健倍苗苗（02161.HK）研究报告：旗舰品牌释放红利，保健品龙头的成长与分红双击

健倍苗苗（02161.HK）研究报告：旗舰品牌释放红利，保健品龙头的成长与分红双击

1. 公司概况：

香港领先的品牌保健品营销商 健倍苗苗（JBM Healthcare）是从雅各臣科研制药（02633.HK）分拆上市的品牌医疗保健公司。公司深耕香港及大湾区，拥有极具竞争力的产品组合，涵盖品牌药、品牌中药及健康保健品。其核心优势在于经营多个具有高市场渗透率和历史底蕴的“家传户晓”品牌，如保济丸、何济公及飞鹰活络油。

2. 财务表现：

业绩爆发式增长，利润结构持续优化 截至2025年3月31日的2025财年，健倍苗苗交出了极其亮眼的成绩单。 营收与净利双增：2025财年实现收益7.82亿港元，同比增长20.7%；权益持有人应占溢利达1.97亿港元，大幅飙升51.2%。 中期业绩延续强势：在随后的2026财年中期（截至2025年9月底），收益进一步增长7.7%至4.3亿港元，股东应占溢利增长20.0%至1.15亿港元。 利润率显著改善：毛利率受惠于高利润自有品牌占比提升，2026财年中期毛利率由上年同期的51.6%飙升至59.0%，净利润率亦由24.1%提升至26.8%。

3. 核心业务驱动力：

旗舰品牌与全渠道营销 3.1 品牌药分部：何济公的领导地位 何济公作为非处方止痛退烧药的领导品牌，在2025财年录得43.2%的强劲增长。公司通过邀请张敬轩等艺人代言，精准触达年轻群体及大众市场，极大地巩固了市场份额。 3.2 品牌中药分部：经典焕新与中药颗粒 * 保济丸：通过古天乐代言及推出“条装版”便携包装，成功实现品牌年轻化，在零售环境波动的背景下依然保持稳健增长。 中药配方颗粒：作为稳定的现金流来源，为集团提供了强韧的业绩支撑。 飞鹰活络油：创新的“飞鹰哥”营销方案使品牌知名度提升三倍，展现了公司卓越的品牌运营能力。 3.3 健康保健品与跨境电商 公司积极拓展跨境电商平台，通过天猫、京东等渠道覆盖中国内地消费者，把握大湾区及更广阔市场的健康消费红利。同时，乳癌基因检测（Oncotype DX）等高端专科产品的稳健表现，为分部贡献了长期潜力。

4. 投资亮点：

慷慨派息，估值极具吸引力 健倍苗苗已表现出鲜明的“高增长+高分红”特征： 股息回报丰厚：2025财年总派息达每股17.0港仙；2026财年中期派息提升至9.75港仙（同比增长77.3%）。按当前股价计算，股息率处于行业领先水平，对红利型投资者极具吸引力。财务结构健康：净资产和经营现金流表现稳健，财务杠杆维持在低位。估值修复空间：相比其强劲的利润增速（51%），目前的市盈率（PE）仍处于相对合理的区间。

5. 风险提示 市场竞争加剧：零售药店及线上渠道竞争激烈可能导致营销费用上升。原材料价格波动：中药材价格的不确定性可能影响毛利水平。 政策风险：医药监管政策及跨境电商政策的变化。

6. 结论 健倍苗苗凭借卓越的品牌资产和出色的全渠道营销，在香港及大湾区消费保健市场建立了深厚的护城河。随着其高利润自主品牌占比的持续提升，以及跨境业务的深度渗透，公司正进入利润释放的高峰期。。