对几家公司的观点更新
1.来凯医药
管理层的一系列“资本运作”凸显了这是一个“科学家型”的biotech，无论是投资者关系维护还是对公司在二级市场的股价维护的表现可以说是差到了极致。万幸的是，公司在研发管线上的推进进度预期至今没有miss过。
如果根据公司的指引，LAE102的1b期试验能在9月中下旬结束，在结束后需要给受试者做一个核磁共振检查，以量化其肌肉和脂肪的具体占比情况。我觉得这个检测是很有必要的，通过mri的检测可以很直观的看出减掉的体重里有多少是脂肪有多少是肌肉，这也是GLP-1“伴侣用药”的最核心竞争力。所以，公布mad试验数据的时间大概率会落在9月底至10月15日这个区间内，届时礼来在大洋彼岸的1a期试验应该也做的大差不差了。这也是在我脑海中反复推演过的情况。
这次对来凯的更新主要想试着用我的理解前瞻一下这次的mad数据，当然最终还是以实际数据为准。
Mad数据的好坏最最核心的两条逻辑线是此前的sad试验数据以及在2025ada大会上公布的bimagrumab的2期临床数据。先来说前者，根据公司交流的口径，mad的副作用是延续了此前sad的表现，没有新增其他的副作用。虽然公司在二级市场上的操作宛如孩童，但对于管线试验数据的指引还是可信的，这也是我对于mad数据不会拉胯的最重要的逻辑支撑，只要把副作用控制住，基本上就胜了bimagrumab一大截了。再来说后者，bimagrumab在2025ada大会上的惊艳疗效数据其实已经宣告以actrii/myostatin这一对配体受体的信号通路成药性的成功，这是目前减脂增肌管线中的独一档。无论是雄激素受体sarm还是thrβ目前都没有足够试验数据做到拍胸脯说这话的地步。
基于LAE102在皮下注射和副作用上的绝对优势，所以，来凯这个mad试验需要做到的就是证明自己在减脂增肌疗效上等效或者优效于bimagrumab基本就成了。而从来凯在临床前对于actriiA和B的二者研究，我觉得这也是大概率事件。
2.欧康维视生物
欧康是才退通，我一直认为眼科赛道是星辰大海，不过欧康这个半年报的业绩增速是有点miss的，因为年初管理层给的业绩指引是全年营收目标同比翻倍，那半年增长不到80%就意味着下半年的增速要达到120%。
不过欧康维视生物的业绩指引miss已经不是第一次了，所以估值的时候千万别把管理层的业绩指引当回事，我的经验是打个7.5-8折去估就可以了。
虽然中报业绩不太好，但这并不影响公司在研管线的好事将近。不出意外今年下半年阿柏西普类似药应该可以上市，而2026年上半年ot101的三期数据大概率就出来了，快的话2027年上半年就可以获批。从alcon引进的trpm8激动剂ot211今年应该可以启动3期临床，老花的ot802也已经启动了1期临床。
欧康的研发能力一直受人诟病，也许这也是他估值一直拔不起来的最重要原因，但我觉得欧康的核心优势在于对于溶液制剂ph值和稳定性的控制上，而这一点在眼药水这种类似于消费品的赛道上是十分重要的。目前上市的治疗干眼症的环孢素滴眼液ph值都是酸性的，滴入眼中有强烈的刺痛感，这种舒适度体验差会直接导致患者复购率的下降。所以，ph值中性的眼药水加上欧康维视生物强大的销售网络就是“王炸”，而无论是干眼症还是老花，在未来都是一个百亿级别的市场。
3.宜明昂科
客观的说最近康方和普米斯在2025wclc上公布的双抗数据其实都不差，尤其是普米斯的数据。无奈市场之前得预期打得太满，所以先跌为敬。而宜明的2510的1期数据其实是很好的，只是还是1期的人数太少了，还是要看关键的2期数据。
宜明的0306应该今年下半年可以有一个2期数据的读出，这也是最值得期待的一个mce分子。而关于减脂增肌管线上，宜明在中报又新公布了一个imm91的gdf8的单抗，也是同属于activin家族的，只要来凯的mad试验数据好，宜明的肥胖症管线的这几个分子也能跟着升值。当然，近期的重中之重还是期待一下0306的关键数据披露和潜在的bd预期。
4.结语
最近在看段永平的《大道》，里面有句话说的很好——见过大道，不走小路。
鉴于最近“糟心事”不少，无论是来凯的“骚操作”导致的股价闪崩，还是退通叠加中报业绩miss的欧康维视生物，亦或是被康方和普米斯“误伤”的宜明昂科，但请记住投资公司的核心本质是什么？不要沉迷于“阴谋论”推断，也不要被市场情绪所左右，要分得清楚什么是大道，什么是小路。
当然这句话既送给正在持有这三家公司的朋友们，也同样送给自己，一起共勉。
写于2025年9月12日晚