年报预亏，传统业务增长失误：石药创新的路怎么就不好走了呢？

“豪赌”创新药战略，没想到却把自己拖到了“深水区”。

文/每日财报 宋思

经济下行的苦到底还是让医药行业吃到了。

最近，石药集团发布了2025年度业绩预告，公司预计全年净利润亏损1.7亿元到2.55亿元。与2024年实现净利润5373万元相比，由盈转亏。

短短一年，石药集团的业绩出现如此严重“滑铁卢”，其实不光由于经营失利，更主要的是因为“豪赌”创新药战略，没想到却把自己拖到了“深水区”。

明明是想转型成为创新药企业，为何反而让自己深陷业绩困境中？

业绩暴雷，研发投入主责

毋庸置疑，石药创新这份业绩预告，直接砸穿了曾经“现金奶牛”的经营底盘。

从业绩预告可以看出，无论是1.7亿元下限还是2.55亿元上限，净利润亏损幅度都非常惊人。尤其与上年同期相比，净利润下降超4倍，扣非净利润下降幅度至少6倍，由曾经的盈利转为巨亏，核心财务指标基本呈现断崖式下滑，公司经营情况非常堪忧。

石药创新业绩断崖式下滑，除了由于汇率波动外，也主要归咎于研发投入的持续增加。

自2024年取得巨石生物控股权后，其在研发层面的投入力度显著增强。

财报数据显示，从2022年到2024年，石药创新的研发费用分别为6.66亿元、6.71亿元、8.43亿元，占营收比重分别为23.5%、26.4%和42.5%。进入2025年后，石药创新持续加码研发，业绩预告显示研发投入高达10亿元。

然而，现实的是，虽然进行了如此大规模的研发投入，但其实生物制药板块目前的收入体量仍很有限，也因此成为公司出现亏损的关键因素。

据公司的公开信息披露，2024年其生物制药产品所取得的收入刚刚突破一亿元大关。从营收结构来看，这一收入在总营收中所占的比例尚不足一成。

显然，公司目前仍处于典型创新药研发“烧钱”的发展阶段，生物制药业务尚未形成有效的盈利支撑。

虽然石药创新也是为了企业发展，如此大力冲刺创新药，但巨额亏损也难免让外界担心，如此不断进行大手笔研发投入，如此迟迟不能使创新药成为公司营收“现金牛”业务，反而可能会直接将公司拖向深水区。

但石药创新如此着急想要从创新药中寻求新增长，与其核心业务增长乏力密切相关。

寻求新增长，反为业绩埋雷

公开资料显示，石药创新的前身是新诺威， 其主要经营业务是咖啡因，是百事可乐、可口可乐的长期供应商。

此后，为了扩展业务“护城河”，新诺威于2016年进军保健食品领域，并打造出“果维康”等品牌，产品覆盖全国近200家连锁药房。

2022年时，新诺威又收购了石药圣雪的股权，包揽了阿卡波糖原料药及无水葡萄糖相关业务，业务拓展到功能性原料领域。

随着业务不断扩展，咖啡因类产品已然成为新诺威的“现金牛”业务。

弗若斯特沙利文数据显示，2020年到2024年期间，新诺威的营收规模及产品出货量核算，始终占据全球化学合成咖啡因生产商的龙头地位。

在2024年中国化学合成咖啡因市场格局中，石药创新凭借51.5%的市场份额占比，稳居行业第一。

从披露的财报数据来看，石药创新功能性原料及保健食品业务的销售额占公司总营收的比例约达90%，是公司营收的核心支柱。

具体来看，从2022年到2024年，该业务板块销售额分别为25.7亿元、24.5亿元与18.4亿元，呈现出清晰的营收波动态势。

但随着咖啡因类市场竞争日趋激烈，产品毛利率不断降低，利润也逐渐下降。

为了找到新的业绩增长曲线，新诺威寻求转型突围。

2023年9月，新诺威花费18.71亿元现金收购巨石生物51%股权，并于当年更名为“石药创新”，正式涉猎创新药赛道。

2025年9月，石药创新又进一步强化创新药业务布局，将巨石生物另外29%股权收购，持股比例升至80%。

在完成此次收购交易后，石药创新拥有了覆盖抗体药物、ADC和mRNA疫苗的创新平台。

截至2025年末，公司已有两款抗体药物完成商业化进程，两款mRNA疫苗也成功推向市场。在研发方面，石药创新拥有一个包含15款处于临床或后期阶段药物的研发管线，其中ADC药物有9款。

不过，正是这些创新药研发投入，也为石药创新业绩暴雷埋下了伏笔。

急于冲刺IPO解决困境

与此同时，石药创新的母公司石药集团，其实也深陷转型困境中。

财报数据显示，2024年，石药集团营收为290.09亿元，同比下滑7.76%；归母净利润为43.28亿元，与上年同期相比下滑26.31%。

显然，石药集团营收及净利润出现双双下滑的状态，业绩持续承压。

进入2025年后，由于国家集采常态化、研发投入持续攀升等原因，经营情况依旧没有得到改善。

2025年前三季度，石药集团核心成药业务营收为198.91亿元，较去年同期减少了12.32%。而归母净利润方面，同样出现了下滑，同比下降7.06%，达到35.11亿元，这表明公司在成药业务领域的盈利状况面临挑战。

值得注意的是，石药集团经营收入中，有15.4亿元来自管线对外授权交易带来的授权费收入。

显然，石药集团自身自顾不暇，石药创新想要寻求母公司帮助也无能为力。

为了摆脱经营困境，石药创新去年再度向港交所递交上市申请，冲击“A+H”双重上市。

事实上，石药创新的困境，并非单纯源自创新药研发的“烧钱”，而在于支撑这场豪赌的传统业务大不如前。

集采影响仿制药利润其实并非新鲜事，但市场此前一直默认，巨头们庞大的存量业务足以平滑地支撑起漫长的转型周期。

然而，当传统业务增长意外“失误”，甚至出现下滑苗头时，曾经的平衡便被彻底打破。它残酷地揭示了：转型的窗口期可能比想象中更短，现金流“安全垫”的消耗速度可能远超预期。

因此，资本市场给出的估值重估，本质上是对“以仿养创”模式可持续性的一次严厉拷问。市场不再为遥远的管线蓝图支付溢价，转而紧盯当下传统业务的造血效率与创新管线的变现能力。

石药创新的路径之难，在于它必须在两条战线上同时作战：既要奋力维持旧业务的利润生命线，又要重金押注新业务寻求新的增长曲线。

其实这不仅是石药创新自己要面对的挑战，更是所有仿制药龙头在集体穿越行业周期时，都必须面对的、关乎生存节奏的终极命题。

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