在全面好转。。。也可能是巴菲特这个大股东的影响力发挥了潜移默化的作用！
根据公开信息，西方石油2021-2025年的自由现金流以及经营情况如下：
- 2021年：自由现金流约75.64亿美元。营收263.14亿，增速61.82%；净利润23.22亿，增速+115.66%。
收盘股价28.99，总股本9.84亿，总市值28.99×9.84=285亿。
- 2021年 ：国际油价总体呈现3段阶梯式上涨。伦敦布伦特、纽约WTI原油期货全年均价分别为每桶71美元、68美元，比2020年分别上涨65%、70%。年底伦敦布伦特、纽约WTI原油期货价格分别为每桶79美元、77美元，与年初相比分别上涨55%、62%。
- 2022年：自由现金流约123.13亿美元。营收370.95亿，增速40.97%；净利润133.04亿，增速+472.95%。
收盘股价62.99，总股本9.84亿，总市值62.99×9.84=619亿。
- 2022年 ：国际油价呈现倒“V”走势，WTI和布伦特原油价格全年振幅超过80%。截至2022年12月30日，WTI原油期货收于80.26美元/桶，全年累计上涨6.71%；布伦特原油期货收于85.91美元/桶，全年累计上涨10.45%。3月上旬，布伦特油价一度冲高至139美元/桶，11月WTI油价一度下跌至73.6美元/桶，布伦特油价下探至80.81美元/桶。
- 2023年：自由现金流约69.12亿美元。营收289.18亿，增速-22.04%；净利润46.96亿，增速-64.7%。
收盘股价59.71，总股本9.84亿，总市值587亿。
- 2023年：布伦特原油价格年底收于77美元/桶以下，9月份一度接近每桶95美元，全年整体呈现波动走势，受美国、巴西和圭亚那等非OPEC产油国意外增产影响，年底较年初价格有所下降。
- 2024年 ：自由现金流约49亿美元。营收268.8亿，增速-7.05%；净利润30.56亿，增速-34.92%。
收盘股价49.41，总股本9.84亿，总市值486亿。
- 2024年 ：国际油价大起大落，整体呈“M”型震荡走势，布伦特原油均价为79.86美元/桶，波动区间为69-91美元/桶；WTI均价为75.76美元/桶。4月初，因市场担心伊朗与以色列发生战争，布伦特原油价格一度突破91美元/桶，锚定全年高点。
- 2025年：预估西方石油2025年的自由现金流为47.4亿美元。这是基于原油期货价格为每桶70美元假设得出的。2025年西方石油净利润为47亿美元。
截至8月8日，收盘股价45，总股本9.84亿，总市值45×9.84=442亿。
- 2025年第一季度 ：自由现金流约12亿美元，净利润为9.45亿美元 。每股收益0.87美元，0.87×9.84=8.56亿。
第一季报情况 ：销售额同比增长14%至68.4亿美元；每股收益同比增长38%至0.87美元。日产量为139.1万桶石油当量，同比增长19%。年初至今已偿还23亿美元债务，自2024年第三季度以来累计偿还68亿美元债务，2025年到期的债务已全部偿还，未来14个月需偿还的债务仅剩2.84亿美元。
- 第二季报情况 ：营收为64.6亿美元，营运现金流为30亿美元，扣除营运资金前为26亿美元，资本支出20亿美元，自由现金流为7亿美元。净利润为2.88亿美元。调整后每股收益为0.39美元。
产量增长：全球平均日产量达到140万桶油当量，较上年同期增长约11%。天然气实现价格同比翻倍，达到每千立方英尺1.33美元，但原油平均实现价格同比下降约20%，至每桶63.76美元。
成本控制：陆上单桶运营成本降至8.55美元，国际业务OPEX节省5000万美元。
资产剥离：累计完成40亿美元非核心资产出售，优化资产负债表。此外，自第二季度初以来已达成9.5亿美元的新资产剥离交易，其中3.7亿美元交易已完成交割。
债务偿还：13个月内偿还75亿美元，年利息支出减少4.1亿美元；提前完成75亿美元债务偿还目标（原计划45亿美元）。
- 2025年：截至8月6日，纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格为每桶64.35美元，10月交货的伦敦布伦特原油期货价格为每桶66.89美元。年初以来，受OPEC+增产、美国原油库存攀升及全球需求疲软等因素影响，油价跌至三年新低，布伦特原油最低跌至每桶68.33美元 。预计全年波动区间在55-80美元/桶左右 。
