华住集团25Q2财报纪要
华住集团有限公司（纳斯达克代码：HTHT）2025年第二季度财报电话会议
2025年8月20日，美国东部时间上午8:00公司与会人员
● 陈晖 —— 首席财务官 & 首席合规官
● 金辉 —— 首席执行官
● 陈杰森 —— 投资者关系总监
● 何继红 —— 首席战略官
电话会议参与分析师
● Dan Chee —— 未知公司
● 张启扬 —— 高盛集团，研究部
● 梁志安 —— 美国银行证券，研究部
● 林思捷 —— 中国国际金融股份有限公司，研究部
● 凌薇 —— 花旗集团，研究部
主持人（Operator）
大家好，感谢各位的耐心等待。欢迎参加华住集团2025年第二季度财报电话会议。[操作提示] 请注意，今天的会议正在录音。接下来我将把电话交给今天的发言人陈杰森先生。请开始。
陈杰森（Jason Chen）
谢谢你，Heidi。大家早上好、晚上好，感谢各位今天的参加。欢迎来到华住集团2025年第二季度财报电话会议。今天和我们一同出席的有：创始人兼董事长季琦先生；首席执行官金辉先生；首席财务官陈晖女士；以及首席战略官何继红女士。在他们的准备发言之后，管理层将回答大家的问题。在继续之前，请注意，今天的讨论将包含根据1995年《美国私人证券诉讼改革法案》安全港条款所作出的前瞻性声明。前瞻性声明涉及固有的风险和不确定性，因此我们的实际业绩可能与今天表述的观点存在重大差异。相关风险和不确定性已在我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的公开文件中列明。除法律法规要求外，华住集团不承担更新任何前瞻性声明的义务。
在今天的电话会议中，我们也会提及一些经调整的财务指标，这些指标与美国通用会计准则（GAAP）的对照数据可以在今天早些时候发布的财报新闻稿中找到。再次提醒，本次电话会议正在录音。会议的网络直播以及配套的演示文稿可以在 ir.hworld.com 查阅。
接下来，我将把电话交给首席执行官金辉先生，请他介绍2025年第二季度的业务表现。金总，请。
金辉（Hui Jin，口译发言）
各位投资人和分析师，大家好。感谢各位参加我们2025年第二季度财报电话会议。首先，我想分享一下对整体市场的一些观察。在需求方面，根据铁路、航空以及旅游统计数据，国内出行人数持续稳定增长。然而，过去两年酒店供应的快速增加，再叠加宏观层面对商务出行及消费者消费意愿的负面影响，酒店行业仍面临一定挑战。
尽管市场环境存在挑战，我们依然专注于长期业务发展，强调高质量增长，在一线城市争取优质地段，同时进一步加深在下沉城市的布局，并优化现有酒店的位置和质量。第二季度，我们不断拓展新的城市和区域，加大对下沉市场的渗透，实现了又一个季度的高质量网络扩张。
在运营客房数同比增长18.3%的带动下，本集团酒店GMV同比增长15%，达到269亿元人民币。
同时，随着酒店网络的扩张和华住会（H Rewards）会员体系的持续提升，我们的会员数量在二季度同比增长17.5%，接近2.9亿人。会员预订的间夜数超过6000万间夜，同比增长28.8%。
更为重要的是，我们轻资产的管理加盟（Manachised & Franchised, M&F）业务在酒店网络、收入和利润上均实现强劲增长。M&F业务收入在二季度同比增长22.8%，达到29亿元人民币；其营业毛利同比增长23.2%，达到19亿元人民币，贡献了集团近三分之二的总营业毛利。
