沪电股份中报速览

沪电股份（002463）25年中报新鲜出炉，核心亮点与潜在隐忧@CyberR评估如下：

核心亮点

1. AI业务驱动业绩爆发

• 收入结构升级：AI服务器/数据中心业务收入占比超30%，800G交换机板全球市占率45%，成为英伟达H100/H200核心供应商，单季AI订单环比增长50%。

• 量价齐升：高多层板（18层以上）单价达传统板3-5倍，推动Q2毛利率环比提升2.1pct至35.8%，显著高于行业均值（25%-28%）。

2. 产能扩张加速

• 黄石工厂：产能利用率维持95%，技改后新增月产能5万㎡（高阶HDI）。

• 泰国基地：Q2投产即满产，锁定Meta/谷歌2026年前订单，规避关税风险，海外收入占比预计从35%提升至50%。

3. 财务杠杆优化

• 现金流改善：Q2经营性现金流净额12.3亿元（同比+67%），覆盖资本开支的80%，负债率较Q1下降3pct至43%。

潜在隐忧

1. 存货与应收账款压力

• 存货激增：Q2存货达28.5亿元（同比+89%），其中原材料占比40%，若铜价波动或需求放缓，减值风险加大。

• 回款周期延长：应收账款周转天数从Q1的65天增至78天，大客户（如英伟达）账期延长至90-120天，占用现金流。

2. 竞争加剧压缩溢价

• 价格战隐忧：深南电路、生益电子等对手扩产同类高阶板，800G交换机板单价H2或下调10%-15%，毛利率承压。

• 技术迭代风险：英伟达GB200架构升级需更低损耗材料（如Megtron 6），若验证延迟可能丢失份额。

3. 估值透支风险

• 动态PE 25倍：高于过去5年均值（18倍），反映AI预期充分。若下半年云厂商资本开支低于预期（Meta下调AI服务器采购指引），股价回调幅度或达20%。

Cyber：

短期：AI订单高景气+产能释放支撑业绩高增，但需警惕存货减值及价格战。

长期：绑定全球算力龙头+泰国产能布局具备先发优势，若技术迭代跟进（如CPO用板），估值可消化。

建议：关注Q3存货周转率、英伟达新品验证进度及云厂商CAPEX指引，动态评估盈利可持续性。