【国金机械】GEV 年报点评：燃机新签订单大超预期，交付持续下滑，供需缺口拉大
【国金机械】GEV 年报点评：燃机新签订单大超预期，交付持续下滑，供需缺口拉大
25Q4燃机新签订单大超预期，在手订单覆盖年限提升至4.77年，#订单-交付差拉大，产能严重不足。 1）新签：2025年，GEV新签燃机订单29.8GW，同比+47.5%；其中25Q4新签10.2GW，同比+67.2%。订单加速提升，Q4订单环比Q3的7.4GW提升38%，新签订单大超预期。2）在手：截至25年末，GEV电力板块（燃机约占80%）在手订单为943.87亿美元，环比25Q3末的840.61亿美元进一步提升，结合25年电力业务收入197.67亿美元，GEV目前电力业务在手订单覆盖年限从25Q3的4.3年提升至4.77年，行业景气度持续提升。同时，值得关注的是，GEV四季度燃机交付3.1GW，Q3交付4GW，交付环比进一步下滑，但新签订单大幅提升，燃机订单的新签-交付差值从Q3的3.4GW提升到Q4的7.1GW，表明产能紧缺程度加剧。
25年利润率大幅提升，#自由现金流翻倍，上调28年业绩指引。2025财年，GEV利润率8.4%，较24财年的5.8%大幅提升，25年自由现金流37亿美元，同比+117.6%。2026年，GEV预计2026年收入440-450亿美元，此前指引410-420亿元；预计2026年现金流50-55亿美元，此前指引45-50亿美元。2028年公司预计收入达560亿美元，此前指引为520亿美元，看好国内产业链龙头应流股份业绩同趋势向上。
全球景气度提升，看好应流股份订单持续高增。GEV作为全球燃机龙头，2025年末在手订单环比持续提升，同时燃机-交付差值持续扩大，表明交付紧张，产能严重紧缺。当前产业链瓶颈主要卡在叶片环节。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大，壁垒高，集中度高，且全球产能严重不足，是当前燃机交付困难的主要原因。应流股份作为国内叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。在行业爆发前就已经完成了对头部主机厂的产品认证，是国内稀缺的叶片龙头，25年燃机收入仅9e，相比行业规模有大幅提升空间，看好公司后续出口订单持续爆发。