宏观不确定性以及消费意愿减弱，对高端消费的影响更为明显。华住始终坚定聚焦在经济型和中端细分市场，服务大众消费群体。在消费者更加倾向于追求高性价比产品和服务的背景下，华住更能发挥竞争优势。通过加强品牌建设、优化升级产品以及提升服务，我们将进一步夯实核心竞争力与客户长期忠诚度，在行业周期中展现出韧性。
我们非常高兴地看到，在经过20年的发展之后，汉庭品牌在最新的《Hotels》杂志“全球50大酒店品牌”榜单中排名第一，成为全球客房数量最多的酒店品牌。但我们认为这只是开始。我们将继续打磨和升级产品，以提升品质，更好地满足客户需求。近期我们正式推出了汉庭4.0版本。这不仅仅是一次产品升级，更是一场供应链的变革。
通过在资本开支、施工、维护和运营等方面的系统优化，我们成功打造了成本更低、品质更高、效率更好的标杆产品。汉庭将成为我们进一步深入下沉市场的重要驱动力。
汉庭酒店无疑已经成为经济型市场的领先品牌，而全季酒店则引领了中端市场。
同时，我们更加欣喜地看到橙子酒店最近突破了1000家门店。凭借其行业领先的产品、成本优势和运营能力，橙子酒店有望成为我们在中端市场的第二增长引擎。
汉庭、全季和桔子共同构成了我们有限服务酒店板块的“黄金三角”，展现出强大的竞争力，并成为我们实现“在2000座城市拥有2万家酒店”中期战略目标的核心驱动力。
与此同时，华住在中高端市场也取得了快速突破。截至二季度，中高端酒店的运营和筹建数量已超过1500家，同比增长23.3%。
尤其是城市精选酒店（Intercity Hotel），近期在加盟商和消费者中均快速获得认可，并在多个季度实现了显著增长。凭借清晰的品牌定位、卓越的产品质量和强劲的运营表现，城市精选酒店在二季度同店RevPAR实现了同比正增长。
无论是有限服务酒店还是中高端酒店，持续的产品优化和升级都依赖于强大的供应链能力。我们坚信，供应链实力是高质量发展的关键支柱。因此，我们不断通过扩大供应商资源池、强化模块化应用、优化产品设计来创新和优化供应链，以实现更高的产品质量、更低的运营和资本支出以及更短的建设周期，从而进一步增强我们的核心竞争力。
最后，我们持续聚焦于通过华住会（H Rewards）提升直销能力。会员和直销是我们长期可持续发展的关键。随着酒店网络的扩张和新城市的进入，我们的会员数量不断增长。截至二季度末，华住会会员已接近2.9亿人，通过CRS（中央预订系统）的直订占比同比提升5.2个百分点，达到65.1%。
近期，我们在华住会App中推出了价格保障功能，确保会员获得最优房价。未来，我们将进一步增强会员权益，拓展积分使用场景，并探索跨行业合作，以提升会员的粘性和活跃度，从而持续增强我们的直销能力。
以上就是2025年第二季度华住集团的业务更新。接下来，我将把话筒交给我们的首席财务官陈晖女士，请她为大家介绍本季度的财务表现。
陈晖（Hui Chen）
谢谢金辉。各位晚上好、早上好。下面由我来带大家回顾一下第二季度的财务概况。在本季度，我们的集团收入同比增长4.5%，达到64亿元人民币，接近此前指引的上限。其中，华住中国业务的收入同比增长5.7%。我们很高兴地看到，随着我们持续推进轻资产战略以及成本优化措施，无论是华住中国还是DH业务，利润率都实现了同比改善。
因此，我们集团的调整后EBITDA同比增长11.3%，达到23亿元人民币；调整后净利润同比增长7.6%，达到13亿元人民币。
更重要的是，正如大家可能注意到的，我们在演示文稿中开始披露“管理加盟与特许经营业务”（M&F）和“租赁自营业务”的收入和营业毛利拆分情况。我们相信这能更好地展现未来业务发展战略，特别是在轻资产转型阶段利润增长的驱动因素。
