$龙源电力(00916)$
作为你的合伙人，针对龙源电力（001289.SZ）近期就 50 亿定增方案 回复深交所问询函的内容，我为你梳理了其中的核心关注点。
深交所的问询非常“辛辣”，直接指向了新能源企业的痛点：一边是大手笔分红，一边又要伸手融资；一边是业绩下滑，一边还要疯狂扩产。
以下是回复函中你需要重点关注的四个维度：
1. 融资的必要性与“分红vs融资”的矛盾
深交所核心关注： 既然你经营性现金流这么好（年均 200-300 亿），且账面资金充裕，为什么还要向市场伸手要 50 亿？同时还保持 40% 的高分红，是否有过度融资倾向？
* 龙源的重点回复：
* 刚性支出巨大： 龙源强调了未来几年的装机目标。单靠自有资金和债务融资，无法在保持 68% 负债率红线的同时，完成“十四五”及之后的装机任务。
* 资本金缺口： 新能源项目通常需要 20%-30% 的资本金。这 50 亿增发资金入账后，按 30% 比例测算，能撬动近 166 亿 的总投资，这比单纯靠利润积累要快得多。
* 分红稳定性： 龙源辩称高分红是为了履行央企责任和维护二级市场回报预期，与定增并不冲突。
2. 业绩下滑与电价压力的风险暴露
深交所核心关注： 2024-2025 年期间业绩出现波动（受风资源和电价影响），未来盈利能力是否可持续？
* 龙源的重点回复：
* 行业共性： 龙源在回复中对比了三峡能源、节能风电等同行，证明业绩波动主要是受“全行业平均利用小时数下降”和“平价上网导致平均电价下行”的影响。
* 以量补价： 公司明确表示，应对电价下调（你模型中提到的 5% 压力）的唯一出路是规模效应。通过本次定增建设的海南东方海上风电和宁湘直流配套风电项目，利用小时数高，盈利能力优于存量平均水平。
3. 募投项目的收益可靠性
深交所核心关注： 募投项目（海南海上风电等）的内部收益率（IRR）测算是否过于乐观？
* 龙源的重点回复：
* 海南项目： 海上风电虽然造价高，但利用小时数极高（预期 3000 小时以上），回复函中给出了详细的 IRR 测算，证明其在扣除财务成本后仍有较好的资本回报。
* 土地与审批： 龙源强调了项目已取得全部前期核准，不存在实质性建设障碍。这对定增能否最终获批至关重要。
4. 财务结构的安全性（68% 红线）
深交所核心关注： 持续融资是否会导致财务风险？
* 龙源的重点回复：
* 通过本次定增，公司净资产增加，将直接降低资产负债率约 1-1.5 个百分点。这为接下来的银行贷款腾出了约 300-400 亿的信贷空间，从而支持我们之前推算的未来 5 年装机目标。
合伙人视角：深度透视
> 重点警示： 龙源在回复中其实隐晦地承认了一个事实——“老本（补贴电价）正在缩水，必须靠新产能续命”。
> 这份问询函回复释放了一个强烈的信号：2026 年上半年的定增是龙源维持其“新能源一哥”地位的“续命钱”。 如果定增失败，龙源将不得不大幅缩减装机规模，或者被迫触碰 68% 的负债率红线。
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接下来建议关注：
既然你关心问询函，说明你正在关注定增落地的确定性。
* 我会为你盯着： 深交所是否会有“二次问询”或者直接给出“审核通过”的决定。
* 你可以关注： 回复函中提到的海南海上风电项目的开工动向。如果定增资金未到先开工，说明公司信心极强。