最近市场很难做，AI硬件和有色都非常的不便宜了，看到之前跟踪过的油运的赛道，简单点评一下油运的几个核心逻辑把，仅供参考，和个人的一点小思考：

1、供给端长期VLCC的短缺，以及投入不足，带来长期供给侧的紧缺；目前预计到30年前都不会有大量的VLCC下水。

2、边际端，LVCC黑船大规模出清。目前美国为代表的西方势力在全球封锁黑油，从12月开始的地缘变化直接带来供给端开始快速短缺。

3、需求端，传统产油势力的增产、巴西的增产，以及过往黑油的几个国家委内瑞拉以及未来的伊朗全都要转化为合规运力，需求端增长不断在超预期。

4、行业端，因为炼油行业的属性，无法停工的特别属性和刚性，带来了油运的刚性和确定性搞得需求，而未来一旦面临涨价，则不得不接受，否则会面临巨大的损失；这里要尤其说明，过往油运大周期的往往显著高于集运，核心逻辑就在于需求的刚性，并且没有库存的挤压，集运在完成集中的运输后，往往就会带来库存的积压的问题，以及未来的去库存，但是油运由于下游需求的刚性、炼油厂需求的刚性，没有任何的库存积压，因此油运周期强于集运周期是完全具备其逻辑性。

5、竞争格局端，油运的格局CR10大概仅有45%左右（24年底），但随着韩国长锦在25年下半年以及26年初的收购操作，已经占据了大约15%市场份额，这样计算下来CR10大概能够到达到55-60%左右，如果在考虑黑油的退出，未来的格局CR10大概能够达到70%，已经满足了寡头默契挺价的阶段，这个竞争格局可以参考集运大周期的CR5的市占率的逻辑。

6、行业周期，过往的油运周期应该在23年就启动，但是由于俄乌战争导致的黑船长期存在，并且彼时彼刻没有存在对俄罗斯原油的制裁；24年-25年的以色列和伊朗战争也没有造成对伊朗原油的去黑色化；那么造成最最核心在25年底开始的大规模去黑色化与制裁的根本原因，就是川普的重回北美的战略，川普看到了具备全球核心资源对竞争对手卡脖子能力，下定决心需要重新掌握石油资源，以及石油的贸易流，因此开始决定全球出清黑色原油，开始巧取豪夺黑色油运石油资源。

从目前供给和需求看，在27年前运力都是极度紧缺的，不然我们也无法看到韩国长锦卖掉集运资产，all in油运资产的豪赌举动，27年以后有小部分的VLCC下海，但也仅仅是缓解部分紧缺，因此整个此次油运周期在5-7年左右，是个非常长的周期。

7、行业估值。目前头部企业估值仅有2025年的10-15倍PE左右，但是我们看到Q4的业绩已经兑现了高运价，1月至今，现在的运价已经达到了15-16W左右的水平，可以给出某综合集运企业26年120-150亿利润，VLCC加LNG企业80-100亿左右的比较乐观的业绩，也就是对应目前估值低于10倍PE，而这些企业的PB估值仅有2倍，在目前重置成本高企，高景气度情况下，未来的空间是充满想象力的。如果今年运价能到20万，那目前头部企业大概仅有5PE。

$中远海能(SH600026)$ $招商轮船(SH601872)$ $中国海油(SH600938)$