巴菲特购买星座品牌分析

【巴菲特购买星座品牌分析】巴菲特购买星座品牌的具体情况：

一、根据巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦向美国证监会提交的 13F 报告，其买入星座品牌具体情况如下：
- 2024 年第四季度 ：伯克希尔首次买入星座品牌，共计买入逾 562 万股，价值超过 12.4 亿美元，约占伯克希尔美股持仓总市值的 0.56%。
- 2025 年第一季度 ：伯克希尔继续增持星座品牌，增持了 638.47 万股，持仓增加 113.52%，增持部分花费约 11 亿美元。
总持股数大概 1200.9 万股，公司总股本1.76亿股，持股比例从不足 3%跃升至 1200.9/10000/1.76×100=6.8%，股价140，持股市值约 17 亿美元。
根据公开信息可大致推算巴菲特买入星座品牌的平均价格。
2024 年四季度，伯克希尔买入 562 万股星座品牌，持仓价值 12.4 亿美元，该季度每股均价约为 220.6 美元 。
2025 年一季度，伯克希尔增持 638.47 万股，增持部分花费约 11 亿美元，经计算，此部分每股成本约 172.3 美元 。
综合两个阶段，巴菲特买入星座品牌的总体平均价格为(12.4+11)/(562+638.47)×10000=195美元。买入成本195×1200.9/10000=23.41亿。
巴菲特买入成本23.41亿，持有市值17亿，亏损17/23.41-1=-0.27，大概-30%。
巴菲特2025Q2持仓，持有2575亿美元股票，星座品牌买入成本23.41亿，23.41/2575×100=0.9%。
星座品牌股价下跌几个关键原因：
1、基本面数据并不差
• 啤酒收入占比高：2026Q1 啤酒收入 85.4 亿美元，占比 83.65%，是绝对核心业务。美国高端拉格啤酒龙头（如科罗娜、Modelo），市占率连续提升。
• 毛利率强劲：Q1 营收 25.15 亿美元，毛利率 50% 左右，盈利能力稳定。
• 现金流稳健：经营现金流长期维持 270-300 亿美元区间，上升趋势。
• 分红回购：每股季度分红 1.01~1.02 美元，股东回报连续稳定。
1.02×4/140×100=2.91%
如果股息加分红到4%以上，比国债利率高就跌不动了：
1.02×4/0.04=102，股价跌到100美元，估计就跌不动了！
这些数据说明啤酒主业没问题，消费端依然坚挺。
2、高负债压力
• 2025 财年总负债 145.18 亿美元，负债率 67%（比过去 3-4 年更高）。
• 2026Q1 单季净利息费用 0.989 亿美元，财报里的“营业支出特殊科目”反映出财务成本显著侵蚀利润。
• 市场担心在高利率环境下，STZ 负债负担会长期压缩利润。
3、葡萄酒 & 烈酒业务拖累
• Q1 葡萄酒烈酒收入仅 16.69 亿美元，占比 16.35%，但这部分盈利能力差，甚至有亏损。
• 投资者认为公司过度依赖啤酒，缺少增长多元化，葡萄酒烈酒反而拖后腿。
4、估值消化 & 下行趋势
• STZ 在 2021-2022 年估值曾经拉到 50倍 PE，现在市场风险偏好下降，股价回落到 135 美元，PE 甚至为负（因为利润被利息吞噬）。
• 高位（266 美元）到现在（135 美元）已经腰斩，反映的是估值修正 + 利润被财务成本压缩。
5、 机构持仓调整
• 最新数据显示机构持股比例 84.41%，虽然整体高，但部分大股东（Sands 家族）在减持。
• 资本市场担心“家族减持+机构调整”意味着管理层对未来增长信心不足。
6、星座品牌股价跌跌不休的逻辑可以归纳为：
• 主业啤酒强劲，但高杠杆 + 高利率大幅侵蚀利润；
• 葡萄酒烈酒业务长期拖累，缺乏增长新故事；
• 机构和大股东减持进一步放大了市场悲观情绪；
• 估值从泡沫化高点回归，市场对未来增长给出折价。
