暴涨之后，还有哪个可以买？
这周A股已经涨到了3600点。看了一圈预制菜、休闲零食、饮料，基本都在正常估值。
没有低估的股票。找了一圈发现一家公司可能还能蹲到安全价位。
就是承德露露。这家公司是我反复收割的一个股票。买过3次，收益率每次30%+。
主营业务和产品
这里我想展示一下它的产品成分。发现是有很多添加剂的。不符合饮料行业健康化的趋势。
消费洞察：
不知道大家喝什么饮料？我的话，要么乌龙茶要么矿泉水。一般不喝添加剂和糖类饮料。
所以对于杏仁露，长期不看好，添加剂太多。不过这点竞品也一样烂。养元饮品的六个核桃也是差不多的一堆添加剂。养元卖到53个亿，是露露的2倍不到。
销售区域北方占90%，确实南方这边很少见。走宴会，又不像可乐、果粒橙那样普及，上海这边酒店基本没看到过点这个喝的。走c端零售，又不像元气森林、茶π那样在自动贩卖机、便利店里随处可见。
第二增长曲线：
2025年3月推出新产品：露露草本。没有添加剂。包装也好看，简单。我在东北吃饭的时候，点过一个乌龙红茶的饮料，外包装就是这样的，拿到的时候暖暖的，第一感觉就是质感不错。但是味道不好喝。饭馆里面的饮料市场是个很不错的渠道。
露露准备推这个草本饮料的路线，也是打算和餐饮店合作，推出联名套餐。依托杭州的生产基地辐射江浙沪。养生茶饮放在火锅店、烧烤店等重口味的店挺合适的。但目前我还没在上海看到过，喝过的朋友可以说下味道如何？
2024年财报里面还提到了其他杏仁+茶/咖啡的品类：
报告期内，公司围绕“领潮植物饮品发展”战略，推出了杏运大咖-斑斓费南雪风味（杏仁+咖啡）、有杏寻茶-红山时雨（杏仁+红茶）、有杏寻茶-满院轻茉（杏仁+茉莉花茶）等新品，努力实现品牌年轻化。
目前看卖得一般，没有在财报中体现，配料表有三氯蔗糖这种人工合成的甜味剂，所以我也不看好奶茶类产品。
二、行业发展
因亚洲人乳糖不耐比例较高，植物蛋白作为乳蛋白的替代方案，目前市场已经进入成熟阶段。根据中邮证券研究，我国乳糖不耐受及疑似乳糖不耐受人群比例达47.4%。
根据中研普华产业研究院的数据，预计中国市场的未来增长率10%左右。
植物奶的市占率和市场规模上，数据都很混乱，尤其是中研普华产业研究院的数据，一会儿一个数，根据下图，近几年的市占率为：养元23%，椰树15.8%，承德露露8.5%。
但是根据养元核桃乳54亿元，椰树集团营收51亿元，露露32亿元，养元应该和椰树差不多份额。所以以上的市占率看看就行了。
和传统的奶制品行业相比，蒙牛加伊利市占率约80%。虽然和牛奶不同，植物奶细分品类多，而且有很多添加剂，更多的是一种饮料而不是日常补充蛋白质的食物。所以总体集中度不会像牛乳一样高，但还是有很大的提升空间的。植物奶要扩大市场规模，需要融入日常，那就要靠产品的创新、营销的推动来改变。这里可以参考港股上市的if椰子水，就是纯天然椰汁，而不是椰奶饮料，营收能做到11亿元也是非常不错了。
而且我们看出来，核桃、椰子饮料比杏仁好卖，可能是因为杏仁本身带有的苦味和气味有很多人接受不了，所以更要在其他方向上营销，比如营养价值等。
目前植物饮料中的中式养生水会是一个蓝海。前瞻产业研究院报告显示，2024年至2028年，cagr能到88%，到2028年规模突破100亿元。其中，养元的元气自在水2024年的销售规模就突破了10亿元，按报告的数据，2024年中式养生水总体规模30亿元，养元就占了1/3。
这里的中式养生水不包括凉茶。顺便说一下，凉茶的王老吉，母公司白云山，大健康的营收（主要来源于王老吉）数据呈下滑趋势，2024年跌破百亿。
露露的草本饮料是可以作为第二曲线重点发展的，而且要加速发展。要警惕成为下一个“王老吉”，不抓住新兴消费趋势，主营业务的消费者都会被新饮料带走。
