中国心连心化肥有限公司（1866.HK）2025年度电话会议
会议要点
2025年度业绩概况整体业绩：2025年实现销售收入约人民币253.52亿元，同比上涨10%；净利润约人民币13.03亿元，同比下滑35%；归母净利润约人民币9.32亿元，同比下滑36%；扣除非经常性损益后净利润同比下滑约3%，每股净利润同比上涨约1%。产品板块收入：基础化工板块实现销售收入约人民币93.5亿元，占比35.2%；集体板块实现销售收入约人民币3.01亿元，占比1%，利润总额约人民币0.85亿元，占比5%；尿素实现销售收入约人民币68.27亿元；复合肥实现销售收入约人民币69.21亿元，同比上涨15%；甲醇实现销售收入约人民币36.6亿元，同比上涨37%；三聚氰胺实现销售收入约人民币7.3亿元；DMF实现销售收入约人民币11.19亿元。产品销量：尿素销量399万吨，同比小幅上涨3%；复合肥销量273万吨，同比上涨19%；甲醇销量176万吨，同比增长43%；三聚氰胺销量14万吨，同比增长7%；DMF销量32万吨，同比基本持平。毛利率情况：尿素毛利率同比下降3个百分点至22%；复合肥毛利率同比下降3个百分点至12%；甲醇毛利率9%，与去年同期基本持平；三聚氰胺毛利率同比上涨11个百分点至38%；DMF毛利率同比上涨9个百分点至20%。
财务与资本运作债务结构优化：当前公司长短债比例已调整为8比2，充分降低短债长投的财务风险；2025年融资成本由2024年的4.2%降低到3.4%。2025年分红：2025年每股分红提升至0.32元人民币，同比大幅上涨；2025-2027年分红指引为大于等于归母净利润的25%，且每股不低于0.24元人民币。2026年财务费用预期：预计2026年融资成本率从2025年的3.4%降到3.1%，财务费用不高于2025年，甚至会有2000万左右的降低。2026年资本开支：2026年固定资产投资预计在50到55亿，自身产生的现金流预计在45亿左右，需增加10到15亿的银行贷款。资产负债率预期：2025年为负债率最高点，2026年预计降低3个点，2027年再降低3个点，2028年降到55%左右。
产能与基地建设现有产能：九江基地二期大项目成功开车后，尿素总产能已达500万吨，复合肥总产能突破450万吨；九江二期项目使江西公司生产成本降低约80元。在建项目：河南新乡80万吨合成氨项目2026年3月顺利投产，目前已达到80%的负荷，预计4月开卖；准东基地2026年底投产；广西基地2027年下半年投产。基地成本优化：新乡基地新材料项目一期及配套尿素投产后，尿素成本可下降80块钱；九江基地优化蒸汽平衡后，2026年12月后生产成本可再降1.3个亿；每年通过自动化和智能化改造，生产成本可下降3%（约40块钱）。
核心竞争优势成本优势：2025年三大基地尿素平均生产成本约为1179元/吨，行业平均约为1295元/吨；公司平均尿素单吨耗煤量约为939公斤，行业平均为1030公斤，与同类型企业相比有10%的成本优势。技术与研发：国家高新技术企业，三大基地均为国家级绿色工厂；与中国农科院牵头成立全国农科协作网，联合科研高校形成高效肥产品体系；合成氨、尿素、甲醇三种产品多次实现行业能效领跑。营销转型：首创服务商概念，基层服务网点辐射全国，配套全流程服务；推动经销商向服务商转型，在湖北天门、湖南汨罗等地取得优秀成果；通过“两大一分共服务”模式（大农户、大服务商、大数据，分公司为作战单元，共服务），空白县销售可在一年内达到1万吨左右。产品竞争力：尿素产品（腐植酸尿素、控释尿素等）行业领先；复合肥盈利能力排名行业前五；化工品中三聚氰胺、DMF、聚甲醛等在规模或质量上处于行业前列。
海外发展战略现有海外业务：2019-2025年海外创收6.07亿美元，营收3039万美金；2025年出口量47万吨，进入中国氮肥出口行业第一梯队；在东南亚成立复合肥销售公司，产品在泰国、老挝、马来西亚等国应用。国际化战略三阶段：2025-2027年夯基础，2028-2030年提升能力，2031-2033年塑品牌；2028年出口目标100亿人民币，2033年营收超200亿接近300亿。产品规划：化肥端打造CAN、UAN等核心出口大单品，加大稳定型尿素、控释肥、生物基肥料研发；化工品端延伸产业链至化工新材料、精细化工，布局绿色生物甲醇、绿氨、航空可持续燃料SAF。供应链与物流：打造端到端供应链（FOB→CFR→DDP）；获得AEO、澳肥一级、欧洲REACH等国际认证；各基地利用铁路、铁海联运、江海联运、口岸等优势出口，如河南基地通过中老泰铁路、青岛港/天津港，新疆基地通过霍尔果斯口岸/中欧班列，江西基地通过长江江海联运，广西基地辐射东南亚。工贸一体化：与上游同行、国企（如中化化肥）合作配额，与下游客户合作扩展海外仓；在上海、香港、广西、江西等地成立分公司吸引本地化人才。市场扎根：深耕东南亚，打造作物专用肥解决方案；建设本地化服务团队，提供农化服务；通过实验田、数字化营销推广品牌；2026年规划成立越南、马来分公司。