星座不是基本面崩盘，而是“负债/利息成本 + 烈酒板块拖累 + 估值修正”三重压力叠加。
短期股价可能继续承压，但长期如果 美联储降息 + 啤酒市占率继续提升 + 烈酒业务优化，有机会修复。
二、啤酒产品分析：
星座品牌 (NYSE: STZ) 是一家领先的国际啤酒、葡萄酒和烈酒生产商和营销商，业务遍及美国、墨西哥、新西兰和意大利。星座品牌是美国第二大啤酒公司。拥有科罗娜、莫德罗、罗伯特蒙达维葡萄酒厂、金克劳福德、美欧米、囚徒酒庄等品牌。
核心品牌受欢迎：星座品牌（STZ）作为美国酒类龙头，旗下拥有Corona、Modelo等全球知名啤酒品牌，以及高端葡萄酒和烈酒品牌。其中Modelo Especial品牌为美国最畅销的啤酒，市占率超百威。
人们每天都会购买我们的高端进口啤酒产品组合，其中包括标志性的 Corona Extra 和 Modelo Especial、风味浓郁的 Modelo Cheladas 系列以及 Pacifico 和 Victoria 等热门啤酒；我们的卓越葡萄酒品牌包括 The Prisoner Wine Company、Robert Mondavi Winery、Kim Crawford、Schrader Cellars 和 Lingua Franca；以及我们的精酿烈酒品牌，例如 Casa Noble Tequila 和 High West Whiskey。
星座的核心业务很稳定：啤酒业务Modelo、Corona和Pacifico品牌。占据拉丁裔的啤酒心智是很有价值的，在啤酒这个存量市场中获得增量。有超过八成的收入来自墨西哥啤酒进口。
根据公开信息，星座品牌啤酒业务的毛利率和净利率情况如下：
- 毛利率：2025财年公司整体毛利率为 52.1%，其中啤酒部门毛利率为 54.0% 。此外，据 InvestingPro 分析，星座品牌啤酒业务毛利率还曾达到过 53% 。
- 净利率：因受葡萄酒业务商誉减值、大麻投资公允价值减计等非经常性项目影响，星座品牌整体净利率波动极大，难以精准体现啤酒业务真实水平。仅从已知数据来看，公司2025财年整体净利润是亏损8140万美元。而在2024年前三季度，星座品牌净利润为13.6亿美元，毛利率近 5 年在 50.5%左右波动，不过这也并非单纯啤酒业务的净利率情况 。
啤酒业务的毛利率50%，净利率20%。
ROE等指标：星座品牌早年ROE20%-30%波动，近5年ROE波动较大，2019-2023年有3年亏损。但2024年啤酒业务带动净利润扭亏为盈，短期有一定回暖迹象；2024年净利润率提升至17%，若资本支出可控，ROIC可能有所改善。
三、估值分析：
星座品牌部分年份利润和自由现金流相关情况：
- 2024财年：据雪球信息，星座品牌2024财年前三季度累计净利润13.61亿美元，且该公司将 2024财年自由现金流展望从12亿美元至13亿美元上调至14亿美元至15亿美元 。
- 2025财年：2025财年公司净销售额是102亿美元，净利润为亏损8140万美元，主要因对葡萄酒和烈酒业务计提了巨额商誉、商标及待售资产减值 。其自由现金流约为 19.4亿美元，当年经营活动现金流净额为31.5亿美元，资本支出为 12.1亿美元 。
- 2026财年 ：星座品牌预计2026财年自由现金流为 15亿至16亿美元，该公司还预测运营现金流为27亿至28亿美元。
另外，雪球数据显示，星座品牌在过去很多年自由现金流量基本都是19亿-20亿美元左右 。
pe＝250/20=13倍
电话会议：
从 26 财年到 28 财年，公司的目标是（三年累计积累： ~90 亿美元的运营现金流和 ~60 亿美元的自由现金流，同时保持 30% 的股息支付并部署高达 40 亿美元的股票回购
未来3年现金流90亿，自由现金流60亿，每年20亿，估值200~300亿，即120~170之间。
