保险公司的投资难度

【保险公司的投资难度】保险股是未来几年确定性最高的投资标的。买了优质保险公司，相当于买了一堆高息股，外加还给你上了几倍杠杆，寿险公司10-15倍杠杆，财险公司5倍左右杠杆。
保险跟证券，应该说都是不会死的行业，但是需要相当低估介入，低PB，业绩歉收年份的低PE，才可以有不错的收获！
保险表面的低PB，是因为持有的股票放在公允价值金融资产科目里，股价涨跌反映在净资产里，所以需要深度折扣的低PB才更放心。因为过去每个牛市，券商抄上去都是一地鸡毛，太多自营，公募上当，这次没人敢炒了，真正的低PE,PB出来，就有机会！
保险，券商要买的足够便宜，股价高了要敢于卖出止盈，然后耐心等待，或者去其他地方先去混三瓜两枣，等便宜了再回来，便宜了我会买一些，分批买，不会重仓，我觉得总的策略应该是这样！
看到鹿鼎公、王文（日斗投资）讨论保险公司，重新梳理一下投资逻辑啊！
一、实际理解保险业务很简单，保险公司的三大利润来源：
1、利差 ：保险公司实际投资收益率与产品定价时假设的预定利率之间的差额，实际收益率＞预定利率时为利差益，反之为利差损。
利差是核心利润来源之一，受资本市场表现、资产配置策略影响较大。
2、死差 ：实际死亡率与产品定价时假设的预定死亡率之间的差额，实际死亡率＜预定死亡率时为死差益，反之为死差损。
死差主要适用于寿险产品，受被保险人的年龄结构、健康状况等因素影响。
3、费差：实际运营费用与产品定价时假设的预定费用率之间的差额，实际费用率＜预定费用率时为费差益，反之为费差损。
费差与公司的运营效率直接相关，如销售费用、管理费用的控制能力。

二、保险公司投资端具体投资的项目基本上都是不披露的，只能知道大概方向，这大大加深了分析难度
看一下从2019年到2024年国内的各大分析机构预测的各个保险公司未来三年的业绩，你就会发现，任何机构都错误的离谱，这在所有行业里是很少出现的情况。其他行业都有人能预测的大差不差
保险公司被迫在低位了买了大量优质股票，奠定了未来大涨的基础！

三、在保险板块上，主要关注资产端和负债端的双重改善。
一方面，保险公司在权益配置上的空间被认为仍有提升余地；
另一方面，随着产品成本中枢下移，负债端压力也有望逐步缓解。

如果A股进入一个更长周期的慢牛环境，保险公司凭借资金属性与资产配置能力，可能会在更长时间维度上受益，而当前偏低的估值水平，也使得这一逻辑具备了更强的吸引力。
降息大周期的高点开始，保险公司就是走入艰苦岁月的开始，也许会随着股市涨跌，也就是随着股市涨跌了！
利率下降，股票一般都是涨，保险公司持有的股票涨，当期收益变高，但是另一端，久期不匹配，过去卖的高收益产品，资金找不到可以匹配收益的资产，匹配期后半段时间的利润会大减！
保险公司负债端利率（核心是预定利率）近年呈阶梯式大幅下行，并进入低保证+高浮动的新常态 。
核心概念：什么是负债端利率
- 预定利率：寿险/年金等产品定价时，承诺给客户的长期保底收益，是刚性负债成本。
- 评估折现率：准备金计量用，以10年期国债收益率为基础+综合溢价，影响负债规模与利润。
- 结算利率：万能险实际派发利率，受监管与投资收益约束。
近年变化：阶梯式下调（2023–2026）
1. 普通型人身险（增额寿/年金/重疾）
- 2023年前：3.5%（长期上限）
- 2024-09：下调至2.5%
- 2025-09：下调至2.0%（当前上限）
- 2026-01：研究值1.89%，未触发再下调（差11bp < 25bp红线）
2. 分红险（保证部分）
- 2024：2.5% → 2.0%
- 2025-09：1.75%
- 2026-02：头部险企推出**1.25%**保证利率产品
分红险市场的变化：
我一个朋友买的分红险，一年能给他分好几千块钱，说这东西真好。我详细问了问，并给他算了一下他的利息大概是3%左右。并告诉他本金是在他死后才能提取的。
