低估值高成长策略：复盘煤炭股的投资机会

【低估值高成长策略：复盘煤炭股的投资机会】选股的两个标准：便宜是硬道理，成长是真功夫。这两个标准涵盖了价值投资的精华。
日斗投资王文对煤炭股的看法：
公司的收入＝产量X价格。那么想想，什么公司是成长股？
价格能涨的就是成长股，如果价格不涨，只涨产量，它也不是成长股。如果说价格涨，没有量，它也能算是成长股，但成长有限。所以我说，煤炭是成长股。早期，一吨煤是几块钱，现在是几百块钱，煤的价格以五年一个平台高幅度跳涨。
公司的利润＝净资产收益率X净资产。
大家一分拆就知道，如果一个企业想成长，它要有净资产的增加，以及相对较高的净资产收益率。假如一个企业今年的净资产收益率是40%，明年是20%，后年是10%，这不是成长股。所以真正好的公司，就是又便宜，又有成长。
比如煤炭，我们一直在观察，一直到2019年，我们觉得这个行业供求关系发生了逆转，因为最后的一个大煤矿都投产了（之后没有新的煤矿投产，供给不会再增加）。但是需求一直在增长。所以供求关系发生了变化。2019年的时候我们就知道，这个行业已经供不应求了。2021年的时候，煤炭期货涨的很厉害。但是股票还没涨。我们先看到了煤炭供不应求的事实。所以我们知道爆发点要来了，但是这个爆发点因为疫情推迟了，所以供需差就更大了。后面就更有可能暴涨。但人性只关注上涨的东西。比如你推荐一个股票，别人买入之后，如果第二天上涨，就会很兴奋。如果下跌，就会沮丧。人性会让我们关注近在眼前的上涨。所以我们在发现供求关系发生逆转之后，在爆发点之前我们的仓位会比较大。

2019年的时候，煤炭股低估值，低到不可思议的地步。有一只煤炭股，兖矿能源（600188/01171）市值才200亿人民币。但是2022年，公司分红2021年的利润，就分了差不多100亿。等于你2019年买入100万，2022年分红就50万了。2019年A股市值400亿，港股市值200亿，利润80亿。市盈率分别是5倍和不到3倍。2021年利润162.6亿，2022年分红百亿，市值A股从2020年400亿到2022年2700亿。涨了7倍（不算分红）。港股从5块涨到18，市值从200亿涨到1200亿，但是如果分红再买入复权价是从1.8涨到18，标准的3年10倍股。