公司正在实施重组措施，预计到2028财年将为整个企业带来显著的年化成本节约。
董事会批准了新的三年期40亿美元股票回购授权，并计划保持约30%的分红派息比率。
即每年自由现金流20亿，回购12 ～14亿，分红6~7亿。合共18~ 20亿，市值300亿，回报率为18/300×100=6%。
四、长期回报率对比：
星座品牌 (NYSE: STZ)：市值300亿，13倍PE，回购分红6%，自由现金20亿，零增速。
帝亚吉欧：现在总市值600亿/盈利24亿，市盈率600/24=25倍，最高盈利40亿，市盈率600/40=15倍（茅台估值便宜20倍优秀）
帝亚吉欧：最新股价100元，分红4.10元，股息率4.1/100×100=4.1%（茅台股息率3.60%，考虑盈利在增长，分红逐年增加，茅台略显优秀）
帝亚吉欧：全球知名烈酒集团帝亚吉欧公布了其2025财年（2024年7月1日-2025年6月30日）业绩报告。财报显示，帝亚吉欧2025财年全球净销售额为202.45亿美元，同比下滑0.1%，在公司利润层面，财年营业利润录得43.35亿美元（约合人民币312亿元），同比大幅下滑27.8%，消除汇率等因素后则下滑仅0.7%；净利润方面录得25.38亿美元（约合人民币182.5亿元），同比大幅下滑39.1%。
最近3年盈利增速，2023年44.45亿，+3.86%；2024年38.7亿，-12.94%；2025年23.54亿，-39.17%（茅台明显优秀）

另外，根据财报的数据，帝亚吉欧的毛利率为60%，净利率为20%。而茅台的毛利率为90%，净利率为50%。

帝亚吉欧：2025年总资产493.22亿，其中负债361.44亿，资产负债率73.28%极高，账上还有206亿净有息负债，净利息费用7.71亿（茅台资产负债率很低优秀）
帝亚吉欧：2025年股东投入平均净资产105.6亿投入，产生净利润23.54亿，ROE22.29%。当然他还动用了负债361.4亿来辅助生产，才产生出这个净利润，其实赚钱效率是很低的。（茅台负债很低，这方面明显优秀）
帝亚吉欧没有奢侈品属性（凡勃伦效应），比茅台的商业模式差了不少。从估值市盈率、股息率、业绩增速、资产与负债、净资产收益率及实际赚钱效率，这几个数据来看，贵州茅台明显优秀。
“啤酒龙头 vs. 全球烈酒龙头”的典型对比：
星座品牌（STZ）= 美国高端啤酒增长股；
帝亚吉欧（DEO）= 全球烈酒现金牛 + 阶段性复苏。
按“生意质量—当期趋势—未来路径—关键点”，计算机会成本。
⸻
1、生意与护城河
STZ（星座）
• 核心：美国高端拉格/拉德勒—Modelo Especial、Corona 系列、Pacifico；增长引擎基本全靠啤酒（占利润绝大多数），区域高度集中在美国，西/南部及西语人群占比高。
• 护城河：强势品牌 + 高端化 + 分销壁垒（货架与冷柜位），近年持续份额提升（管理层称 FY26 年至 7 月在 50 州中 49 州提份，Circana 渠道美啤酒行业美元份额+0.4pct）。
DEO（帝亚吉欧）
• 组合：约 200+ 个品牌，苏格兰威士忌（尊尼获加）、爱尔兰威士忌（健力士是啤酒但占比小）、龙舌兰（Don Julio）、伏特加（Smirnoff）、金酒（Tanqueray）等，全球化分散。
• 护城河：跨品类、多区域、定价权 + 渠道控制力（On-trade/Off-trade）。FY25 有机净销售**+1.7%**，但利润率受压（有机经营利润率-68bps）。
⸻
2、当下基本面拐点
STZ：短期承压
• FY26 年度（自然年 2025/26）公司下调指引：企业层面有机净销售由(2%)-(1%)/0-3%区间，下修到**-4%到-6%；啤酒净销售由0-3%下修到-2%到-4%**。主因是高端啤酒消费走弱，西语人群购买频次与客单下降更明显，对其打击大。