三、财务状况
拿A股软饮料上市公司前三加上港股的农夫山泉来比较一下。
ROE：农夫是港股，ROE常年保持在40%。东鹏的ROE也特别高。但是这家公司有个地方财报中解释不通所以不敢投资。之后的文章会说。
虽然承德露露的市值排最后。但ROE稳定在20%，处于第3名的水平。公司盈利能力还不错。
养元的净利润率是最高的，和农夫山泉并驾齐驱，在28%。露露和东鹏差不多都在20%。东鹏提升得比较快。
养元周转率特别低，拉低了它的ROE。东鹏和农夫山泉都在80%以上。
养元的存货周转率，依然是最低的。
主要原因是养元单价高，定位是礼品市场，露露是日常饮用。大家回想一下过节，人家提一箱六个核桃还挺常见，很少看到提一箱露露的吧？
净现比：东鹏最好，收到的现金几乎是净利润的2倍了。露露现金流最少。但是净现比在1上下浮动。还算比较稳定。
财报雷点
管理层：
露露品牌有优势，单一杏仁露不足以支撑业务发展。所以尽快打造新产品线是明智之举。但是管理层展望里面关于产品矩阵和营销矩阵的计划写得太少了。
相比之下，东鹏财报里面的展望就谈到了赞助比赛等品牌推广计划，可以看出来是一个非常年轻、激进、创新的品牌。说实话这种快消品就是要不断地品牌露出，加深大家印象。东鹏也在积极布局养生类饮品，会是露露的一个大对手。露露要打下南方市场，可以请个代言人，更新下大众对其只有单一品类的固定印象。
养元的未来展望也非常水，没看到新产品线的布局。
管理风险：
除了未来展望不清晰之外，管理层还有个操作很迷。就是把钱放在关联企业，利息2%，还不如银行大额存单。
根据财报里披露的“与关联关系的财务公司往来情况“，期初余额310246万元，316686万元，一共增加了2.08%。也就是假如中间没存钱进去，年利率才2%。而且根据本期发生额，其实中途还追加过存款，那么实际年化利率更低。
这家公司我看有人说是个信托公司，有些项目暴雷了，露露给它钱托底。反正具体也不清楚。
这还没完，有31亿的存款，还有1.3亿元的长期借款，利率2.54%~2.78%。比前面的存款利率高。
说明露露的资金利用效率未使得股东利益最大化。这点也是扣分的。
护城河：
我们说过很多零售的公司，有玩具、服饰、首饰。他们的销售模式不同。有的靠直营，有的要依赖经销商。那么饮料由于单价低、消费品率高，主要是靠经销商来卖。
如果有渠道优势，那就体现在货铺得很快。但我到现在还没在上海看到过露露的草本饮料。杏仁露也不太在便利店看到。饭店里面也基本没有。因此认为露露没有渠道优势。
品牌优势有一点，但是形象老化。没有在互联网上造势。连百雀羚都知道要找年轻男偶像做代言人。露露可以请一些正面的青春活力的女明星做代言人。在社交媒体矩阵上请kol从生活方式入手，来提升品牌档次。比如说，从健康饮食，健身餐饮出发，强调代替动物奶，减少脂肪，乳糖不耐。抓住年轻消费者。然后再拓展新品。+咖啡、+茶的新口味。
目前虽然在杏仁露这个小众领域是老大，没有新进入者的担忧，但竞争对手可以在其他饮料品类上去争夺消费者，蚕食露露的份额。比如养元的元气自在水——这个我在徐汇滨江的便利店里买过，配料干净，味道也可以。相比之下，露露发力慢了，一定要赶快推出符合消费风向的产品。
总体露露的护城河不深。但财务数据不错，市场增速也还可以，还能苟一阵。
估值：
净利润稳定，可以用pe估值。
东鹏、养元的PE分位数都在80%以上，太高了，不考虑。
露露：
2025年4月25，股价在8块多，PE处于12%分位，PB 4%分位，非常便宜。
2025年5月19日，涨到10.59，一个月涨了25%。
目前股价9块多，处于20%分位。可以等到14xPE时入手。
以上不构成投资建议。