来看具体数据。第二季度，我们的M&F业务收入实现强劲增长，同比上升22.8%，达到29亿元人民币；其营业毛利同比增长23.2%，达到19亿元人民币。收入和利润的强劲增长主要得益于酒店网络的扩张。更为重要的是，由于轻资产业务模式的特性，M&F的利润率表现相对稳定，且较少受到RevPAR波动的影响，这与租赁自营业务不同。
在租赁自营业务方面，我们持续降低其比重。二季度，租赁自营收入和营业毛利分别同比下降7.6%和13.4%。
轻资产转型使得M&F业务的利润贡献进一步提升。在二季度，M&F业务贡献了集团总营业毛利的64%，同比提升7.5个百分点。
接下来看现金流与流动性。第二季度，我们实现了27亿元人民币的经营现金流。截至季度末，集团持有137亿元人民币的现金及现金等价物，净现金62亿元人民币。
我们承诺将持续向股东派息并执行股东回报计划。2025年上半年，我们宣布派发2.5亿美元的中期现金股息，占上半年净利润的74%；同时，我们还进行了约6200万美元的股票回购。
最后关于2025年第三季度的指引：我们预计集团收入同比增长2%至6%；若不计DH业务，则预计增长4%至8%。其中，M&F业务收入预计同比增长20%至24%。
我就介绍到这里，下面进入问答环节。主持人，请开放提问通道。
问答环节（Q&A）
主持人（Operator）
[操作提示] 我们的第一个问题来自美国银行的梁志安。
梁志安（Ronald Leung）
[外语提问]
[口译] 我有两个问题。第一个问题是关于RevPAR。请问管理层对2025年第三季度以及全年RevPAR的预期如何？全年收入指引是否有任何变化？这是第一个问题。第二个问题是关于新开酒店对RevPAR的潜在影响。新酒店开业爬坡过程中，会不会对现有酒店造成分流和竞争？如果会，管理层有何举措来应对？
金辉（Hui Jin，口译发言）
好的，我来回应。我们理解大家非常关注RevPAR的走势。但我们也希望各位更多地从长期角度看待华住的表现，包括市场份额的提升、产品和品牌的改善，以及各方面能力的进步，这些都在不断强化我们的核心竞争力。关于RevPAR的预期：
● 在第三季度，特别是暑期，我们观察到很多地方政府在大力促进旅游业，例如推出大幅门票折扣，甚至免费门票来刺激休闲旅游需求。然而，一些地区受到极端天气及宏观不确定性、消费意愿减弱的影响。
● 截至目前，暑期的整体表现略低于我们此前的预期。因此，我们预计第三季度RevPAR同比会出现小幅下降，但环比降幅会明显收窄。
● 就全年而言，由于宏观环境的不确定性，以及过去两年酒店供应大幅增加带来的挑战，结合上半年和当前暑期的表现，我们预计全年RevPAR会略低于此前的指引。不过，正如之前所说，我们在产品、销售能力、供应链等方面持续投入，以确保在充满挑战的市场环境下依然保持韧性。因此，在收入层面，我们仍将努力实现之前的目标。
至于新酒店对老酒店的影响：
● 我们必须承认，经过20年的发展，尤其在一二线城市，我们的市场份额较高，但有一些老版本的产品已经运营多年，在当前环境下竞争力相对较弱。
● 因此，大家也注意到我们在不断推出新产品，例如：全季从3.0升级到5.0，橙子酒店从1.0升级到3.0，汉庭从2.0升级到最新的4.0。产品质量都有大幅提升。自然，这会对老旧产品形成一定压力。
● 同时，一二线城市由于地产市场疲软，出现了不少优质物业，我们能够以更高品质的产品开出新酒店。这确实对老酒店造成一定负面影响，但我们认为这是短期阵痛。因为我们的目标不仅是扩大市场份额，更是通过高质量产品来提升市场份额，这一点始终未变。
● 当然，我们也在寻找解决方案。第一，积极推动现有酒店的升级改造；第二，在新酒店选址与开业上会采取更理性的定位。
主持人（Operator）
