<浙商食饮|张潇倩> 重点AAA信心推荐【卫龙美味】继续强调当前窗口期，重点推荐（20260120）　　此前我们一直强调重视Q1零食板块布局窗口期，主要系25Q4以来板块估值逐步调整到位+26Q1迎来年货备货催化，当前零食板块首推卫龙美味，同时继续推荐西麦食品、有友食品、盐津铺子等；关注洽洽食品等变化机会。　　1?? 一句话逻辑：辣味零食龙头公司，短期受益于年货备货催化，26年预计面制品止跌企稳+魔芋新品爬坡+魔芋成本红利+规模效益凸显有望驱动业绩超预期。　　2?? 短期催化：① Q4线下相对高基数下实现15-20%增长（其中魔芋保持30-40%增速/面制品小幅下滑）；② 1月至今动销仍保持30%+增长，“马上发财爽”“有辣同享”等礼盒当前全面铺货+魔芋新口味贡献增量，1+2月有望提速（渠道目标30%+）；③ 25Q2辣条有望增速回正。　　3?? 26年全年维度：全年渠道目标20%+增长（辣条/魔芋增速或5%/30%+），报表端预计15%+增长抓手明确——　① 魔芋：预计26年公司魔芋仍处品类红利期（25年魔芋行业规模预计超300亿，预计未来5年CAGR12%），公司在保持市占率第一之下预计保持快增长，主要系麻酱口味仍在爬坡期，且后续潜力较大；同时傣味舂鸡脚和牛肝菌口味陆续铺设线下，并在2026年发力。　② 面制品：自25年二季度SKU调整以来逐步企稳，26年有望止跌（预计持平或略增），主要得益于公司终端渠道的陈列铺设及渠道开拓。　③海带产品：0卡新品仍在调整，全年预计贡献4-5个亿收入。　④ 盈利端：魔芋精粉成本有望下行叠加规模效应或推升盈利端表现。　　4?? 盈利预测：基于公司短期催化多&兑现度高+26年增长抓手明确（主要增量来源于蔬菜制品叠加面制品收入回正）+成本优化后净利率有望进一步提升，继续强调卫龙美味的投资机会。25-27年预计收入73/86/101亿元（16%/18%/18%）；归母净利润14/17/21亿元（32%/23%/20%)，对应26年估值16.69倍，具备较高性价比，2023/2024年股息率均在5%以上。给予公司26年20-25倍PE，仍有20%-50%的空间，维持买入评级。　　浙商食饮 张潇倩Iris/杜宛泽