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巴菲特投资西方石油的过程：
1、巴菲特购买100亿美元的优先股：
2019年，西方石油为收购阿纳达科石油公司，向巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦发行了100亿美元优先股 。伯克希尔由此获得了10万股优先股，附带购买8000万股普通股的认股权证，行权价格最初为62.50美元。后因反稀释条款降至59.62美元 ，行权的股数变为8386万股。
这也意味着当时巴菲特认为公司的内在价值肯定是在62.5美元以上的，2018年西方石油每股收益5.4元，对应市盈率62.5/5.4=11.6倍，市净率为2.2倍。当时，巴菲特接受采访时曾表示，认股权证的协议是对油价长期上涨的押注。
这些优先股股息年利率为8%，按季支付（每季度2%） 。若股息未全额支付，所欠股息按年化9%利率，按季计算复利，在全额支付应计未支付股息后，股息率仍保持8%不变 。这意味着伯克希尔每年可获得约8亿美元的现金流 。西方石油可在优先股发行10年后选择赎回，赎回时需支付105亿美元现金加上未支付的应计股息 。
2020年，西方石油因债务危机未支付现金股利，而是向伯克希尔发行了接近2900万股普通股来代替4亿美元现金股利 。之后，西方石油公司恢复每季度按时支付2亿美元现金股利 。
目前伯克希尔还持有行权价格为59.62美元的8386万股的普通股认股权证，以及100亿美元的票息率为8%的优先股。
2、巴菲特二级市场买卖西方石油的亏损操作：
2019年巴菲特从二级市场买入西方石油总股数为1893万股（不包括100亿美元的优先股），买入成本价约43.8美元，共耗资约8.3亿美元。
2019年国际油价整体先扬后抑，呈大幅震荡态势。上半年受减产协议等因素影响油价上涨，伦敦布伦特原油期货价格4月25日创下75.6美元/桶高点，随后因贸易争端等因素下跌。下半年除9月沙特石油设施遇袭导致油价短暂冲高外，布伦特原油价格基本在56-68美元/桶区间震荡 。全年纽约WTI原油平均油价为56.93美元/桶，布伦特原油平均油价为64.09美元/桶 。
2020年国际油价呈大起大落的“V”形走势 。年初受美伊局势紧张影响，1月6日布伦特油价达70.3美元/桶的年内高点，随后回落 。3-4月，受海外疫情恶化和欧佩克+减产谈判破裂引发价格战影响，油价暴跌，美国WTI原油期货价格4月20日出现-37美元/桶的负值，布伦特原油期货价格跌破10美元/桶 。5月起，随着欧佩克+减产实施和需求恢复，油价触底回升，6月初恢复到40美元/桶附近，8月底突破45美元/桶，9月后因欧洲疫情二次反弹，油价再次回到40美元/桶左右，11月因疫苗利好消息，油价回升至50美元/桶以上 。截至2020年12月24日，WTI原油从年初的61.68美元/桶跌到48.23美元/桶，布伦特原油从年初的68.44美元/桶跌到51.34美元/桶 。
2020年一季度新冠疫情爆发，全球原油价格暴跌，2020年4月份原油期货价格变成了匪夷所思的负数。西方石油公司的股价也是飞流直下，从1年前的80元高位跌至最低9美元，跌幅高达近90%！
面对极大的不确定性，巴菲特在2020年2季度直接清仓了2019年买的全部1893万股西方石油的股票。考虑到伯克希尔当时买入的成本在43.8美元左右，卖出价格取2020年二季度股价平均值14.7美元，亏损66%割肉出局，亏损约5.5亿美元。
巴菲特以亏损5.5亿美元的代价再一次向投资者证明，没有人能够预测原油价格的短期走势就像没人能够预测股价短期走势一样，石油公司做不到，欧佩克组织做不到，而依靠预测原油价格走势来投资股票获利更是难上加难，股神也做不到。
事实上，巴菲特2020年14.7美元卖出西方石油后，股价继续下跌到9美元左右，然后2年时间，到2022年最高到70美元以上，上涨70/9=7倍。净利润从-148.31亿到133.04亿，每股收益从-17.06美元到+13.41美元。回头再看，巴菲特卖出西方石油的时点实际是非常好的买点，70/14=5倍，主要赚油价报复性上涨的钱啊！
3、巴菲特重仓西方石油：
从2022年开始，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司持续买入西方石油股票 。