下一个问题来自摩根士丹利的Dan Chee。
Dan Chee
[口译] 谢谢管理层给予的机会。我们注意到公司开始披露租赁自营（重资产）与加盟管理（轻资产）业务的营业毛利拆分。请问这种新的披露背后的战略重点是什么？未来在这两个业务板块之间会有变化吗？另一个追问是：轻资产M&F业务目前已占集团总营业毛利的64%，收入本季度同比增长23%，毛利率小幅上升；但租赁自营业务的营业毛利同比下降13%，其中华住中国租赁自营毛利下降20%，利润率也下降。请问未来租赁自营业务的利润率展望如何？公司是否会采取一些运营调整来改善？
陈晖（Hui Chen，口译发言）
正如大家看到的，过去几年我们积极推进轻资产转型。在最近几个季度，M&F业务在高质量网络扩张的带动下快速增长，同时也推动了收入增长。因此，从本季度开始，我们披露了轻资产和重资产业务的拆分情况，以更清晰地体现集团的战略方向。关于租赁自营业务的利润率表现，正如你提到的，同比有所下降。这主要是因为我们逐步减少租赁自营业务的比重。因此，不论从规模、利润率还是绝对利润额来看，都呈下降趋势。
但为了保持租赁自营业务相对健康和稳定的利润率，我们采取了几项措施：
1. 租金减免谈判：我们积极与房东协商降租。例如，今年上半年我们签署的租金减免合同总额约为39亿元人民币。
2. 收入管理与成本优化：我们在营收管理、销售和营销、成本优化等方面做了大量工作，以提升租赁自营业务的表现。
虽然我们逐渐降低租赁自营业务的比重，但对现有物业我们仍投入了很大精力，努力提升其表现，不仅在收入端，也在利润端。
主持人（Operator）
接下来是来自花旗银行的Lydia Ling的提问。
魏玲（Wei Ling）
【口译】我有两个问题。第一个问题是关于门店扩张。我们注意到第二季度的扩张有所放缓。在当前宏观背景下，我们的加盟商对于新开店的信心如何？今年的新开店计划会有任何调整吗？如果可以的话，能否分享一下新签约的动能情况？第二个问题是关于利润率。在集团层面，是否还有进一步的成本优化空间？能否具体谈谈今年全年利润率的趋势？
金辉（Hui Jin）
【口译】好的。正如大家所注意到的，过去几年，我们一直在实施高质量、可持续的增长战略。我们不仅仅追求规模增长，更重要的是增长的质量。因此我们会继续坚持这一战略。展望未来，我们在新签约时会更加严格，无论是物业还是地理位置，都要确保加盟商能够盈利，同时酒店产品本身要有较高的品质。在这种标准下，我们认为仍然可以在未来保持一个相对健康的新开店节奏。
陈辉（Hui Chen）
【口译】关于利润率表现，第二季度受益于轻资产转型，来自轻资产业务的收入和利润贡献增加，同时我们也通过供应链能力提升、CRS贡献增加，以及部分租金下降，实现了成本优化。综合这些因素，尽管RevPAR有所下降，我们仍然实现了集团层面11.3%的调整后EBITDA增长。就销售管理费用而言，如果剔除股份支付（SBC），实际上同比下降了大约1%。下半年我们可能会做一些投资，但一定会考虑合理的投资回报率。从长期来看，随着轻资产业务贡献的增加，我们有信心实现利润率的稳定或逐步提升。
主持人（Operator）
接下来是来自高盛的Simon Cheung的提问。
张凯业（K. Y. Cheung）
【口译】我把问题转成英文。我有两个问题。第一个问题是关于公司同店RevPAR表现，受到部分老的汉庭门店的影响。想请教一下管理层，大概需要多久才能解决这个问题，从而看到同店RevPAR趋于稳定？第二个问题是关于高端及中高端板块，特别是橙子水晶和城际酒店在过去几个季度表现都很出色。请问管理层如何看待这些品牌的长期增长潜力以及市场份额目标？
