存储，make 协创数据 great again，是时候进一步上调eps与目标价了

出游在外，手机打字，尽量精简。$协创数据(SZ300857)$

过去一年，算力新云业务 have been making 协创 great（懂英文的人都知道这里面门道有多深）。伴随着ai资本开支的超级需求持续扩张，其对存储的拉动从最早的hbm逐步蔓延到传统dram与nand，存储将迎来真正意义上的super cycle。

关于存储，尤其是nand的super cycle，各家外资行的几十甚至上百页的研究报告已经汗牛充栋，而从结果推过程，美日韩存储大厂的股价井喷已经说明一切。

那么结论：存储的超级周期will have made 协创数据great again（and again），是时候进一步上调eps与目标价，我们预期26年公司即有望实现30e+业绩，vs此前预期20-25e，27年40e+，vs此前30e+预期，公司6-12个月目标价进一步上修至1200-1500e，vs此前预期1000e，目标价估值仍然不变基于30倍27年pe，但是考虑到更快的业绩增速、更强的业绩确定性，估值具备更大的扩张可能。

风险提示：27年的存储景气度仍然需要持续跟踪。

首先，排除利基存储，a股的存储相关标的大多数是模组厂和分销商。模组厂在存储周期中赚的钱本质是存货重估与渠道价格泡沫的利润。客观而言，相对存储原厂确实相对较low且持续性更差，但是在超级周期中，其仍然具备较好的投资价值。类似可参考，20-21锂电超级周期中，没有锂矿的锂盐厂仍然也能赚的盆满钵满。

其次，复习协创的存储业务以及如何受益，其特有的回收业务使其拥有类似于存储原厂的资源属性。

协创存储业务主要分两块：第一块是最传统的存储业务，大头是给pc大厂的ssd模组和小部分idc用ssd业务，商业模式类似其他a股友商模组厂，受益于存货涨价。

第二块是通用服务器的回收，主要拆下通用服务器的dram颗粒进行售卖，本质也还是存储业务。考虑到北美下架通用服务器更加看重处理服务器回收的环保等其他问题而不是残值价值，所以二手服务器处理售价不会有效跟随存储价格，这样在涨价周期中给服务器回收商留下了更大的利润空间，而独特的低价的dram颗粒来源使得公司获得类似存储原厂的资源属性。类似于锂电池回收商，其有部分锂矿资源品性质。

最后，按计算器环节，1）客观基本面按法，由于回收周转次数、具体涨价节奏、pc大客户定价机制等等，较难以准确把握，我们保守参考上轮存储周期，预期增厚公司5-10e业绩，对应净利率提升约10%。2）粗暴按法，德xx模组厂中报41e收入，协创存储加回收中报26e收入，约等于7折。现在市场已经按中期德xx 20e-30e峰值年化业绩拍，甚至更高。那么协创对应14e-21e业绩增厚。