【周期量化】2026年制冷剂一枝独秀不是春，百花齐放春满园，叠加高息逻辑双击！

首发 自留地 股道模式量化 2025年12月9日 11:41

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$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $东阳光(SH600673)$

制冷剂上调报价，阿三2026年抢配额预期，中长期量价齐升逻辑不变。

1 三代制冷剂依旧是未来长期主流

四代制冷剂HFO-1234yf相比R134a的制冷性能系数降低5.3%，制冷剂代际效率存在递减趋势，并且，四代制冷剂的生产成本都相对较高，约为三代制冷剂生产成本的数倍。据卓创资讯，2025年1月-10月，R32年化使用率约96.71%；R134a年化使用率约94.17%；R125年化使用率约76.55%。R32、R134a生产配额使用量较高，制冷剂代际制冷效率递减，三代制冷剂仍是未来长期主流，下游需求稳步发展，制冷剂整体供需关系维持紧平衡。

2 2026年三代主流制冷剂价格上行动力充足

2026年HFCs生产配额总量不变，有调配空间的企业有望受益。2026年，HCHC-22生产配额继续削减，进一步增加三代制冷剂的需求。2026年度任一品种HFCs的年度调增量由原来的不超过该品种核定量的10%变为不超过30%。具备配额品种多、数量大的企业有望受益。

据卓创资讯数据，12月8日浙江大厂上调报价，R32内外贸报价上涨至6.2万元/吨（内贸+1000元），R134a内外贸报价上涨至5.5万元/吨（+1000元），R125内外贸报价上涨至5.1万元/吨（+6000元）。

展望2026年，由于新能源车单车对R134a需求约为燃油车2倍左右，渗透率提升有望继续拉动R134a需求；2026年阿三等地进入配额基准期最后一年，或对高GWP品种如R125进口需求提升，且R134a和R125存在潜在的配额切换到低GWP值的R32，26年三大主流品种价格从单一品种上涨到整体品种齐涨的概率加大。

3 潜在高息逻辑逐步兑现

制冷剂是全球反内卷标杆品种，拥有“全球供给侧结构性改革结果（过剩产能一次性去化，供给受配额限制）+全球特许经营权（配额许可）+配额集中度高（全球配额集中在中国、中国配额集中在行业头部企业）”特定商业模式，24年正式开启由周期走向成长的新阶段。

当前主流制冷剂价格仅5-6万左右，对标海外20-30万的价格，以及替代品四代制冷剂超过30万的价格仍有极大提升空间，长期中枢价格提升趋势确定性高。测算在当前价格下，巨化股份/三美股份等头部企业的PE估值仅10-13倍左右，10万制冷剂价格对应PE估值低于5倍，考虑行业未来一定是现金奶牛，存在强烈的高分红逻辑，叠加巨化股份2025年三季报10派1.80元(含税)的通过，主流资金大概率未来会重视制冷剂的低估值高成长高分红的周期加成长加高息逻辑。

4 核心观点

制冷剂行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，龙头企业量价齐升，主流品种一枝独秀不是春百花齐放春满园，叠加未来高息逻辑，值得维持长期关注。

具体截图，预防不合规，此地省略。

5 风险提示

风险提示：产业政策发生重大变化、宏观经济波动风险、原材料价格大幅上涨、技术迭代、重点关注公司未来业绩的不确定性。