• 不过，份额仍在涨（上面提到的 49/50 州提份），Modelo/Pacifico 子品牌动销仍优于行业。
DEO：去库尾声 + 指引保守
• FY25 报告：报告口径净销售约 202 亿美元，同比-0.1%（汇率拖累），经营现金流 $43 亿（同比+0.2）。
管理层展望 FY26 上半年仍弱、下半年改善；并把“Accelerate”降本目标上调至 $6.25 亿。同时提示美国关税年化影响约 $2 亿。
• 结构上，美洲去库存影响逐步消化，龙舌兰仍具韧性，但苏格兰威在中国/亚洲仍偏弱；整体给了FY26 持平附近的温和口吻。
⸻
3、未来路径
STZ：”先压再修复“的单核增长股
• 2025 下半年—2026 上：高端啤酒需求在美国如果随可支配收入/通胀回落改善，销量可边际修复；公司过去的扩产（Nava/Obregon）与营销/冷柜位投入会放大弹性。
• 但 2026 财年公司自己把基线降得较低（-4%到-6%有机营收），我倾向FY26 低个位数负增长—零增长，FY27 视宏观回补回到低中单位数增长。
• 由此推算：2-3 年 EPS CAGR ~5-8%（保守），若需求恢复更快，上行到**~10%**不是没有可能。
DEO：多引擎缓慢复苏 + 成本效率
• FY26：公司口径接近零增长，下半年好于上半年；费用效率与结构提价托底利润率；关税若缓解是上修因子。
• FY27-FY28：美国烈酒周期若正常化，拉美去库彻底结束，亚洲（含中国）苏格兰威士忌恢复，配合成本计划，我估 2-3 年有机营收中个位数，利润中个位数到高个位数增长。
• 因资产组合更分散，波动小于 STZ；EPS CAGR 基线 ~6-9%。
⸻
4、关键点
STZ
• 风险：美国高端啤酒继续走弱；对西语消费过度依赖；墨西哥产能/供应或贸易摩擦；市场份额增速放缓。
• 触发点：Circana/NIQ 的depletions（终端消化）转正；假期季（感恩节-春节）动销强于行业；管理层重新上调 FY26/27 指引。
DEO
• 风险：美洲去库反复、亚洲苏威复苏慢；龙舌兰竞争加剧；美国关税年化 $2 亿的落地与持续；汇率逆风。
• 触发点：FY26H2 开始地区回到正增长；降本兑现到利润率；关税缓解/豁免；出售非核心资产、提高资本回馈。
机会成本：
• 你要稳健现金流 + 分散组合：DEO 更合适（更高股息、更分散、周期波动小）。
• 你要押宏观修复带来的弹性：STZ 的贝塔更高，修复期向上弹性更强，但对美国高端啤酒景气/西语人群消费更敏感。
⸻
以上判断基于公司最新披露：DEO FY25 报告与 FY26 展望、成本计划与关税影响；STZ FY26 下修及份额数据与管理层评论。具体出处见这里：DEO 年报/初报与新闻稿、STZ 财报与指引更新/SEC 附件。
五、投资启发：
2025年9月17日，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.5%降至4.00%至4.25%，降幅25个基点。这是美联储今年开年以来九个月内首次决定降息。
美联储利率政策：
2022-2023年持续加息，2023年7月达到5.25%-5.5%的峰值。2022年3月，美联储开启加息周期前，联邦基金利率为0%-0.25%；美联储为历经11次加息，2023年7月，联邦基金利率终于到了5.25%-5.50%的高位。
2024年9月美联储终于开启了降息周期，2024年9月19日首次降息即为50个基点，11月、12月分别降息25个基点。累计通过9月、11月、12月三次降息，将联邦基金利率下调至4.25%-4.50%。
美联储决策者的预测显示，2025年将再降息50个基点，2026年和2027年将各降息25个基点。
降息对高负债的企业是利好，资产负债表直接降低净利息费用，减少有息负债的利息支出，增加净利润。
