$Cyber-Longer(ZH3369958)$
换个角度来看…
关键词：缺钱+缺落地兑现+信任缺失
德尔股份（300473.SZ）固态电池业务虽取得阶段性技术认证（如UN38.3运输安全认证），但其市场认可度偏低，核心矛盾集中于**产业化进度滞后、研发投入不足、关联交易风险及技术路线商业化前景不明**。结合深交所问询及公开信息，具体评估如下：
---
### ⚠️ **一、产业化进度严重滞后，量产时间表模糊**
1. **七年研发仍停留于样品阶段**
公司自2018年设立日本子公司布局固态电池，至今已7年，但2025年1月才完成上海试制线设备调试，目前仅处于**样品试制**阶段，尚未进入中试（批量验证环节），更未规划量产时间表。对比行业头部企业（如宁德时代、丰田）已推进中试量产，德尔进度落后2-3年。
2. **认证成果未解决核心瓶颈**
虽通过UN38.3认证（运输安全标准）及第三方安全测试（针刺/过充），但**界面阻抗、电解质离子电导率**等关键技术难题仍未公开突破进展，影响电池性能和成本。市场质疑其技术成熟度仅满足基础安全要求，而非商业应用需求。
---
### 💰 **二、研发投入不增反降，与战略重心背离**
1. **研发支出持续收缩**
2023年后公司研发费用同比下滑，2025年Q1研发支出仅0.43亿元（同比下降），管理费用率却长期超11%（高于行业5%-8%），反映资源错配。固态电池作为“转型核心”，却未获得充分资金支持。
2. **募投项目进展迟缓**
2021年、2022年两次定增募资均未达预期：
- 机电一体化项目收益不及预期；
- 固态电池未列入募投方向，依赖自有资金推进，产能建设滞后。
---
### 🔄 **三、关联交易与资本运作引发信任危机**
1. **历史收购巨亏阴影**
2017年以19.37亿高溢价收购实控人李毅旗下阜新佳创，导致11亿商誉全额计提，2020-2022年累计亏损超13亿。近期再次推进定增收购李毅名下爱卓科技，市场担忧**利益输送风险**。
2. **固态电池或成“市值管理工具”**
技术进展多通过互动平台释放（如认证、试制线），但产业化无实质突破，被质疑“蹭热点”。深交所问询直指收购关联资产的必要性及估值合理性，加剧投资者疑虑。
---
### ⚗️ **四、技术路线与商业化前景存疑**
1. **氧化物路线面临成本与性能挑战**
公司选择**氧化物电解质+涂布工艺**，虽安全性高、工艺简单，但离子电导率低、界面阻抗大，能量密度提升有限。而硫化物路线（丰田主导）性能更优但专利壁垒高，德尔尚未展示差异化竞争力。
2. **下游合作缺乏重量级客户**
目前仅与江西江铃签订战略协议（未披露订单规模），而主流车企、储能厂商未现合作动向。国际认证（UN38.3）虽为出口铺路，但缺乏客户背书难以支撑市场信心。
---
### 📊 **五、市场不认可的核心逻辑总结**
| **维度** | **德尔股份现状** | **市场预期** | **差距来源** |
|----------------|---------------------------------|---------------------------------|--------------------------------|
| **产业化进度** | 样品试制→中试未启动（7年未量产） | 2025年头部企业中试完成 | 进度滞后2-3年 |
| **研发投入** | 费用收缩，固态电池非募投重点 | 技术攻坚期需持续高投入 | 资源错配 |
| **资本运作** | 关联收购致巨亏+二次定增疑云 | 聚焦主业、技术内生发展 | 信任赤字 |
| **技术竞争力** | 氧化物路线，性能未超行业水平 | 高能量密度（>500Wh/kg）解决方案 | 商业化潜力存疑 |
---
### 💎 **结论：破局关键在于“技术兑现”与“信任重建”**
德尔股份固态电池不被认可，本质是**技术进度与资本叙事脱节**：
- **短期**需加速中试线落地，公布量产时间表及大客户订单，以实证回应技术可行性；
- **长期**须摆脱关联交易依赖，加大研发投入（尤其界面阻抗攻关），并明确氧化物路线的商业化路径（如低空经济、无人机等细分场景）。
若继续以“认证突破”替代“量产交付”，市场耐心或将耗尽——投资者更愿看到电池装车，而非实验室里的安全证书 🔋。