伟星股份的安全边际

【伟星股份的安全边际】有朋友老C推荐伟星股份，顺便做了一下功课：伟星股份是赫尔曼·西蒙所说的隐形冠军企业，服装辅助行业的引领者；管理层忠厚诚信，值得信赖；财务健康，负债很少，高分红；把不起眼的拉链纽扣做到了极致，其业务在上市公司中独一无二。

1、基本情况分析
伟星股份：面向全球的中国服饰辅料领军企业。
公司创立于1988年，主营钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，广泛合作国内外知名服装品牌客户。
目前，公司在浙江临海、广东深圳、山东潍坊、孟加拉、越南设有生产基地，现已形成年产钮扣120亿粒、拉链9.10亿米的生产能力。公司拉链和纽扣业务是核心，两者收入占公司总收入的95%（还有其他服装辅料如衣架、绳带、金属扣等等），2024年，公司拉链、钮扣、其它服饰辅料产品营收占比分别为53.14%、41.81%、3.51%；两者毛利率都很高，大概40%，2024年拉链42.12%，纽扣42.96%。
2014年拉链产品超越纽扣成为公司最大收入来源，海外市场快速增长。
2014-2024年，拉链产品营收增速19%，纽扣产品增速12%。
近十年拉链产品、纽扣产品均呈现量价齐升趋势。
拆分拉链与钮扣产品量价来看，2011年至今，拉链产品销售呈现量价齐升；纽扣产品销量近年来增长加速，均价有所提升。
2014-2024年，公司拉链产品与纽扣产品销售量年均复合增速分别为6%、3%。
公司产品定价采用成本加成方式，大宗原材料与人工成本上涨或下跌形成趋势时，公司会与客户进行价格调整。
此外，不同订单的产品内部结构的差异、新产品销售占比也会影响公司产品均价。
2014-2024年，公司拉链产品与纽扣产品销售均价年均复合增速分别为4%、5%。
伟星股份拉链品牌是“SAB”，国内第一，国际第二；
浔兴股份拉链品牌是“SBS”，浔兴是老三，老三掉队了。
纽扣一般都是印下游品牌方的标识。
伟星股份各种税、费比较稳定，费用控制得很好：
毛利率40%，净利率15%。
2024年，公司实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长25.48%。
海外营收占比40%。2024年，公司国际业务收入达15.81亿元，同比增长30.62%，占总营收比重提升至33.81%。
可见，全球化布局为超级细分品类的打造提供业务与市场基础。
2、拉链业务分析
伟星核心竞争优势：产品配合客户研发＋生产交货快速响应＋全海内外产能布局，开拓新客户并提升核心客户粘性。
伟星拉链的全球中高端拉链市场规模约350亿元，伟星仅占6%份额，远低于YKK的60%。我们对日本许多的替代，有加速期，如果真有可能替代YKK的时候，那这几年会是大牛股。
目前我国450亿左右的拉链市场份额中，中高端拉链市场规模200亿，低端市场250亿。我国拉链行业市场规模2010-2015年期间 CAGR 为5.4%，受下游主要消费市场服装制造业的影响，2015年以来增速明显放缓，2021年，我国拉链行业市场规模为455亿元，2015-2021年期间 CAGR 为0.3%。我国为拉链产品第一大出口国，2024年，全球与我国拉链产品出口规模为23.51、13.00亿美元，我国出口占比为55.3%。
2024年我国拉链出口均价为0.17美元／米，而拉链进口均价为1.03美元／米，为出口均价的6.0倍。
拉链行业分析：
全球拉链市场竞争格局呈现金字塔形：
瑞士拉链品牌 RIRI 、意大利拉链品牌 LAMPO 发展历史悠久，定位奢侈品市场；
日本 YKK 、我国伟星股份、华圣达等公司定位中高端市场；
我国众多中小规模拉链生产公司，产品集中在中端及低端市场。
以全球拉链市场规模1000亿元、我国拉链市场规模500亿元估算， YKK 为拉链行业绝对龙头，占据全球和我国约20.5%、9.6％的份额，伟星股份占据全球和我国约4.9%、5.4％的份额。相较 YKK ，公司在海外市场方面，市占率提升空间广阔。
复盘 YKK ：全产业链布局＋产品创新＋全球扩张，实现全球拉链市场份额逆袭。
YKK 成立于1934年，旗下发斯宁事业主营各项服饰辅料产品，包括拉链、按扣及扣具、树脂部件等，现拥有拉链产能30亿米。
1960年， YKK 占据日本拉链市场95％的份额；
1970年左右， YKK 超越拉链发明公司 TALON ，成功实现在全球拉链市场份额的逆袭，全球市场份额超过40%；
2003年，全球市场份额提升至约60%；
2025财年， YKK 发斯宁事业销售额实现4331亿日元，2019-2025财年销售额 CAGR 为4.5%。
我们认为， YKK 的成功离不开以下原因：
一是，生产效率领先， YKK 于1950年进口美国拉链生产机器后，与日立公司合作对机器进行钻研改进，生产效率显著提升，产品成本有效降低，目前已形成拉链产业链纵向一体化布局；
