过百了，兑现承诺，周末OT一下。

梳理基本逻辑，明确未来方向

1. 甲骨文周四大跌，甲骨文AI业务板块主要问题是重资产业务模式，买英伟达的最贵GPU构建算力中心+租赁场地 然后算力服务卖给头部公司，目前看这个闭环的现金流存在压力，导致无法接连重资产投入，概括的说这是个基建辛苦钱业务模式，如果无法和大客户绑定存在很大的不确定性。所以甲骨文的大跌纯属于经营模式无法拿到AI蛋糕较大的那块下的低于预期的反应。无法持续购买算力硬件直接影响的是英伟达的短期增量斜率，所以达子也被波及，但总体需求确定所以周四的大跌并未掀起风浪。

2. 博通大跌，周五博通大跌直接呼应了甲骨文大跌，算是共振，所以AI泡沫论又起。内层看博通的大跌分2个维度：

-高毛利预期落空，AI业务ASIC的毛利反不如常规产品，为什么？因为ASIC客户虽定制但客户深度参与芯片设计导致最核心的部分属于和客户共同分担缺少足够犀利的定价权，典型如谷歌TPU，谷歌自己设计整体架构后，博通只是执行客户要求路径下的设计实现。如此条件下博通哪里还有更多的 议价权。另外，对于OpenAI这类客户又要系统级交付而非单纯的芯片模组交付，系统及交付必然带来整理毛利的摊薄。

-护城河/客户粘性，这方面典型的就是谷歌，谷歌因为掌握着巨大的话语权所以谷歌在战略层面从供应链安全/掌控成本的考虑引入第二家，所以联发科作为2nd source supplier出现，虽说无法短期撼动博通的一供地位但带来的是不是非你不可的战略压力，主动权在谷歌，博通的高毛利存在降价压力。本质上这里还是护城河的问题，横向对比英伟达，过去几年，哪家客户有能力撬动英伟达的定价权？！谷歌敲打博通的做法，也算一种博弈，拿捏供应链核心供应商的惯用做法。一可以降低成本，二可以更多自由度。博通都可以拿捏，谷歌其它的供应链环节自不必说，除非你是掌握核心技术/且唯一性的较强。

有谷歌做了示范其它客户也会跟进用这个模式打压ASIC的高毛利，即你凭啥能和达子一个级别的高毛利呢，几家头部客户都回自己深度参与ASIC的设计，掌握核心部分。所以xAI/Meta/微软等老早就宣布自己设计ASIC，这部分蛋糕博通可以拿下绝大部分业务但是高毛利不可持续。博通要做AI领域ASIC的分支达子，没可能。这更说明了英伟达的厉害之处----完全掌握议价权。

理清了这2家的大跌不同原因，就会明白为什么作为AI领头羊的$谷歌C(GOOG)$ 在所谓AI泡沫压力下居然温和调整。且谷歌又是2025整体涨幅最大的C位女团成员。

有这个背景解析了，是不是更加容易应对大A一顿慌乱后的错杀机会？

-三宝，周一硬件肯定会有影响，上周发的可能之一的深蹲，取决于这波认错资金对三宝的看法以及散户们对三宝的逻辑硬度的理解。具体能到啥位置不好说，就如周五三宝的意外高开一样。简单给个划分：

-到163破五日线，就算红包区

要知道三宝现在在OCS四小龙涨幅对比中还严重滞后。

(老规矩，多看少说，本原发过百点赞才有下一个)

$德科立(SH688205)$