2022年，伯克希尔在3个季度中陆续买入西方石油流通股的19.4%，并在后续继续增持 。均价60元。
巴菲特在2022年股东大会上说，当他阅读完西方石油2021年第四季度业绩电话会议纪要和年度报告后，他发现情况发生了变化，他认为西方石油总裁Vicki Hollub采取的对策是正确的。
在2022年3月份的两周内，他买下了西方石油公司60%的流通股中的14%。并且在接下来的2022年二季度和三季度，巴菲特不断的买买买，持续增持了西方石油公司的股票，持有其19.4%的股份。
2023年3月，伯克希尔耗资约8.2亿美元买入约1369万股西方石油股票 。均价8.2/0.1369=60元。
2024年12月17日至19日，伯克希尔以约46美元/股的价格增持了近890万股普通股，共计投入超4亿美元 。
2025年2月7日，伯克希尔又以约46.82美元/股的价格，斥资逾3570万美元买入76.3万股 。
截至2025年2月7日，伯克希尔对西方石油普通股的持股数量达到约2.65亿股，持股比例提高到约28.3%。
西方石油2025年二季度末持有 28.1%的流通股。
巴菲特如果看好一家公司，大笔优先股可以锁定持股价，比在公开市场慢慢买入方便的多。60成了某种理论下一个锚定，低于这个价格实际上是有一定的安全边际的。石油行业，作为典型的周期股，虽然新能源行业发展迅猛，老巴看中OXY，最大的原因，还是看中石油行业的未来，特别是最近几年，石油公司变成了印钞机。
4、西方石油的估值：
截至8月6日，西方石油收盘股价45，总股本9.84亿，总市值45×9.84=442亿。
预估西方石油2025年的自由现金流为47.4亿美元。净利润为47亿美元。市盈率450/47=9.5倍。
西方石油的实际盈利能力：
- 有息负债情况：2024年末西方石油有息负债约344亿美元 。2025年第一季度，公司年初至季度末已偿还23亿美元债务，自2024年第三季度以来累计偿还68亿美元债务，2025年到期的债务已全部偿还，未来14个月需偿还的债务仅剩2.84亿美元 。
财报显示通过并购获得页岩油资源的企业每年还要计提摊销成本约15亿美元。使得目前的西方石油利润因财务规定被低估了约15亿美元，需要调整增加约10几亿美元利润。
西方石油每年还要向巴菲特支付8亿美元的优先股利息，对应的固定利率较高，西方石油每年多支付的优先股利息也需要调减。
- 2023年利息支出情况 ：2023年西方石油向伯克希尔支付了7.62亿美元的优先股红利。此外，2023年西方石油的长期借债约为185亿美元，借债利率约为5.1%。以此估算，当年长期债务利息支出约为9.44亿美元，加上每年还要向巴菲特支付8亿美元的优先股利息，全年利息支出总额在17亿美元左右。
进行以上两项记账调整后，西方石油的年利润会增加10几亿美元，达到50多亿美元，对应目前约450多亿市值，调整后市盈率约8.5倍左右。
- 西方石油由于之前对美国页岩油的大规模并购，使得西方石油的潜在页岩油气资源储量高于其他油企，隐藏了更多的油气储量价值。
5、西方石油的长期价值：
- 投资石油资源股主要有两种赚钱方式，一种是赚取短期油价暴涨带来的暴利，这种赚钱方式周期短见效快，通常在油价低于成本价区域买进大概1-3年能赚5-10倍，比如西方石油在2020年疫情后油价暴跌时买，2022年油价暴涨后卖，国内2021-2024年煤炭股暴涨同理。一种是押注长期石油价格，这种赚钱方式，在油价小幅波动期间主要靠分红收回投资成本，在持有期间遇到油价暴涨股价暴涨，就可以卖出了！
对于西方石油的投资最主要是押注长期石油价格（bet on long-term oil price more than anything）。请注意“长期”价格二字，在巴菲特的眼中至少10年以上才算得上是所谓长期。
西方石油较低的估值（净利润加回计提摊销成本和支付股息约15亿美元，调整后市盈率约8.5倍），庞大的并购来的隐藏油气储量（未计算在财报证实储量中），对油价的敏感性，对于押注未来油价上涨的巴菲特来说是非常理想的投资对象。
巴菲特押注中长期油价上涨，美国页岩油的利润对油价涨跌非常敏感，一旦油价上涨，西方石油利润将大幅增长。大概率股价到80-100美元没啥大问题。
其实就是按不错的价钱买了个油田。石油资源大概率是会紧缺的，只是不知道什么时候而已。知道什么事情会发生远比知道什么时候会发生要容易得多。
——2025.8.10