分红险“开门红”产品，从产品设计看，更多地向浮动设计的分红险产品转型，即“保证收益+浮动分红”。分红主要来源于保险公司的实际经营盈余，尤其考验险企的投资水平和经营能力。保险预定利率已连续三年下调，实行动态调整机制，当前预定利率是近20年最低水平。普通型产品从3.5%降至2%，分红型产品从2.5%、2.0%降至1.75%，分红型预定利率降幅较普通型更小，具备相对收益优势。中英人寿高调官宣业内首款预定利率1.25%的分红险正式落地，较监管划定的分红险预定利率1.75%上限直降50个基点，刷新了行业分红险保证收益新低，同时演示利率也从原来的4.25%降至3.9%。
5年期缴的产品，8-10年左右现金价值超保费，如果加上分红，30年irr接近3%，不带分红irr1.75%。也就是说8年没有流动性，想要流动性就会巨亏，不算分红只有1.75%，分红是未知数
保底利率1，现结利率2.5，每年40%➕基本保险金额派发，20年、30年都可
T+2跟T+1000流动性应该天差地别，很多卖保险的人不会跟你说这里面的差别
我推荐绝大多数人买分红险，股票市场依然风高浪急，散户最后都会亏钱，但是，买保险的会守住自己的财富！
3. 万能险（最低保证）
- 2025-09：下调至1.0%
关键机制：动态调整（2025年起）
- 监管：金融监管总局，每季度由中保协发布预定利率研究值
- 挂钩指标：10年期国债、5年期LPR、长期存款利率等
- 触发规则：上限连续2季度超研究值25bp → 下调；取**0.25%**整倍数
- 现状：2026年普通型上限2.0%，研究值1.89%，暂不调整
- 分红险：1.25%保证利率产品逐步推广，浮动收益成核心竞争力
变化原因与影响：
1. 核心原因
- 市场利率下行：10年期国债从**3%+降至1.8%**左右
- 利差损风险：高负债成本 vs 低投资收益（2025年险企平均投资收益率约2.9%）
- 监管引导：压降刚性成本，回归保障本源
2. 主要影响
- 产品端：储蓄型产品收益下降，重疾险保费上涨（约15–20%）
- 结构转型：从“高保证”转向低保证+高浮动，分红险成主流
- 资负匹配：负债成本下行，为资产端增配权益打开空间
- 行业盈利：新单利差改善，缓解历史利差损压力
- 整体：负债成本进入低位稳定期，行业聚焦资负匹配与价值转型
对比，2023年以前，保险公司负债端预定利率
完整时间+利率+政策：
1. 1982—1999年 高利率时期
预定利率：6.0%~10.0%
特点：跟随银行高存款利率，负债成本极高
2. 1999.6—2013.8 严控风险期
预定利率：封顶2.5%
特点：为防范利差损，固定不变14年
3. 2013.8—2019.8 市场化放开
普通寿险：3.5%
长期年金：4.025%
4. 2019.8—2023.7 行业稳定期
全品类普通型保险：统一3.5%
（2023年7月正式下调，结束3.5%时代）
2023年前核心结论
- 历史最高负债成本：10%
- 长期维稳利率：2.5%
- 近十年主流负债成本：3.5%
- 整体趋势：持续下行、逐阶收紧、严控成本
负债端能力表现为以低于同业的成本扩表，这一能力构建需要时间。负债成本越低资产端越从容，负债成本越高资产端不得不激进。
寿险估值驱动因素：1、新业务价值增长（成长性）。2、长端利率预期（盈利可兑现性，国债收益率）。3、短期投资收益及风险（盈利可兑现性，二级市场权益资产，以及各类资产违约风险）。其中新业务增长影响预期利润的成长性，长端利率、短期投资收益和风险影响预期利润的可实现性。
无论是负债端还是资产端，长期经营能力和竞争优势均来自于股东、管理层、公司治理三大要素。
四、中国平安：
中国平安2025年年报速评：下半年显著增配权益，银保持续驱动NBV增长
1.净利润略低于预期：全年归母净利润1348亿，同比增长6%，Q4单季度净利润19亿，单季度同比下滑74%，主要是受Q4寿险投资收益下滑影响，预计受到权益加配以及Q4成长板块震荡影响
2.资管减值同比改善：资管板块Q4亏损64亿，单季度同比减亏32亿，全年同比减亏81亿，符合此前预期
