华泰证券：哈尔滨电气（1133.HK）全年利润大幅超预期

哈尔滨电气发布2025年业绩盈喜，预计25年实现归母净利润26.5亿元，同比大增57%（24年公司归母净利润16.86亿元），超出VA预期10.5%。

公司作为国内传统电源设备龙头“三大电气”之一，有望受益于：1）国内电力需求增长和最高负荷上行，煤气水核等传统电源保供价值凸显，“十五五”规划再次强调多能并举，或带动传统电源设备新一轮景气周期；2）数据中心带动海外缺电主线延续，海外燃机紧供需下公司小燃机或有望实现出口。

当前海外燃机产能仅约50GW，难以匹配约85GW需求（根据西门子能源指引，未来可能上升至100GW）；传统用于油服的中小燃机产能亦被锁定完毕，供给端约束凸显。

另一方面，电力紧供需推升电价，政策压力下（如特朗普要求数据中心“自掏腰包”）或促使数据中心更多转向自供电模式。哈电已掌握重型燃机系统集成能力和大部分部件自主供给；中小型燃机领域，公司自主研制的16兆瓦轻型燃机已完成总装并实现燃气发生器点火成功，或有望持续受益于全球电力紧缺带来的出口需求。

此外，在东南亚等电网结构相对脆弱地区，煤电仍具备阶段性现实需求，不排除公司煤电相关设备出口再次获得机会。

上调2025-27年归母净利至26.5/34.8/40.8亿元，同比+57%/31%/17%（前值22.5/27.7/31.9亿元，上修18%/26%/28%），上调目标价至27.05港币（前值：21港币），维持“买入”评级。

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