高盛：更多证据表明周期拐点在望，重申一拖股份（00038）买入评级

国家统计局近期公布的12月农用拖拉机产量数据显示，大马力拖拉机持续录得双位数同比增长（11-12月合计同比增长约30%）。大中马力拖拉机产量在2025年四季度同比稳健增长7%，其中大马力拖拉机表现突出（同比增长17%）。

四季度是传统销售淡季，但考虑到1/2月春节期间停工停产，生产商会提前生产备货从而为一季度旺季做准备。高盛认为，2025年最后两个月的产量回升可能预示着即将到来的旺季销售潜在改善。这印证了高盛在首次覆盖报告中提出的观点，即中国国内农用拖拉机行业可能在2026年迎来周期拐点。

从基本面上，高盛也看到了周期性驱动因素改善的明确信号：

1）农作物价格持续回升，2025年四季度主要农作物平均价格上涨，较近期谷底回升5%；

2）各地方政府推出补贴以支持智能拖拉机——截至2026年1月23日，已有7个省份（2024年合计贡献了超大马力拖拉机销量的40%左右）出台了对无级变速拖拉机的详细补贴政策，单机补贴上限可达人民币25万元。

高盛指出，高额补贴对智能拖拉机带来显著影响——自2024年底推出对动力换挡拖拉机的补贴以来，2025年动力换挡拖拉机的销量已超过此前三年的总和。

此外，高盛预计2026年出口将持续强劲（高盛预计同比增长29%），因为中国设备制造商在可及市场的渗透率仍然较低（高盛计算约为10%，而工程机械和重卡为中双位数）。高盛指出，中国设备制造商在2025年加速渗透中东欧和南美市场（按进口额计算分别为第二/第三大拖拉机市场），出口量同比增长达高双位数。

高盛认为，作为传统和智能拖拉机市场的龙头企业，一拖股份是拖拉机行业周期拐点的主要受益者。公司过往股价走势与拖拉机周期保持同步。高盛还指出，在中国农机设备大型化/高端化升级趋势下，一拖股份的盈利能力蕴含显著的提升空间，并正逐步兑现。重申买入评级。

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