甬金股份

看一下公司主营业务

生产销售不锈钢产品

公司主营业务国内为主，出口24年17%，但是外销利率高于国内

公司最近营业收入，以5年维度去看，没有看出周期性，20年204亿，22年到24年均值400亿附近营业收入

公司扣非净利润，最近5年均值5亿左右，24年6.7亿，20年3.7亿，也就是净利润率只有1%到2%，属于赚钱很辛苦的行业和公司

公司家底看看：25年Q1 现金12.8亿，应收12亿，存货33亿，固定资产65亿➕在建工程9.3亿

负债：短借18亿➕10亿金融负债，30亿应付，合同负债3.7亿，流动负债6.7亿，长期借款7.2亿，债劵9.5亿：负债高达75亿

公司研发费用最近3年维持8个亿左右，这个加分项

公司没有自由现金流，从公司利息费用看24年支付1.44亿利息也就是贷款在30到40亿左右，前面几年没有这么高，最近扩张是比较多的，25年4月公告目前在海外有泰国工厂资金到位了

25年1月和4月有一个26万度和22万吨投资计划，周期是2年3.5年，也就是未来27到28年公司产能还会继续爬坡

固定资产也有不错的数据20年27亿24年65亿，在建工程20年4.6亿现在11.25亿也就是公司厂能增长是不错的，制造业核心就是产能

我们看下公司管理层，高管比较年轻的40岁不到

融资比，现金流不多也确实拿不出来钱分红

看看市场给公司定价，目前定价历史最低，估值不到10倍

历史市值，除了22年高位，其它时间都在40亿到60亿区间波动

溢价如何，目前是只有1倍左右溢价

看看历史roe，最近5年均值13.5%左右，但是公司负债率最近5年均值49%左右，所以这个roe是要打折的，实际roe在7%左右，按照5.6%1倍pb，溢价1.2是合理的，目前公司溢价也在1.1附近

看看股份数，散户股东3月到现在增加4000户，十大股东持股62%，持股相对集中

总结：产能型行业，周期行业，目前营收没有看出周期性相对稳定，赚钱很辛苦只有1到2%点利润

研发和产能是加分项，海外扩张有预期性

公司所有者权益60亿左右

公司目前市值62亿，对应24年利润估值低于10倍，溢价也是最近5年最低在1倍PB，公司真实roe7%目前也是合理

产能性企业1倍溢价合理的，遇到周期上行2倍预期

目前位置合理，周期行业估值低于10倍，溢价在1倍附近，不贵也不便宜，未来预期就是海外产能扩张，海外生产成本低于国内15到20%，然后外销售增长，外销毛利润高于国内7%左右。

给予60亿附近击球，50到55亿加仓点