❗️【天风电新】明阳智能再call：德华降本和订单超预期，继续看好德华未来电源系统龙头-0205
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前期我们已汇报公司在外延片、芯片、电源系统一体化布局的优势以及看好公司电源系统业务行业龙头地位。
当前市场对于德华在电源系统业务仍不充分，再做以下系统梳理和汇报：
1、产品力：柔性太阳翼全球领先、国内首次上星，在轨效率33.5%。
#降本优势明显：重量是刚性的1/3，收容体积是刚性的1/4，且衬底使用砷化镓而非锗，衬底成本是原来的不到30%；展开结构无铰链无电机，成本下降几十万。产线自动化提升后还能进一步降本。
当前行业砷化镓价格20万/平米，毛利率10-20%；而公司价格15万/平米，毛利率35%+。大批量后公司有望降至10万/平米。#看好民营企业大批量后的降本优势。
2、客户优势：星网千帆份额50%，太空算力卫星份额接近100%。
①星网，主要客户是商星（星网预计份额50%+），海南基地独家配套商星，柔性太阳翼已于25年9月上星验证，预计第一批60颗小批量订单；
②千帆：格思（千帆预计份额50%）二代星系统独家研发，在格思份额50%左右；
③太空算力：国星宇航+轨道辰光。国星宇航成都独家配套基地，25年9月已上星，26年星算计划02、03组卫星即将发射，预计30颗以上订单；轨道晨光26年首次上星验证。
3、产能领先：中山300颗星+文昌300颗星，文昌长期规划1000颗；另有成都、北京、长三角基地在规划。同时规划海外基地（产品在已做过技术鉴定）。
🌟砷化镓技术路线的预期差：市场此前一直觉得砷化镓技术路线占比较低，但目前看高轨、大载荷卫星砷化镓比例预计能在90%，仍是主流技术路线。
❗️投资建议：电源系统业务降本和订单超预期，前期砷化镓业务给360亿，目前看德华有望成长为电源系统龙头，份额高于电科蓝天，估值上可直接对标电科蓝天，给1000亿。
主业预计26年归母净利润24亿，给15-20x，看360-480亿市值，欧洲海风出口和钙钛矿/HJT叠层电池白送，保持重点推荐。
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欢迎报名：孙潇雅/杨志芳