利率环境对投资有着显著影响。举例说明，在1966年至1981年间，美国高利率环境促使投资者寻找能跑赢通胀的投资标的，如科技和互联网公司。而在1990年代到2000年期间，多次降息并未影响市场的整体上涨趋势，甚至在金融危机后，快速降息和加息也未能长期改变美国资本市场的增长轨迹。所以，投资决策不应建立在预测利率的基础上。
由此发现，真正推动美国资本市场长期增长的主因是技术进步，即过去以电子硬件、互联网和移动互联网为时代标志的技术革新。
现在人工智能时代并非短期浪潮，其演进周期更类似于电子硬件、互联网及移动互联网等重大技术革命，拥有十年以上的周期，存在显著的成长空间。
大多数人错失时代机遇往往是因为无法在发展中保持清醒，被各种噪音所困扰，而投资智慧、信念、勇气和果敢在事前和事中都是不可或缺的。
……
我们在选择消费股的时候，有一个重要的纬度，就是你对这家企业的了解非常深刻，比如说露露柠檬（加拿大体育休闲服品牌）、卡骆驰（美国“洞洞鞋”制造商）。其实这些公司不是不能赚钱啊，就是你的节奏一定要把握好。
举个例子，就是在美股，你可以看一下消费类的，其实都在四五年前的估值，你看露露柠檬都跌回了几年前了，包括耐克也是。所有的美股的消费里面，除了麦当劳，现在是新高，星巴克还可以，大部分消费类的都回到了几年前，说明美国的消费并不好，所以这个是很重要的维度，但为什么科技会好呢？其实科技好有个重要原因就是降低了人员成本，因为 AI 在美国的运用非常好，比如说 Meta ，谷歌这些公司，都在降人工成本。
所以你观察完美国的这些消费类的公司，你会发现问题，因为消费类的公司，它的人员成本降不下来，人员成本占比太高，包括它固定支出太高，加上有些负债率比较高。导致它经营的效率下降了，这是一个重要的纬度。但美国的科技类公司都是垄断的，比如苹果就垄断的，在美国买手机，大概率就是苹果三星，那苹果占了一大半，占了百分之七十，再加上苹果商店，实际上，美国的科技类公司基本上垄断了美国的方方面面。但是，这些消费类的公司，比如露露柠檬也好，卡洛驰也好，它垄断不了，它有亚马逊的低价竞争，好市多的自有品牌竞争，所以说，不是消费不能买，是你必须要买的非常非常便宜，你的仓位要控制的非常非常的合理才行。
从估值角度看，你发现这个东西很便宜了，怎么就买了之后还跌呢？其实巴菲特这两年投资效果也不好，因为第一个，他没有重仓那些 AI 类的公司，没有重仓科技类的公司。然后第二个，他还是买的那些老能源，其实巴菲特买了西方石油跌30%，然后买这些消费类的公司，像这些星座品牌(STZ.US)，达美乐比萨公司（DPZ.US），包括游泳池用品批发商Pool（POOL.US），美国最大的无线运营商威瑞信（VRSN.US），其实都是跌的，有个重要原因是什么呢？就是巴菲特本身的投资逻辑就是买低估值或合理估值，但实际上这两年美国真正好的全是 AI 相关的，就是英伟达链，微软链，然后苹果链都是 AI 带动的，所以这个就是美国目前的一个趋势。
最后，巴菲特看到便宜就两眼放光，我是看到成长就两眼放光。股市超额收益来自低估，超级低估；成长，超级成长。
经过多年思考我才明白，价值的增长才是价值投资的核心。低估值策略，即所谓的“捡烟蒂”型投资，喜欢买入表面上看起来便宜的公司，但低估值很可能会陷入“价值陷阱”，股价长期滞涨。而真正的价值投资，其实是投资一家公司价值的成长，而不是为了获取因极度低估所带来的均值回归收益。
股票市场只有两种有价值。一种是好公司，好公司暴跌加仓；一种是很可能成为大公司的小公司，绝大部分小公司是没有价值的。真正的投资机会是又好又便宜，好公司暴跌加仓，像2022年的腾讯游戏收入下滑-2%，最差的季度是2022年Q3，下滑-5%。2022年Q3季报是11月中发的，往前推半个月，10月底，腾讯股价破200，是过去几年的最低点，但现在回过头看，是罕见的投资机会——不到三年的时间内，到2025年8月有2倍多的收益。
因此，我意识到自己过去错过了很多真正的机会。
——2025.9.20