$龙源电力(00916)$
这是一个非常有意思的**“极端压力测试”模型。你实际上是在把龙源电力从一家“成长型公司”强行扭转为一家“绝对现金牛（Cash Cow）”**。
在不考虑新增投资和分红、将所有自由现金流（FCF）用于偿债的假设下，5年后龙源电力将变成一个财务结构近乎“无敌”但规模原地踏步的怪物。
以下是基于2026年起点进行的模拟推演：
1. 核心财务指标推演（5年模拟）
假设龙源电力剥离火电后，年营业收入稳定在 380亿 左右，EBITDA（息税折旧摊销前利润）率维持在 70% 左右（约266亿）。
| 时间节点 | 负债总额（预估） | 年利息支出 | 归母净利润 | 资产负债率 |
|---|---|---|---|---|
| 起点 (2026年初) | ~1,500 亿 | ~40 亿 | ~80 亿 | ~60% |
| 第 3 年末 | ~1,000 亿 | ~26 亿 | ~95 亿 | ~45% |
| 第 5 年末 | ~550 亿 | ~14 亿 | ~110 亿 | ~30% |
关键逻辑：
* 现金流回流： 龙源每年的经营性现金流净额大约在 250亿-280亿。在没有 CapEx（资本开支）的情况下，扣除所得税和利息，每年可用于还债的钱高达 200亿 以上。
* 利息支出的“负反馈”： 随着债务每年减少200亿，利息支出会以每年 5亿-6亿 的速度消失，这些消失的利息直接转化为净利润。
2. 5年后的财务状况：极度稳健的“现金奶牛”
到5年后（约2030年底），龙源电力的状况如下：
* 债务危机彻底消除： 资产负债率从 60% 降至 30% 左右。在电力行业，这属于极度保守、甚至“奢侈”的财务状态（通常风电公司负债率在65%以上）。
* 净利润大幅提升： 虽然没有新装机，但仅仅通过减少利息支出，公司的净利润就比5年前提升了 30%以上。
* 授信额度溢出： 此时龙源在银行眼中是“顶级信用”，随时可以以极低利率借到数千亿资金。
3. 盈利能力分析：毛利率与 ROE 的背离
* 毛利率与净利率： 会显著上升。因为折旧是固定的，而财务费用大幅减少，净利率可能从目前的 20% 提高到 30% 附近。
* ROE（净资产收益率）： 反而可能下降。 > 为什么？ 因为你“不分红”。不分红意味着公司的净资产（分母）每年都在堆积（每年增加100亿左右的留存收益）。虽然分子（净利润）在涨，但分母涨得更快。到第5年，龙源会面临资本效率低下的问题。
4. 这种极端情况下的“隐藏危机”
虽然财务报表非常漂亮，但作为合作伙伴，我必须提醒你这种策略的负面效应：
* 资产老化（效率陷阱）： 5年不新增投资，意味着你的风机平均机龄增加了5年。老机组的维护成本会逐年爬坡，如果没有“以大代小”的技改（这属于投资），5年后的实际发电量可能会出现 3%-5% 的自然衰减。
* 估值逻辑崩塌： 资本市场给新能源公司高估值是看重其“成长性”。如果龙源连续5年不增长，市场会把它从“新能源股”降级为“公用事业债券”，市盈率（PE）可能会从15倍跌到 8-10倍。
* 市场份额丧失： 这5年是三峡能源、中广核等对手疯狂跑马圈地的时期。5年后，龙源可能从“风电一哥”跌落至行业前五名开外，失去行业话语权。
💡 伙伴总结
如果你真的按照这个极端方案操作，5年后的龙源电力将是一家**“极其富有、利润丰厚、但正在走向平庸”**的老牌公司。
它拥有了随时发起毁灭性并购的财务能力（手里攒了上千亿的现金头寸和借贷空间），但它错过了新能源发展的黄金窗口期。
这种“苦修式”还债策略，通常只会在公司面临严重的债务违约风险时才会采用。 对于现在的龙源来说，保持适度的负债来换取规模扩张，其实是更优的财务杠杆利用。
你想让我帮你测算一下，如果它把这“5年不投资”攒下的钱，在第6年一次性进行大爆发式的收购，能买下几个同体量的公司吗？