科伦药业25年中报解读
科伦今年交出的一季报和中报都不太好，不过大家关注的重点都不在这方面，25年是科伦创新药商业化元年，随着sac-TMT（佳泰莱®）、塔戈利单抗（科泰莱®）及西妥昔单抗N01（达泰莱®）陆续获批，大家关注的焦点都在创新药卖的怎么样上面。在核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）去年底获批之后机构就给出了25年这款创新药8到10亿销售额的目标，毕竟一款新药铺货都要半年左右，这个预期完成的难度不小，上半年芦康沙妥珠单抗（SKB264）3亿的销售额算是让目标基本落地了。
老股东都熟悉科伦做事风格比较‘猛’，事情会办的不错但花钱也不会手软。为了推广创新药，科伦博泰生物组建了一支成熟运作的营销团队，团队人数超过350人，2025年上半年，营销团队与多家头部商业及分销集团建立稳定合作关系，其中包含60多家一级经销商及400多家DTP药房，准入方面，佳泰莱®已完成29个省挂网，科泰莱®已完成25个省挂网，达泰莱®已完成15个省挂网，确保产品在各省招采中快速落地。公司积极推进相关策略产品的国家医保药品目录准入筹备工作，准备相关产品的价值档案和申报数据，目前包括佳泰莱®、科泰莱®及达泰莱®在内的全部已上市产品已通过基本医保目录初步形式审查。以新药的环比增长速度，上半年3个亿，下半年5个亿应该是可以平稳完成的目标，机构预测的25年8到10亿销售额问题不大。当然科伦在推广方面花费也不小，销售费用上半年就花了1.8亿，去年上半年科伦博泰还是盈利的，这样大笔销售费用下来加上今年的里程碑款有所减少直接扭盈为亏。不过今年能达成小10亿的营收，随着新品和264新适应症的落地明年创新药冲击小20亿的营收也是大概率事件，25年应该创新药部分的最后一个亏损年，后面逐步成为科伦最大的增长引擎，等年报数据出来再来画这部分路线图吧。
再来看一下25年中报，今年利润的下滑是几个板块共振的结果，川宁原料药是周期性行业，上半年抗生素中间体及原料药实现营业收入22.82亿元，同比下降30.29%，主要受市场需求波动影响，三种主要产品：硫氰酸红霉素市场需求保持稳定，供需基本平衡；头孢类中间体国内外需求同比下降，但因市场无新增规模化产能，川宁生物也通过丰富产品线优化产能分配，市场价格保持稳定；青霉素类中间体受国内外疾病流行变化影响，需求下降，叠加新产能进入，导致价格大幅回落，但随着部分落后产能停产及印度产能释放不及预期，公司预计未来价格将逐步稳定，整体对青霉素产品持积极预期。受青霉素市场价格影响，今年整体业绩相较去年预计会有较大幅度下滑，目前青霉素价格已触底，随着四季度旺季来临，业绩预计将有所改善。只有青霉素是价格战影响降价，另外两种价格变化不大只是出货减少。
虽然2025年上半年青霉素售价有所下降，但影响公司毛利减少主要还是由于呼吸道感染人群减少，市场需求缩减，销量减少所致。2025年上半年川宁整体毛利率为35.90%，同比增长0.55%，医药中间体毛利率为38.64%，同比增长1.37%。上半年公司玉米及沫煤价格同比下降，同时公司进一步优化生产计划，提高生产效率，也让2025年上半年医药中间体产品总体成本下降10%以上。也就是说川宁的利润降低主要是市场需求量减少，公司成本控制没有问题毛利率反而略有增加，等需求提升之后利润水平会超过上个周期，川宁不太需要担心。
另两个板块输液部分上半年实现销售收入37.50亿元，同比下降19.65%；非输液制剂也就是仿制药部分上半年销售收入19.55亿元，同比下降3.18%。仿制药部分变化不大，半年报中略过，输液部分值得关注这次下降是周期性的还是集采打击的持续结果，另几大输液巨头半年业绩同样不好，是行业原因，当然这也不是公司未来重心，创新药也可以逐渐接棒，就算输液板块有下滑影响也有限，时代变了对公司的分析也逐渐转移到创新药板块。老投资人对输液板块还是非常有感情的，毕竟这个板块持续输出养大了仿制药，熬过了川宁一再延迟，也让创新药从无到有地发展起来，现在子公司都独立上市了，历史任务也完成了，老板块怎么发展都不会影响公司进程了，可以更宽容一些。