金辉（Hui Jin）
【口译】关于汉庭品牌的问题，目前我们已经推出了汉庭4.0版本。过去几年，我们一直在持续升级汉庭品牌，而4.0版本应该是一个比较成熟的产品，不仅在中国，在全球范围内，设计和品质都处于领先地位。同时，它依托我们强大的供应链能力，具备更低的资本开支、更低的运营开支、更短的建设周期以及更好的经营表现。至于新酒店对老酒店带来的压力，正如之前提到的，我们内部观察到，主要是汉庭2.0、2.5及以下版本的门店面临RevPAR表现的最大压力。由于过去20年的存量基数较大，这个问题可能需要1到2年时间才能解决。但令人欣慰的是，今年汉庭品牌的新签约势头非常强劲。
我们会采取两方面措施：一方面持续签约并开设新酒店；另一方面通过新产品替换老旧产品，或对现有酒店进行持续升级，从而提升竞争力。
关于橙子品牌和城际酒店，我很高兴和大家分享。橙子品牌推出3.0版本后，受到加盟客户的强烈欢迎，并刚刚实现了1000家门店的里程碑。我们希望橙子品牌成为继全季之后的又一主力品牌。目前全季在营和储备中的门店数量合计已超过4000家，因此我们希望橙子酒店能成为中端板块的第二大增长引擎，与全季一起成为市场中端板块的第一和第二。
城际酒店方面，由于品牌定位清晰、产品质量高，过去几个季度发展非常迅速。更重要的是，城际酒店在第二季度实现了同店RevPAR的正增长，这是很少有品牌能够做到的。因此在未来3到5年，我们希望城际酒店成为中高端板块的领先品牌。
另外，我们也受益于房地产市场的低迷。在一线、二线城市，有不少A级写字楼空置，给了我们在核心地段打造高品质酒店产品的机会。我们希望城际酒店能够成为新一代中高端酒店的标准。
主持人（Operator）
接下来是来自中金公司的林思捷的提问。
林思捷（Sijie Lin）
【口译】我有两个问题。第一个是关于供应链。能否更详细地解释一下我们是如何加强供应链能力的？这会在多大程度上帮助未来降低运营成本？第二个问题是关于DH。未来DH转向轻资产模式的节奏会是怎样的？
金辉（Hui Jin）
【口译】关于供应链能力，正如我们一直强调的，供应链能力是实现高质量、长期可持续增长的核心竞争力。自2024年以来，我们全面升级供应链能力，主要通过引入更多顶级供应商并与之紧密合作，增加模块化应用，优化产品设计，提高质量标准和审核体系，以此实现更高质量的产品、更低的资本开支和运营开支，以及更短的建设周期。我可以分享一些数据。比如在家具、消耗品、基础建材方面，我们已经实现了同比10%到20%的成本下降。再比如，以汉庭4.0为例，模块化应用使得建设周期缩短了30天。因此，供应链能力的加强，能够显著提升我们的长期增长效率和市场领导力。
何继红（Jihong He）
我是何继红。我来回答关于DH轻资产模式的问题。在欧洲，特别是德国和中欧地区，法律规定使得解约并不容易。所以我们正在积极与房东进行讨论和谈判，并不是所有谈判都能完全按照预期达成，但我们会持续推进。我们不断筛查租赁酒店的盈利能力，对表现较差或不盈利的酒店，会持续与房东讨论调整。目前还不能披露具体进展，但确实有一些租赁谈判和调整正在进行中，一旦有结果我们会及时披露。未来我们会尽力推动轻资产模式，并且在签订任何新的租赁合同时会非常谨慎，必须充分考虑长期承诺和回报。
主持人（Operator）
谢谢大家。这就是今天问答环节的全部内容。现在把话筒交还给陈总做结束发言。
陈总（Jason Chen）
感谢大家今天拨冗参加，我们期待在下个季度与大家再次见面。谢谢，再见。
主持人（Operator）
本次电话会议到此结束。感谢各位的参与，现在可以挂断电话。