剥离低效资产，聚焦核心主业破茧重生
一、核心投资逻辑：剥离包袱，主业聚焦开启新周期
ST 美晨（原美晨生态）作为潍坊市国资委实际控制的上市公司，此前因跨界园林业务导致经营承压、财务指标恶化。2025 年以来，公司启动重大资产重整计划，以剥离全资子公司杭州赛石园林 100% 股权为核心，同步清理海南美晨等资不抵债的非核心资产，标志着公司彻底告别多元经营困境，全面聚焦非轮胎橡胶主业。本次资产剥离不仅能优化公司资产负债结构、减少亏损拖累，更能集中资源发力新能源汽车零部件、储能等高增长赛道，叠加控股股东战略重组带来的资源支持，公司有望实现 "破茧重生"，投资价值迎来根本性重塑。
二、资产剥离：甩掉业绩包袱，财务状况持续改善
（一）剥离核心标的：园林业务成历史包袱
公司拟出售的杭州赛石园林及下属海南美晨等资产，已成为业绩主要拖累项。其中海南美晨截至 2025 年 10 月 30 日净资产为 - 7931.29 万元，2025 年 1-10 月营业收入为零、净利润亏损 71.92 万元，2024 年营收仅 101.39 万元且持续亏损。赛石园林整体业务长期处于低效运营状态，占用公司大量资金与管理资源，与核心汽车零部件业务缺乏协同效应，成为公司财务风险的主要来源。
（二）剥离核心价值：财务结构显著优化
本次资产剥离对公司财务状况的改善具有实质性意义：一方面，通过 1 元转让海南美晨等资不抵债资产，公司预计可增加 2025 年度所有者权益约 0.79 亿元，有效缓解净资产为负的压力；另一方面，剥离持续亏损的园林业务后，公司将不再承担相关业务的经营损耗，盈利能力有望持续修复。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率虽仍达 101.14%，但随着园林资产的彻底剥离及主业盈利提升，负债结构将逐步改善，财务健康度持续向好。
（三）剥离进展：流程有序推进，确定性逐步提升
截至 2026 年 3 月，公司出售赛石园林 100% 股权的重大资产重组已进入尽职调查、审计、评估等关键阶段，交易方案已获得潍坊市国资委原则同意，后续尚需公司董事会、股东会审议通过。目前未发现可能导致交易撤销或实质性变更的事项，资产剥离工作按计划稳步推进，为公司聚焦主业扫清障碍。
三、主业聚焦：锚定高增长赛道，核心竞争力凸显
（一）主业定位：非轮胎橡胶领域龙头，多场景布局打开空间
公司核心主业为流体输送系统、悬架减振系统产品的研发、设计与制造，产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械、储能、充电桩等多个领域，在商用车减振橡胶制品领域市场占有率稳居行业前列，是国内生产规模领先的供应商之一。2024 年，公司非轮胎橡胶业务营收突破 15.43 亿元创历史新高，占总营收比重超 86%，已成为公司绝对营收支柱。
（二）核心业务亮点：新能源赛道多点突破，增长动能强劲
新能源汽车配套业务爆发式增长：受益于新能源汽车渗透率提升，公司热管理系统产品需求激增，2024 年冷却系统管路产品销售收入达 1.62 亿元，已进入多家主流新能源车企供应链。在氢能源领域，公司自主研发的燃料电池冷却管路材料通过国际认证，已实现对部分主机厂小批量供货，提前卡位万亿级氢能市场。 空气悬架业务逐步放量：公司空气悬架产品型谱已覆盖客车、牵引车、载货车、挂车等商用车全系列，同时向乘用车领域拓展，已完成全套系统开发并取得多个项目定点，目前正逐步向多家主机厂小规模供货，随着国产替代进程加速，有望成为新的业绩增长点。 储能 + 充电桩双赛道打开第二增长曲线：公司前瞻性布局储能、充电桩领域，相关产品已通过宁德时代、比亚迪等龙头企业验证并批量供货，2024 年成功斩获多个储能设备冷却系统项目，标志着公司从传统汽车零部件供应商升级为 "汽车 + 储能" 双赛道综合解决方案提供商。（三）技术研发：自主创新 + 产学研协同，筑牢技术壁垒
公司深耕非轮胎橡胶领域多年，在材料研发、产品模块化设计等方面积累深厚技术优势。通过持续推进核心技术攻关，公司成功研发出轻量化推力杆、集成式内置高度阀空气弹簧等多款替代进口的产品，在国产替代浪潮中占据先机。同时，公司深化与高校科研机构的合作，聚焦物贸大模型等核心技术攻关，为业务持续升级提供技术支撑。2024 年，公司新增多个储能、充电桩管路项目及热管理集成模块项目，技术转化效率持续提升。
四、股东背景：国资控股赋能，资源支持力度持续加大
公司控股股东潍坊市国投公司已完成战略重组，股东变更为潍坊市国有资产监督管理委员会，实际控制人未发生变化，公司仍为国有控股上市公司深交所。国资背景为公司带来多重资源优势：一方面，在债务化解、资金融通等方面提供坚实保障，有助于公司优化财务结构、降低融资成本；另一方面，依托国资平台的资源整合能力，公司在业务拓展、客户开发等方面获得有力支持，目前公司生产经营稳定、市场客户加力拓展、外部融资平稳推进深交所。后续公司将持续争取控股股东在资源渠道上的支持，为主业发展保驾护航。
五、财务表现：主业盈利改善，现金流逐步修复
（一）营收结构持续优化
2024 年公司实现营业收入 17.79 亿元，同比增长 5.64%，其中非轮胎橡胶业务营收同比大幅增长，园林业务占比持续下降。2025 年上半年，公司实现营收 8.63 亿元，非轮胎橡胶业务收入同比增长 17.15%，主业增长势头强劲，资产剥离效果初步显现。
（二）盈利水平逐步修复
尽管公司目前仍处于亏损状态，但亏损幅度持续收窄，2024 年归母净利润亏损同比大幅收窄 59.13%。随着园林业务这一亏损源的彻底剥离，叠加核心业务营收规模扩大与毛利率提升，公司盈利能力有望实现根本性改善。2025 年三季度，公司每股经营现金流达 0.0582 元，经营现金流净额 8386.06 万元，现金流状况持续好转，为业务发展提供资金保障。
六、投资结论与展望
ST 美晨通过剥离园林等低效资产，实现了从多元经营向核心主业聚焦的战略转型，叠加国资控股背景带来的资源支持，公司基本面已发生根本性改善。公司非轮胎橡胶主业在新能源汽车配套、空气悬架、储能等多个高增长赛道多点突破，2024 年以来核心业务营收持续创新高，订单增长势头强劲，为未来盈利修复奠定坚实基础。
随着资产剥离工作的顺利推进，公司财务结构将进一步优化，亏损状况有望持续改善，叠加摘帽预期催化，公司估值存在较大修复空间。长期来看，公司作为国资控股的细分领域龙头，在国产替代、新能源产业发展的双重红利下，有望实现业绩与估值的双重提升。