【迷雾闲聊投资系列之八十五：拿铁式资产结构】
迷雾米雨_MrMist
· 上海
本文来自我们内部的投资手册，稍加修改发出。
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相对于理性分析和严谨探讨，人脑对于故事、八卦和阴谋论等叙事更感兴趣，这是多方面原因决定的。
我们曾提出一个概念，叫“拿铁式资产价格结构”。
底层是浓缩咖啡液，对应公司的基本面情况和实际经营数据，微苦略酸没有什么花头，但让人清醒和冷静。
中间层的牛奶，就是叙事堆积、害怕错过（FOMO）、线性外推、群体非理性等所引发的估值溢价。
当绵柔的牛奶加入后，中和了咖啡液的苦味，创造出更温和的口感接受度。
此时，会有各种独到、新颖或者新瓶装旧酒的叙事来为估值的攀升来寻求合理性。
这点我们在最近的帖子里反复提到，不论是过去的房产价格，白酒走势，还是如今的AI科技股行情，都有类似“当下自洽”的事后幻觉。
最上层则是所谓的“信仰”泡沫，这是由中间层牛奶打发出的奶泡，绵密蓬松同时带有绚丽的拉花，极为诱人却也最为脆弱和危险。
泡沫的加大和变厚，会把拿铁的比例转换为类似卡布奇诺的形式，资产价格往往就到达了不可持续的高度。
当然有的资产有故事可讲，泡沫也就丰盈一些。有的成熟行业则乏善可陈，更像一杯浓缩或者最多加水稀释成美式。
几乎所有可观的泡沫都有一定的基本面向上的支撑。
而人们总是在拿铁的香气和柔滑的泡沫中，忽视或者淡化浓缩液本身的苦味。
这也是拿铁式估值结构最值得警惕的一点。