化工品业务与市场展望2025年化工品表现：甲醇通过与核心客户长期协议合作，销售收入同比上涨37%；三聚氰胺凭借欧盟最优关税政策，毛利率同比上涨11个百分点；DMF通过优化工艺，毛利率同比上涨9个百分点。2026年化工品计划：甲醇计划量超190万吨（自产60万吨，贸易130万吨）；三聚氰胺、DMF开到满产；聚甲醛2026年利润预计比2025年有质的变化。近期化工品价格与市场：受中东局势影响，甲醇、合成氨、三聚氰胺等价格大幅上涨（河南甲醇到3000元/吨，江西甲醇到3200元/吨，三聚氰胺国内销售到9000元/吨，涨幅约3500元/吨）；下游接受度高，价格每日调整；中国煤化工产能稳定，甲醇从进口转向出口，东南亚客户需求积极，化工品价格预计持续高位运行。柔性生产调节：生产线为“一头多尾”布局，可根据产品盈利情况调节高利润产品，但调节幅度有限；主要调节甲醇、三聚氰胺等产品。期货套期保值：董事会授权对尿素和甲醇进行期货套期保值，定位为风险控制，不做投机；其他化工品和煤炭暂未涉足。
销售费用与渠道销售费用现状：2025年三项期间费用占比10%，销售费用偏高主要用于培训队伍和核心服务商。销售费用预期：2026-2028年销售费总额会增加，但占比逐步下降，预计2028年降到6%-7%；2028年化肥总量预计突破1300万吨，收入预计到400亿，销售费用占比被销量增长覆盖。渠道建设：通过“大基地套小基地”“小微基地”模式，空白县销售呈指数级增长，市占率快速提升；2028年预计尿素销售量500万吨，复合肥销售量350万吨。
管理层传承与公司治理传承规划：分文化、制度、人力资源三大传承；请华夏基石起草企业基本法强化文化；打造营销、安全生产、财务、人力资源等系统能力，成立各委员会支撑战略；培养年轻人才，高层传承按公司法三年一届换届机制，董事会设战略咨询委员会保证决策正确性。
Q&A
Q：公司2028年实现100亿营业规模目标的具体路径是什么？2025年出口收入和净利润情况如何？对2026年化工产品价格走势及业绩弹性有何看法？
A：2028年100亿营收目标的实现路径为：国际贸易公司承担集团20%的出口量（200-300万吨），同时拓展钾肥自主进口渠道，两者结合预计达成目标。2025年受肥料出口政策调整影响，全年实现47万吨出口量、17亿人民币出口收入。化工品价格方面，受中东局势影响，近期甲醇（河南3000元/吨、江西3200元/吨，较2月涨800-900元）、合成氨（河南涨500+元、江西涨600+元）、三聚氰胺（国内9000元/吨，较之前涨3500-4000元）等价格快速上涨；中国煤化工产能稳定，甲醇由进口转出口，东南亚客户对甲醇、合成氨出口需求积极，预计化工品价格将持续在高位运行。
Q：公司能否根据化工品价格波动柔性调节产能？2026年甲醇产量计划如何？是否通过期货固化毛利？营销改革何时收尾及销售费用率是否有下降空间？
A：产能柔性调节方面，生产线为一头多尾布局，可根据产品盈利情况调节高利润产品，但调节幅度有限；2026年甲醇计划量超190万吨（自产60万吨+贸易130万吨），甲醇、三聚氰胺已开满产，聚甲醛2026年利润预计较2025年有质的变化。期货方面，董事会授权仅对尿素和甲醇做套期保值（非投机），金额有限制，其他产品暂未涉足。营销改革核心是去中间商、打造“两大一分共服务”模式（大农户、大服务商，分公司为作战单元，共服务），目前通过培训队伍导致销售费用偏高，预计随着销量提升，2028年三项期间费用占比将降至6%-7%。
Q：公司未来派息政策指引是什么？2026年财务费用预计节省多少？
A：派息政策：2025-2027年承诺分红≥归母净利润25%且每股不低于0.24元，2025年分红已达0.32元；2027年新基地投产后将有更好回报。财务费用：2025年贷款增加35亿但财务费用降低4000万，融资成本从4.2%降至3.4%；2026年融资成本预计降至3.1%，尽管新增10-15亿贷款，仍有信心财务费用不高于2025年，甚至降低2000万左右。
Q：未来生产成本的下降空间及核心驱动因素是什么？2027-2028年资产负债率指引及分红提升空间如何？
A：成本下降：每年通过自动化/智能化改造可降成本3%（约40元/吨）；新乡基地新材料项目投产后尿素成本降80元/吨，九江基地优化后年成本降1.3亿。资产负债率：2025年为最高点，2026年降3个点，2027年再降3个点，2028年降至55%左右；借款结构已优化为8:2（长短期比例）。分红方面，2025-2027年按承诺执行，未来将平衡企业发展与股东回报，持续提升回报。
Q：公司在关键管理岗位人才建设及领导力继任规划有哪些考虑？
A：传承分为文化、制度、人力资源三方面：文化传承上，联合华夏基石起草企业基本法，强化以诚信为核心的文化；制度传承上，打造营销、安全生产等系统能力，成立战略咨询委员会前置决策咨询；人力资源传承上，培养大量年轻人才，高层按三年一届换届机制，董事会保证股东结构合理、独立董事独立，经理层实行考核制，通过制度保障企业规范运作。
Q：煤炭价格上涨对尿素、复合肥售价的影响如何？化工品价格上涨后下游接受度及库存情况怎样？
A：煤炭价格：近期涨40+元/吨，预计后续涨幅不大（国内产能过剩）；尿素有国家指导价格（1800-1850元/吨），行业协会正反馈原料涨价问题；复合肥受磷钾资源影响，基本水涨船高。化工品下游接受度：价格上涨后下游接受度高（如二甲醚与LNG差价大，销售未受阻），库存情况未受明显影响。