$威尔药业(SH603351)$
威尔药业：合成酯市场长坡厚雪，润滑油+药辅铸造国内龙头
合成酯市场广阔，需求持续提升。合成基础油酯类油全球约60万吨需求量，其中多元醇酯等高端品类国产化率不足30%，依赖嘉吉、美孚，朗盛化学等进口。合成酯原料来源与工艺控制仍有瓶颈。酯类基础油凭借分子极性带来优秀的润滑性和极端工况适应性，在高端润滑领域不可替代，在航空润滑油（新戊基多元醇酯，可耐高低温）、空调冷冻油（季戊四醇酯，可搭配新型冷媒）、风电齿轮油（饱和多元醇酯，可生物降解）等领域快速渗透。预计2030年全球含酯润滑剂市场规模将突破206亿美元。公司客户优质，包括瑞孚、嘉实多、道达尔、出光、中国石化、中国石油、格力等国内外知名公司或其子公司。
酯类药辅矩阵丰富，深度绑定全球头部药企，加速开发高端辅料。公司药用辅料产品主要包括吐温80系列、聚乙二醇系列、磷脂系列及其他高端药辅。通过“高端辅料研发+联合申报+国际认证”三重路径，深度绑定全球头部药企。依托注射级辅料替代进口（如聚山梨酯系列），绑定恒瑞、信达等国内创新药龙头，通过核酸药物载体（QS-21、PLGA）切入辉瑞、默沙东供应链。同时具备丙交酯-PLA等产品，涉及新消费医美产业链。
国内唯一合成酯双主业上市公司，新项目打开成长空间。公司创始团队来自中石化南京金陵二厂，自成立以来深耕于合成润滑油及药用辅材双赛道。具备合成润滑基础油产能4万吨，新建0.58万吨产能4月试生产，12万t/a全合成润滑油基础油、特种表面活性剂项目正在积极推进。冷冻机油/海上风电/新能源传动/储能热管理/航空航天（如C919）等高端领域进口替代空间广阔，公司有望充分受益。酯类药辅方面，公司新建2万吨药用辅料（已完工），1.1万吨生物基医药用新材料项目有序推进。随着新产能建成投产，公司产品市占率有望加速提升，成长可期。
公司在合成脂领域卡位关键，高稀缺性带来极强增长确定性。公司现有固定资产13亿较22年翻倍增长，恰逢中美博弈关键时期，关键客户放量加速。现有润滑油4+2+12万吨产能满产后可贡献72亿收入，按照30%毛利率，可看22亿毛利；医药类2万吨产能满产后保守估计10亿以上，按照药辅50%以上的毛利率，可看5亿毛利。远期合计可看15亿净利润中枢，可看百亿空间。