3.分红符合预期：全年股息增长6%，OPAT增长10%，分红能力稳健
4.投资收益向好：险资全年CII6.3%，创多年新高，NII3.7%，保持相对稳定，下半年显著加配权益（股票+权益基金）并提升了股票中TPL占比，预计将会提升公司利润对股市波动的敏感性
5.寿险NBV增速保持向好：NBV同比29%，其中银保为主动驱动，预计该趋势将延续至2026年
6.产险COR同比改善：COR为96.8%，同比优化1.5pt，主要是受车险报行合一推进带动费用率优化，车险COR仅95.8%，同比优化2.3pt
7.平安，可以理解为价值、红利、成长集于一身的企业，要想爆发增长，可能性不大，因为1300亿这个净利润规模已经非常牛了，大家看看典型的其他行业巨头，中国移动，通讯行业的巨无霸，2025年净利润也是和中国平安差不多，都是1300亿附近，比如中海油，海上石油开采的霸主，2025年净利润1200亿，但是从市值看，中国移动和中海油市值2万亿，中国平安才1万亿，而且分红，都比他俩多，而且处于一个需求巨大的行业中，稳健增长是最好的
平安我觉得不贵了，如果能再跌一跌就好了，底是走出来的。
银行股大涨的时候，追没有启动的保险股，肯定没错，银行股见顶，保险股跑路，肯定也没有大错。2023年1月工商银行筑底，两个半月后中国平安见底，2025年11月中旬，工商银行见顶，2个半月后，中国平安见顶！
保险之前的利润全靠持有证券的上涨，现在看看保险公司的主要持仓，涨了还是跌了？？
经济不好的时候，你最先减少的是伙食费，还是保险费，或者是汽油费还是家中水电费！
农行，平安保险，纳斯达克，美元存款在网上都被一群傻瓜称之为低风险，吃利息的品种！
五、中国太保：
太保每个月都会公布销售数据的，太平是不会公布的，也没有季报数据
港股保险，目前太保是很合适的机会，套利15-20%，目前买入34.48，39以上卖出，是完全没有风险的。平安大幅增持太保的价格也要36-38元，太保还有155亿0息可转债托底。太保业绩增速20%，也是不错的
保险行业到现在也没有一个统一的业绩统计和计算的标准，各个公司都有自己的统计、计算、精算标准，无法从底层直接对比进行业绩拆解分析对比
保险行业现状与监管
当前头部保险公司市场份额集中：人保（约33%）、平安（20%）、太保（10%），合计占比超63%，其他公司份额分散。
监管导向：保监会通过设定技术标准（如费用率上限）控制风险，防止中小保险公司因激进策略引发系统性风险。头部公司因规模效应和合规优势进一步巩固地位，尾部公司生存空间受挤压。
财险与寿险盈利模式
财险：参考巴菲特模式，承保端盈亏平衡（如100元保费赔付97元），利润主要依赖浮存金投资（如年化收益7%）。中国财险当前赔付率约97%，综合成本率接近100%。
寿险：受产品利率限制（如预定利率上限4%），渠道竞争转向银保合作。银行客户（尤其中老年群体）对分红险需求提升，银保成为重要增量渠道。
银保渠道与行业趋势
银保合作逻辑：银行通过代销保险产品获取中间收入，客户倾向选择头部品牌（如平安）以降低风险。
代理人渠道变革：传统代理人规模（如平安曾达140万）受人口红利下降影响，银保渠道重要性凸显，但费用率受严格监管限制。
投资端与市场弹性
保险公司资产配置：近年被迫增持高分红、低波动资产（如国债、银行永续债），部分持仓标的年化收益达6-7%。
权益投资弹性：若市场回暖，保险公司因高贝塔属性（如持仓银行股、地产债）可能实现超额收益。
六、中国财险：
中国财险（02328.HK）2020-2025经营+市值+投资回报
单位：亿元人民币（财务）、港元（股价/市值）
核心总投资回报速览
2020-2025年累计总投资回报（含股息）：+348.0%
分年度详细数据
2020年
保险服务收入：4118
原保费收入：4321
归母净利润：208.7
承保利润：-
综合成本率：-
ROE：11.0%
年末收盘价：5.87
年末市值：1305.65亿
年度股价涨幅：+2.09%
