中泰证券：首予乐舒适(02698)“买入”评级，从非洲卫品龙头展望新兴市场成长

一、公司基本面：非洲卫品龙头，盈利能力优异

乐舒适为非洲销量第一的卫品龙头，2024年营收4.5亿美元（+10.5%），利润0.95亿美元（+47%），毛利率、净利率分别达35.2%、20.9%。产品端，婴儿纸尿裤为核心，卫生巾业务占比持续提升；区域端，收入主力为西非、东非（东非高增），拉美市场处于从0到1阶段。中泰证券认为，公司高净利、高ROA优于行业头部企业，核心源于市场成长性及深度本地化构建的壁垒。

二、非洲卫品市场：高潜力+“格子化”特征显著

中泰证券指出，非洲是全球最具潜力的卫品市场，呈“格子化”特征（人口、文化、营商环境迥异，增速快但单一市场容量有限，跨区域经营及规模壁垒高）。2024年，非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市场规模分别为25.9亿、8.7亿美元，渗透率仅20%、30%（成熟市场超80%），受益于出生人口增长、城市化及渗透率提升，潜力充足。格局上，2024年两者CR5（收入口径）分别为61%、41.3%，外资与本地化中资品牌错位竞争。

三、核心优势：护城河稳固，成长空间打开

中泰证券认为，公司核心优势集中于三点：1) 先发优势：非洲深耕超15年，8国布局51条产线，成本优势显著；2) 渠道壁垒：打通上下游，批发模式构建深度下沉网络，触达核心国家80%以上本地人口；3) 能力复用：西非到东非验证开拓能力，南美有望复制成功，产品从纸尿裤延伸至卫生巾。该行测算，规划新增产能总产达8.9亿美元（中亚、拉美占5.1亿美元），2025年下半年南美工厂落地启新增长。

【盈利预测】

中泰证券预计，公司2025-2027年营收分别为5.45、6.42、7.45亿美元（同比+20%、18%、16%）；归母净利润分别为1.14、1.34、1.55亿美元（同比+20%、17%、16%）；EPS分别为0.18、0.22、0.25美元。

风险提示：以上内容仅作为财经知识分享，不构成投资建议。