二是，产品创新思维， YKK 起步于金属拉链，但不断进行产品创新，研发出铝合金拉链代替铜金属拉链，1960年成功实现尼龙拉链机器的生产制造；
三是，产能全球扩张，作为服装辅料产品， YKK 顺应成衣制造产能转移趋势，进行产能全球扩张，增加东南亚等发展中国家布局，目前在海内外70个国家和地区开展业务。2023年， YKK 进行组织变更，新设事业战略本部，下设事业企划室与全球市场营销小组，并将营业本部及下属商品战略部转移至越南，以将全球客户的要求不断反应至营业战略中，并灵活运用自身"一体化生产"优势，进一步提升客户满意度。
3、纽扣业务分析
在钮扣业务方面，钮扣产品材质众多，存在细分领域的竞争对手，但普遍为中小微企业，公司已是业内综合品类齐全、全球产销规模领先的企业，预计公司钮扣产品占国内中高档钮扣的20％左右。
我国钮扣市场平稳增长，中小微企业众多，竞争格局高度分散。2022年我国钮扣行业市场规模约为279.8亿元，预计2025年市场规模达到313.14亿元，2022-2025年我国钮扣行业市场规模 CAGR 为3.8%，行业预计平稳增长。
我国为全球钮扣出口第一大国，出口占比近年来呈上升趋势。2024年，全球和我国钮扣出口金额分别为12.45、6.11亿美元，我国出口占比达到49%。
从产品结构上看，全球钮扣出口以贱金属钮扣和塑料钮扣为主，其它钮扣为辅，2024年，其它纽扣、塑料纽扣、金属纽扣出口金额占比依次为15.3%、41.5%、43.2%。
竞争格局方面，我国钮扣行业中小微企业居多，多聚集在温州桥头镇与福建石狮辅料工业园。
4、伟星股份的弱周期行业特征：拉链纽扣等辅料受下游客户服装行业客单价周期性影响挺大的，具有弱周期性。
弱周期经营变化情况：
2010-2015年：利润从2.56亿到2.48亿，增速2.48/2.56=0.96-1=-0.04，-4%；复权股价3.3-5.11元，最低股价1.22元，涨幅5.11/3.3=1.54，54%。主要赚估值变化的钱。
2010年：利润2.56亿，市值55亿，最高65亿。市盈率55/2.56=21倍。
2011年：利润1.96亿，市值32亿，年初最高71亿。市盈率32/1.96=16倍。
2012年：利润1.69亿，市值25亿，最低20亿。市盈率25/1.69=14倍。
2013年：利润2.09亿，市值27亿。市盈率27/2.09=13倍。
2014年：利润2.36亿，市值33亿。市盈率33/2.36=14倍。
2015年：利润2.48亿，市值72亿，最高84亿。市盈率72/2.48=29倍。
2015-2020年：利润从2.48亿到3.96亿，增速3.96/2.48=1.59，59%；复权股价5.11-4.21元，股价涨幅4.21/5.11=0.82-1=-0.18，-18%。
2020-2024年：利润从3.96亿到7亿，增速7/3.96=1.76，76%；复权股价4.21-13.68元，股价涨幅13.68/4.21=3.24，324%。
看过去的财报，看不出未来的生意能赚多少钱。
但如果把握不好弱周期波动，不在低估值买入，也很难赚大钱啊！
5、伟星股份的多元化失败案例：伟星股份在2015年宣布进军卫星导航行业，这是明显的多元化。一家从事纽扣、拉链业务的公司要进入属于高科技行业，其结果难以想象，因为多元化极其容易“多元恶化”；2016年，公司并购中捷时代，新增北斗卫星导航业务，但2018年此业务营收下滑、2019年开始亏损，业务发展不及预期，2020年，公司转让中捷时代全部股权，专注服饰辅料主业。
6、伟星股份的安全边际：市场对拉链纽扣这些东西，只要业绩不增长，市盈率基本上不会超过15倍。
如果今年6个亿，也就6×15=90亿
90÷11.9=7.56元
总股本11.69亿，加了股权激励的1900万+，11.69+0.19=11.9亿
所以超过8块是贵了的！
2023.9.26增发11.954亿，增发价格9.05元，分红后实际价格，分红0.45+0.2+0.3+0.1=1.05，9.05-1.05=8，刚好8块钱成本。
看2025三季报，确实业绩下滑了，如果今年业绩降超20%，分红变少，有可能到8块钱。
明年业绩下降，如果大盘下行，到8块钱可能性很大。
根据股权激励2026～2028扣非业绩最低：6.58→7.01→7.56，复合增速7.17%。
业绩基数：2022-2024年扣非平均值，4.73+5.33+6.89=16.95/3=5.65亿
2026年：5.65×1.1652=6.58亿
2027年：5.65×1.2422=7.01亿
2028年：5.65×1.3384=7.56亿
这个有底，真有安全边际肯定敢干！
8块钱以下可以干，先储备到！
——2025.11.1