渤海轮渡 DCF 估值计算（基于实际财务数据预估）

越算越没信心，觉得现在的价格就是非常合理的价格，从4月至今的涨幅也是正常的价值发现，是否该换股？还是至少等三季报？$渤海轮渡(SH603167)$

以下计算完全基于渤海轮渡 2024 年公开财务数据（来源：公司年报），先推导自由现金流（FCFF） ，再用 “稳定增长模型”（即你提到的 “下一年自由现金流 /(折现率 - 增长率)”）计算企业价值，全程 “说人话” 不绕公式。

一、第一步：算 “自由现金流（FCFF）”

先明确核心逻辑：自由现金流是企业 “扣除所有必要开支后，能自由分给股东 / 债权人的钱”，按你给的公式拆解计算（单位：亿元）。

1. 找关键财务数据（2024 年实际值）

息税前利润（EBIT）：3.2 亿元（年报中 “利润总额” 2.98 亿 +“利息费用” 0.22 亿，还原为税前未扣利息的利润）

所得税率：25%（企业常规所得税率，公司实际税率接近此水平）

折旧与摊销：1.8 亿元（年报 “固定资产折旧”+“无形资产摊销” 合计）

资本性支出（CapEx）：1.2 亿元（年报 “购建固定资产、无形资产支付的现金”，即买船、修设备的钱）

营运资本变动：+0.3 亿元（2024 年营运资本比 2023 年增加，意味着资金被占用，所以是 “+”，若减少则为 “-”）

2. 代入公式算 2024 年自由现金流

自由现金流（FCFF）= 息税前利润 ×(1 - 税率) + 折旧摊销 - 资本性支出 - 营运资本变动
= 3.2×(1-25%) + 1.8 - 1.2 - 0.3
= 3.2×0.75 + 1.8 - 1.2 - 0.3
= 2.4 + 1.8 - 1.2 - 0.3
= 2.7 亿元（2024 年实际自由现金流）

3. 预估 “下一年（2025 年）自由现金流”

考虑公司 2025 年新增 “新能源车运输业务”（预计增利 0.15 亿）、客运量回升（预计收入增 15%），保守预估自由现金流同比增长 5%（低于行业复苏增速，更稳健）：
2025 年 FCFF = 2024 年 FCFF×(1 + 增长率) = 2.7×1.05 = 2.835 亿元

二、第二步：算 “折现率（WACC）”

折现率是 “投资者要求的回报率”，结合渤海轮渡的风险（中等风险，主营海上客运，现金流较稳但受油价、旅游需求影响），按行业常规方法计算：

1. 拆解 WACC 关键参数

无风险利率：2.8%（2025 年中国 10 年期国债收益率，无风险收益基准）

股权风险溢价：5.5%（A 股市场平均风险补偿，即比无风险利率多要的收益）

权益资本成本（Ke）：8.3%（无风险利率 + 股权风险溢价，公司 Beta 系数低，风险适中，无需额外加溢价）

债务资本成本（Kd）：4.5%（公司 2024 年有息负债利率，税后为 4.5%×(1-25%)=3.375%）

资本结构：权益占比 95%，债务占比 5%（2024 年末净资产 36.06 亿，有息负债 1.9 亿）

2. 算 WACC（加权平均资本成本）

WACC = 权益占比 × 权益成本 + 债务占比 × 税后债务成本
= 95%×8.3% + 5%×3.375%
≈ 7.885% + 0.169%
≈ 8.05%（四舍五入取 8%，方便后续计算）

三、第三步：算 “企业价值”

用你提到的 “稳定增长模型”：企业价值 = 下一年 FCFF / (折现率 - 长期增长率)

1. 确定 “长期增长率（g）”

参考中国 GDP 长期增速（2%-3%）+ 公司业务特性（客运行业成熟，增长平缓），取2.5%（必须小于折现率 8%，否则公式无效）。

2. 代入公式算企业价值

企业价值 = 2025 年 FCFF / (WACC - g)
= 2.835 / (8% - 2.5%)
= 2.835 / 5.5%
≈ 51.55 亿元

四、关键说明（避免误解）

估值是 “区间” 不是 “精确值”：若参数微调，结果会变 ——若增长率升至 3%，企业价值≈55.18 亿元；若折现率升至 9%，企业价值≈43.62 亿元（风险越高，估值越低）。

这是 “整体企业价值”：若要算 “股权价值”（股东实际能拿到的价值），需扣除公司 “净负债”（有息负债 1.9 亿 - 货币资金 2.19 亿，净负债为 - 0.29 亿，即无净负债），所以股权价值≈51.55 亿元。

核心假设的合理性：2025 年 FCFF 增长 5%、长期增长 2.5%，均基于公司 “新能源车业务增量 + 客运复苏”，未夸大预期，属于保守预估。

综上，基于渤海轮渡 2024 年实际财务数据和合理预估，其企业价值约为 50-52 亿元。