还有陕西的一家煤炭股，2019年我们买陕西煤业（601225）的时候7块钱，公司700亿市值，账上有400亿的现金（200亿现金+200亿隆基等长期股权投资，股权投资累计套现超200亿），当时每年就挣100亿，也就是说扣掉现金就3倍PE。2022年公司账上已经有1000亿人民币现金。我们买入持有煤炭股的平均市盈率在3-5倍之间。如今陕西煤业市值从700多亿干到了2500亿，加分红涨了4倍。利润从当时100亿干到2022年350亿。
股票的涨跌是不均衡的。所以我们买股票，当行业反转，我们开始买，当行业要爆发的时候，我们就会集中仓位。可能把仓位加到30%。股票的第一个50%可能要等3年，第二个50%可能只需要半年，第三个50%可能三个星期，第四个50%可能一星期。趋势的力量是强大的，比如煤炭股，调整了7年（2012-2019），7年不涨之后2年10倍。
股票市场经常有让你匪夷所思的投资机会。因为人性都是把近在眼前，如日中天的东西给很高的估值，把那些看不见的，离你远的东西给很低的估值。这个是不客观的。人性本来就是主观的。我们和别人看待股票市场是同一个世界，不同的时空，不同的纬度（投资者和投机者的区别）。
对比，散户乙买煤炭龙头的逻辑（2021.07.30）
中央经济工作会议对碳达峰，碳中和的指示：
要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。
关键词：有序做好....纠正运动式......先立后破......坚决遏制。
细品这些关键词，基本就是我对龙头煤炭长期看好的理由。这届确实牛。
谈谈我的理解。
有序：不要一看碳中和碳达峰是中央的长期政策，就简单粗暴。
纠正运动式：不顾当地实际条件，一窝蜂淘汰或一窝蜂上新能源。
先立后破：不要新能源有一个概念就急着破旧的，要先让新能源各方面立住了，再淘汰旧的，为新旧能源迭代交替指明了先后次序。
坚决遏制：高能耗高污染的新企业要遏制，当然也包括小煤炭。
当时，有人对中国神华的评价是：在碳中和、碳达峰下，煤炭是限制产能的夕阳行业，未来碳达峰后用量就会大幅减少，神华未来盈利奖大幅萎缩，这是在定性。
看看散户乙的定量分析：“煤炭当时用量40来亿吨，神华产量只有区区3亿吨，神华无论是环保、机械化程度、安全生产程度都处行业前列，限制关停煤炭产量不会是平均分摊。而且随着300万吨以下的关停，随着倒查20年，带来供给侧的减少，煤价反而更坚挺了，神华不但没有受影响反而收益。即使未来20年煤炭减半，神华也不会受影响。不用很复杂的定量，只要了解几个数据和正在发生的事实，定性就被否定了。”
真正的定性分析是这个生意怎么赚的钱，为什么赚钱？将来竞争的状态是什么样的？将来还能不能赚钱？定性就是彻底弄明白这些问题。定性解决看懂企业看懂生意问题，定量解决买卖点问题，但很多人理解的定性往往是市场流行的错误观点和逻辑，根本就不是求证之后的事实。正因如此，很多人的投资决定就是十有八九是错的，根源就在于只有定性而没有定量。定性再好的企业，定量也是具有否决权的。投资者经常犯的一个错误，就是从定性的角度去买入一家企业，而且很多人习惯都是从定性的角度去买入企业。仅从定性的角度去买入企业是错误的，因为定性分析只是买入的其中一个充分条件，而不是全部充分条件。我经常说一句话，错误的逻辑，或许暂时经得起定性的推敲，但却经不起定量的反驳。
再对比，当时中国的光伏产业，技术全球领先，但问题在于没有护城河，你能造，我也能造。大家只能拼价格，结果就是普遍亏损。每年产量巨大，忙活一整年，最后不仅利润是负的，甚至连现金流都可能开始亏损。这到底在忙活什么呢？这样的公司，估值怎么可能高得起来？
中国的公司一定要努力摆脱单纯的价格竞争。如果只能打价格战，就说明没有护城河，除非你拥有巨大的、结构性的成本优势，这本身也能成为护城河。
作为股东，投资是为了赚钱。如果公司持续亏损，还需要股东不断投入，它的市值自然无法提升。
我定义什么是成长股，我用会计理论来讲讲，就是说会计报表的第一行叫收入，收入是什么？是量乘以价格，那你就明白了，只有价格涨的东西才是成长股。
会计报表的最后一行是什么？是利润表，利润表最后一行是净资产乘以净资产收益率，也就是说只有净资产在增加，同时我的净资产收益率能够提升或者能够保持的公司才是成长股。
其实很多新能源他不太符合我刚才讲的逻辑，第一他们量可能是涨的，但是价格是往下走的，造成总收入会增长，但是你会看到它的净资产收益率是很低的，那么他的净资产是从哪里来的？不是他挣来的，而是他在市场上不断融资融来的，那么这个东西它融资融来的就会扩大总股本，所以你会看到一个总股本的牛市，但未必是你一个小投资人的牛市，所以我们对所有这种我们都保持一个适度的警惕，因为当然有很多人他们很擅长，而且我觉得这个可能是也是国家倡导这个方向，但是我们可能我们不太擅长。
……
投资的核心原则：看公司的现金流，尤其是未来的现金流。有护城河的公司，其现金流才能稳定；如果现金流还能随着需求增长和业务扩展而增加，那就更好了。这类公司如果估值合理，就是一个很好的投资机会。你只需要紧盯这一点就行。永远不要偏离核心，找到又好又便宜的股票才是重中之重。
——2026.2.5