全年投资回报（含股息）：约+13.5%
累计总投资回报（2020年起）：+13.5%
2021年
保险服务收入：4188
原保费收入：4495
归母净利润：223.6
承保利润：-
综合成本率：-
ROE：10.9%
年末收盘价：6.37
年末市值：1416.86亿
年度股价涨幅：+8.5%
全年投资回报（含股息）：约+19.5%
累计总投资回报（2020年起）：+35.6%
2022年
保险服务收入：4419
原保费收入：4875
归母净利润：291.6
承保利润：57.6
综合成本率：98.8%
ROE：13.1%
年末收盘价：7.41
年末市值：1648.19亿
年度股价涨幅：+16.3%
全年投资回报（含股息）：约+29.0%
累计总投资回报（2020年起）：+74.9%
2023年
保险服务收入：4732
原保费收入：5222
归母净利润：245.9
承保利润：42.7
综合成本率：99.7%
ROE：10.5%
年末收盘价：9.28
年末市值：2064.13亿
年度股价涨幅：+25.2%
全年投资回报（含股息）：约+33.5%
累计总投资回报（2020年起）：+133.6%
2024年
保险服务收入：5125
原保费收入：5380
归母净利润：321.7
承保利润：57.4
综合成本率：98.8%
ROE：12.3%
年末收盘价：12.26
年末市值：2726.96亿
年度股价涨幅：+32.1%
全年投资回报（含股息）：约+37.0%
累计总投资回报（2020年起）：+220.0%
2025年
保险服务收入：5116
原保费收入：5558
归母净利润：403.8
承保利润：125.4
综合成本率：97.5%
ROE：14.7%
年末收盘价：16.36
年末市值：3638.92亿
年度股价涨幅：+33.5%
全年投资回报（含股息）：约+40.0%
累计总投资回报（2020-2025）：+348.0%
复合增速（2020-2025）
保险服务收入：4.4%
原保费收入：5.1%
归母净利润：14.1%
股价（港元）：22.8%
总投资回报（含股息）复合增速：26.0%

财险保费＝预期赔付+预期费用。财险保费不需要允诺给保单持有人时间价值，负债成本可能为负数。这是很多投资人喜欢财险商业模式的原因。
财险不是寿险，没有复杂的剩余边际、有效业务价值，它的本质是：
承保利润 + 投资收益 → 形成稳定ROE → 对应合理PB
所以财险内在价值 = 可长期维持的ROE ÷ 要求回报率 × 每股净资产
这是全球通用的财险估值公式：
合理PB = 长期稳定ROE÷股权成本r
内在价值 = 合理PB × 每股净资产BVPS
中国财险也是巴菲特的伯克希尔的财险生意，而且超级垄断，挣钱能力越来越强
研究巴菲特连这家公司都漏了，真的不及格
七、特斯拉的保险
特斯拉的家属也是被特斯拉提供的保险覆盖的，这才是我们要学习的地方，
只有夫妻中的一个人工作，就能轻松养活全家的经济环境，才能提供生育的良好环境，让民族正常繁衍下去
外企基本上都这样，商业险覆盖全家。
……
总体来看，保险公司行业前景和市场格局较好，看懂保险公司的生意不难，就是个概率和资产负债管理平衡赚差价的游戏，但看懂保险公司生意的变化太难了，资产端和负债端的剧烈变化往往不容易看懂。目前中国社会财富结构仍在向证券化、金融化、财富管理化方向演进，你看保险公司的生意，你就会发现人们会为了2%的收益拼命买保险，而且1.25%的分红险卖的特别火爆，说明绝大多数人没有投资能力，散户最后都会亏钱，但是，买保险的会守住自己的财富！
金融行业核心判断并不复杂，一是金融行业当前估值仍低，二是行业经营环境正在发生变化，三是市场对其长期空间的定价仍不充分。中国经济正在复苏，顺周期的资产不会差，金融体系在经济运行中的地位正在被重新强化，而这一过程也会反映到资本市场与金融资产定价之中。金融并非传统意义上的防御配置，反而可能是兼具趋势与低估值特征的重要主线。
——2026.3.28